上半年承压，静待社区店模型培育

事件 8月2日公司公告2024中报预告，1H24收入预计4.3~4.5亿元，同比-39.4%~-36.6%，净利6700~7400万元，同比-57.5%~-53.0%，经调整净利8720~9520万元，同比-50.8%~-46.3%。 点评 上半年业绩承压源于同店基数较高、需求压力较大、二次上市费用等。根据公司公告，上半年公司收入业绩承压主要源于：1）1H23 业绩基数相对较高（直营店占比高，单店销售基数较高）;2）受外部环境变化影响，1H24行业需求压力加大;3）公司于新加坡第二上市产生上市费用约1220万元；4）酒馆优化及调整产生 港币(元)成交金额(百万元) 800~900万元亏损（1H23约为3020万元）。 顺应变化积极调整，发布“社区空间”模型。根据公司公告，截至24年7月末，公司门店总数574家、较24年初的479家净增 230804 95家。公司于24年7月发布“社区空间”复合型商业模型，聚焦社区客群，将依托公司产品供应链及空间打造双平台优势，链接社区内的人、店和社群，通过店内销售、外卖、酒水新零售、商业新空间等方式多元创收。根据公司官方公众号信息，社区店门店面积预计40~80平米，设置30~40个座位，由2~3人管理、可销售100个SKU；70平米门店为例，预计前期投资约40万元；50平米实际使用面积、客单价50元情况下，日均销售额保本点预计 为1300元，日均客流人次达到60人情况下预计12个月可回本。我们认为社区店模型面积小、前期投入低、保本点低，适应当下消费环境趋势，期待后续门店UE表现及展店进度。 盈利预测、估值与评级 考虑上半年公司业绩压力较大，新模型仍在培育初期，我们预计 24E~26E经调整净利1.7/2.1/3.1亿，对应PE13/11/7X，下调至“增持”评级。 风险提示 新模型培育速度不及预期，日均店销恢复不及预期，加盟扩张不及预期，行业竞争加剧风险 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 35 30 25 20 15 10 5 231104 240204 240504 0 成交金额海伦司恒生指数 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,559 1,209 777 932 1,108 营业收入增长率 -15.05% -22.49% -35.75% 19.98% 18.93% 经调整归母净利润(百万 -245 280 172 211 314 元)经调整归母净利润增长 -320.16 214.42% -38.76% 22.97% 48.61% 率 % 摊薄每股收益(元) -0.19 0.14 0.14 0.17 0.25 每股经营性现金流净额 0.13 0.22 0.24 0.29 0.35 ROE(归属母公司)(摊 -87.84% 9.91% 7.01% 9.66% 12.57% 薄)P/E NA 24.51 13.19 10.73 7.22 P/B NA 2.42 1.16 1.04 0.91 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,836 1,559 1,209 777 932 1,108 货币资金 1,627 1,299 626 907 1,048 1,279 增长率 124.4% -15.1% -22.5% -35.7% 20.0% 18.9% 应收款项 26 56 125 47 56 66 主营业务成本 196 271 577 201 212 233 存货 62 36 20 0 21 2 %销售收入 10.7% 17.4% 47.7% 25.9% 22.7% 21.0% 其他流动资产 0 0 653 652 652 652 毛利 1,640 1,288 632 575 720 875 流动资产 1,714 1,390 1,424 1,605 1,777 2,000 %销售收入 89.3% 82.6% 52.3% 74.1% 77.3% 79.0% %总资产 40.0% 51.9% 65.8% 74.6% 74.4% 74.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 871 693 423 405 417 430 员工成本 92 179 582 219 223 229 %总资产 20.3% 25.9% 19.6% 18.8% 17.5% 16.0% %销售收入 5.0% 11.5% 48.1% 28.2% 24.0% 20.7% 无形资产 1,348 457 183 150 155 159 租金及折摊 84 169 350 106 122 122 非流动资产 2,573 1,287 741 545 612 679 %销售收入 4.6% 10.8% 28.9% 13.6% 13.1% 11.0% %总资产 60.0% 48.1% 34.2% 25.4% 25.6% 25.3% 其他费用 73 104 212 91 115 151 资产总计 4,287 2,677 2,165 2,150 2,389 2,678 %销售收入 4.0% 6.7% 17.5% 11.7% 12.3% 13.7% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,391 836 -511 160 260 372 应付款项 75 63 31 3 32 6 %销售收入 75.8% 53.6% n.a 20.7% 27.9% 33.6% 其他流动负债 274 226 122 81 97 115 财务费用 57 37 -41 -27 12 6 流动负债 349 289 152 84 129 122 %销售收入 3.1% 2.4% -3.4% -3.4% 1.3% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 1 31 -236 -758 -49 -26 其他长期负债 1,061 565 191 108 91 77 %销售收入 0 0 0 -1 0 0 负债 1,410 854 344 191 221 199 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,877 1,823 1,821 1,959 2,168 2,480 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 1,312 767 -514 187 248 367 未分配利润 2,882 1,784 1,811 1,948 2,158 2,469 营业利润率 71.5% 49.2% -42.5% 24.1% 26.6% 33.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 4,287 2,677 2,165 2,150 2,389 2,678 税前利润 -177 -1,616 152 161 246 367 利润率 n.a n.a 12.6% 20.8% 26.4% 33.1% 比率分析 所得税 53 -15 -29 24 37 55 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a -18.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -230 -1,601 181 137 209 312 每股收益 -0.18 -1.44 0.14 0.11 0.17 0.25 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.27 1.64 1.44 1.55 1.71 1.96 归属于母公司的净利润 -230 -1,601 181 137 209 312 每股经营现金净流 0.29 0.13 0.22 0.24 0.29 0.35 净利率 n.a n.a 14.9% 17.7% 22.5% 28.1% 每股股利 0.00 0.00 0.43 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -8.00% -87.84% 9.91% 7.01% 9.66% 12.57% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -5.37% -59.82% 8.34% 6.38% 8.77% 11.63% 净利润 -230 -1,601 181 137 209 312 投入资本收益率 62.87% 45.44% -33.34% 6.96% 10.19% 12.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 356 1,295 -9 42 32 27 主营业务收入增长率 124.42% -15.05% -22.49% -35.75% 19.98% 18.93% 非经营收益 EBIT增长率 94.07% -39.87% -161.13% 131.39% 61.90% 43.35% 营运资金变动 -62 -67 -96 32 15 1 净利润增长率 -428.23% -596.15% 111.27% -23.96% 52.56% 48.79% 经营活动现金净流 367 143 275 302 364 447 总资产增长率 398.49% -37.56% -19.12% -0.69% 11.10% 12.13% 资本开支 -994 -371 -46 -40 -125 -125 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 — — 7.1 — — — 其他 -1 15 -392 35 -68 -64 存货周转天数 90.4 64.6 17.5 18.0 18.0 18.0 投资活动现金净流 -994 -356 -437 -5 -193 -189 应付账款周转天数 102.6 91.5 29.2 30.0 30.0 30.0 股权募资 2,751 0 -7 0 0 0 固定资产周转天数 104.0 180.6 166.3 192.0 158.9 137.6 债权募资 -324 -178 -140 0 0 0 偿债能力 其他 -190 -42 -176 -16 -30 -27 净负债/股东权益 -19.68% -40.23% -23.85% -40.80% -44.13% -48.49% 筹资活动现金净流 2,237 -220 -323 -16 -30 -27 EBIT利息保障倍数 24.3 22.6 12.5 -6.0 21.9 63.0 现金净流量 1,602 -328 -471 281 141 232 资产负债率 32.89% 31.90% 15.87% 8.90% 9.23% 7.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生