平台化转型持续，关注社区店培育

事件：公司发布2024H1业绩公告，公司实现营收4.41亿元，同比下降37.8%； 实现归母净利润6968万元，去年同期为1.57亿元；实现经调净利润9028万元，去年同期为1.88亿元。 平台化转型持续，关注社区店孵化进展。公司积极向平台型模式的战略转型，2024H1特许经营板块收入为1.3亿元，同比大幅增长234.4%。截止2024年8月26日，公司合计开设581家酒馆，其中嗨啤合伙人门店已累计签约415家，已开业327家，新进市场数量为97个。2024H1直营酒馆日销水平达7.5千元/天，较2023H1的8.2千元/天有一定下滑；嗨啤合伙人门店日销水平达5.4千元/天。嗨啤合伙人门店采用全新单店模型，运营效率显著提升，2024H1单店日均坪效为27元/㎡，远高于直营门店的21元/㎡。 积极降本增效，毛利率保持在良好水平。酒馆市场环境竞争日益激烈，叠加消费者趋于理性消费，2024H1同店单店日销水平为9.9千元/天，较2023H1下降29.8%。尽管同店承压以及加大引流活动，但上半年公司直营店毛利率仍保持在70%，拆分来看，自有酒饮毛利率同比下降2.7pct至76.7%；第三方品牌酒饮毛利率同比下降1.9pct至53.7%。我们认为毛利率的维持主要是自有酒饮占比提升、供应链能力持续优化所带来的。 投资建议：公司积极转型加盟模式，盈利能力及抗风险能力有望提升。随后续消费者出行意愿修复及夏日旺季来临，公司有望迎来较为理想的利润释放过程。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.43/1.90/2.54亿元，分别对应PE27.42/20.64/15.44X，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；单店销售不及预期；可选消费恢复不及预期