航空行业更新报告：航空长期价值渐显，油价汇率提供期权

航空行业的研究报告指出，航空业正显示出长期的价值，特别是在2024年的供需恢复阶段。虽然2023年航空业经历了供大于求的情况，导致年度盈利恢复缓慢，但2024年的暑运和2023年春冬季的旺季已经表现出票价和盈利中枢的上升趋势。

报告强调了油价和汇率对航空业的影响。油价下跌提供了航空业的“期权”，即航油成本下降有助于提升航司的净利润。以2014年下半年油价暴跌为例，2015年航司盈利大增并股价上涨，这背后是多年来供需向好，部分航线具有定价能力，能够留存燃油成本至利润。2019年中国航空业的客座率已达到高位，预计2024年的供需仍在恢复中，尤其是旺季期间，客座率和票价都高于2019年水平，这预示着小航司的盈利中枢将进一步上升。预计未来国内消费的提振和宽体机的消化将推动淡季的供需恢复。当前油价处于高位，若未来下降，结合供需恢复的趋势，航司将展现出超过预期的盈利弹性。

汇率方面，人民币兑美元汇率处于历史低位，这为航空业提供了逆向布局的时机。尽管汇率变动对航司的经营支出影响较小，但对资产负责表产生影响，尤其是美元负债部分。航司在过去几年通过债务结构调整降低了汇率风险。目前，各航司的汇率敏感度已显著降低，人民币升值将带来额外的净利润增加。

报告还指出，航空业的长期价值逐渐显现，市场预期处于低位，油价和汇率提供逆向布局的机会。随着供需恢复，航司的盈利中枢有望上升。因此，维持对中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等公司的“增持”评级。

报告最后提醒了经济、油价、汇率、增发摊薄、安全事故等风险因素。

以下是报告中的一些关键图表：

• 图1：民航客运量同比增长约10%，估算7月较2019年增长12%。
• 图2：民航客运量较2019年增长12%以上。
• 图3：国内航线客运量增长约20%，估算7月较2019年同期增长20%。
• 图4：国际航线客运量恢复至2019年同期的80%以上。
• 图5：2024年人民币兑美元汇率处于历史低位。
• 图6：中国上市航司美元负债规模决定了其汇率敏感度差异。
• 图7：2024年油价仍处于历史高位。
• 图8：2023年头部航司燃油成本占营业成本近40%。

此外，报告提供了A股和港股重点航空公司2024年的盈利预测与估值表。