Q2增速放缓，税收红利释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|甘源食品（002991） Q2增速放缓，税收红利释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月05日 证券研究报告 |报告要点 甘源食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入10.42亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%。单2024Q2公司实现收入4.56亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月05日 甘源食品(002991) Q2增速放缓，税收红利释放 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：57.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 93.22/49.69 流通A股市值(百万元) 2,865.86 每股净资产(元) 19.24 资产负债率(%) 17.31 一年内最高/最低(元) 91.36/51.83 股价相对走势 甘源食品 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《甘源食品（002991）：全渠道、多品类经营，增长势能充足》2024.04.27 2、《甘源食品（002991）：产品与渠道双轮驱动，公司有望快速成长》2024.03.20 扫码查看更多 投资要点 甘源食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入10.42亿元，同比增长26.14%实现归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%。单2024Q2公司实现收入4.56亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%。 品类布局完善，渠道优化加速 公司坚持多品类布局，2024H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比增速分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%，老三样受益于渠道扩张增长稳健，新品散装综合果仁和缤纷豆果增速亮眼。渠道端，公司以传统商超为基，积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。截至2024半年报，公司经销商数量较2023年报减少 397家，其中华东、华中、华北优化幅度较大,单位经销商创收同比略有提升。此外，公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台继续投放产品，2024H1电商模式、经销模式收入同比增速分别为9.14%、27.72%。 产品结构短期承压，降本增效方向不改 由于售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品收入占比增加，2024Q2公司毛利率同比 -0.57pct至34.36%。由于销售人员薪酬及促销推广费增加，2024Q2销售费用率、管理费用率分别同比+1.73、-0.27pct，毛销差略有放大，同比-2.30pct。公司通过高新企业认证，所得税率由25%降至15%，净利率同比+1.68pct至16.49%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期需求端有所承压，看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。 盈利预测、估值与评级 公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.02/6.15亿元，同增22.33%/24.69%/22.63%，对应三年CAGR为23.21%，EPS分别为4.32/5.38/6.60元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1451 1848 2441 3031 3609 增长率（%） 12.11% 27.36% 32.13% 24.17% 19.05% EBITDA（百万元） 262 452 581 724 880 归母净利润（百万元） 158 329 403 502 615 增长率（%） 3.03% 107.87% 22.33% 24.69% 22.63% EPS（元/股） 1.70 3.53 4.32 5.38 6.60 市盈率（P/E） 34.0 16.3 13.4 10.7 8.7 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 EV/EBITDA 23.7 12.9 8.0 6.3 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 非金融公司|公司点评 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 473 648 623 729 900 营业收入 1451 1848 2441 3031 3609 应收账款+票据 22 29 29 33 38 营业成本 954 1178 1553 1926 2260 预付账款 25 32 51 61 69 营业税金及附加 17 19 27 33 39 存货 137 177 158 190 217 营业费用 204 212 269 327 390 其他 604 376 388 395 403 管理费用 88 93 110 132 161 流动资产合计 1261 1262 1248 1408 1627 财务费用 -11 -15 -2 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -6 -7 -9 固定资产 489 530 583 693 856 公允价值变动收益 1 3 4 2 2 在建工程 99 157 264 305 279 投资净收益 7 9 5 5 5 无形资产 100 98 98 112 119 其他 7 38 26 26 25 其他非流动资产 55 47 57 47 47 营业利润 212 406 514 641 786 非流动资产合计 743 833 1003 1157 1300 营业外净收益 -4 -3 -1 -1 -1 资产总计 2004 2095 2252 2565 2927 利润总额 208 403 514 641 786 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 50 74 111 139 170 应付账款+票据 139 111 141 185 229 净利润 158 329 403 502 615 其他 234 186 154 228 303 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 373 297 296 412 532 归属于母公司净利润 158 329 403 502 615 长期带息负债 3 2 2 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 122 111 111 111 111 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 125 113 113 113 113 成长能力 负债合计 498 410 409 525 645 营业收入 12.11% 27.36% 32.13% 24.17% 19.05% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 4.07% 97.03% 32.06% 24.76% 22.63% 股本 93 93 93 93 93 EBITDA 9.62% 72.32% 28.66% 24.69% 21.44% 资本公积 936 941 941 941 941 归属于母公司净利润 3.03% 107.87% 22.33% 24.69% 22.63% 留存收益 477 650 809 1006 1248 获利能力 股东权益合计 1506 1685 1843 2040 2282 毛利率 34.26% 36.24% 36.40% 36.47% 37.38% 负债和股东权益总计 2004 2095 2252 2565 2927 净利率 10.91% 17.81% 16.49% 16.56% 17.06% ROE 10.51% 19.53% 21.84% 24.60% 26.97% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 24.59% 53.49% 46.03% 44.97% 48.60% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 158 329 403 502 615 资产负债率 24.84% 19.58% 18.15% 20.47% 22.03% 折旧摊销 65 64 69 86 97 流动比率 3.4 4.2 4.2 3.4 3.1 财务费用 -11 -15 -2 -2 -3 速动比率 2.9 3.5 3.4 2.7 2.4 存货减少（增加为“-”） -10 -41 20 -32 -27 营运能力 营运资金变动 95 -118 -13 63 73 应收账款周转率 67.3 64.0 84.1 91.3 96.1 其它 15 39 -21 32 27 存货周转率 7.0 6.6 9.8 10.1 10.4 经营活动现金流 312 258 455 648 782 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 -133 -185 -240 -240 -240 每股指标（元） 长期投资 -170 233 0 0 0 每股收益 1.7 3.5 4.3 5.4 6.6 其他 158 -102 1 0 0 每股经营现金流 3.3 2.8 4.9 7.0 8.4 投资活动现金流 -145 -54 -239 -240 -240 每股净资产 16.2 18.1 19.8 21.9 24.5 债权融资 1 -1 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 34.0 16.3 13.4 10.7 8.7 其他 -77 -160 -242 -302 -371 市净率 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 筹资活动现金流 -76 -162 -242 -302 -371 EV/EBITDA 23.7 12.9 8.0 6.3 5.1 现金净增加额 91 42 -26 106 171 EV/EBIT 31.5 15.1 9.1 7.2 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 非金融公司|公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为