深度研究：输电产品持续拓展，受益电网改造+特高压建设提速

公司研究 电气设备 证券研究报告 / 长高电新（002452）深度研究 输电产品持续拓展，受益电网改造+特高压建设提速 / 2024年08月05日 【投资要点】 隔离开关龙头，受益电网升级业绩稳步增长。公司是国内规模最大的 高压隔离开关供应商之一，在国网市场市占率位居前列。同时，公司基于开关产品持续延伸，目前产品已覆盖发输配各环节，核心产品包括隔离开关、组合电器、开关柜等。受益于电网转型升级，2023年公司实现营收14.93亿元，同比增长22.12%，实现归母净利润1.73亿元，同比高增198.15%，2024Q1公司业绩保持稳步增长，营收/归母利润分别2.54/0.30亿元，同比增长11.62%/45.66%。 电网转型升级，特高压建设提速。1）电网投资强度有望提升：随着 风光等新能源发电大规模并网，解决风光消纳及电网运行安全稳定问题已迫在眉睫。2023年，国家层面持续出台政策推动电力能源转型升级，电网改造成为重点，2024年1-5月电网投资约1703亿元，同比 往年高增，预计全年有望首次超过6000亿元。2）特高压建设提速： 风光大基地三批分别规划97.05/455/190GW，其中第二批风光大基地规划“十四五”/“十五五”分别外送150/165GW，大基地发电外送推动特高压建设加强。国网十四五规划“24交14直”，总投资3800亿元。 高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富。1）高压开关：公司高压开 关类产品包括隔离开关、组合电器等，其中隔离开关是公司发家产品，技术实力行业领先，在国网集招中份额常年稳居行业前四，多次排名第一，产品几乎应用于国内所以特高压项目；组合电器在国网集招份额稳定在7-8名，2023年公司550kV产品取得突破，2024年国网前三批招标中550kVGIS已累计中标超9000万元，随着公司550kV产 品放量，公司份额有望稳步提升。2）配网产品：配网市场相对分散， 单一产品市场空间相对有限，公司目前配网产品已覆盖开关柜、环网柜、箱式变电站等，2023年长高森源完成一系列节能配网变压器产品开发与挂网，并且10kV硅钢配变在省配网实现中标，长高成套成功研发了CGIS-12kV充气柜，取得户外柱上真空开关型式试验报告，随 着公司配网产品持续丰富与市场突破，有望带动配网营收快速增长。3）GIL新品：GIL兼具架空线路和高压电缆的优点，并且总额和成本低于二者，随着多地政策出台推动架空线入地改造，GIL潜在需求广 阔，公司2024年5月公告投建GIL厂房，预计总投资9622.76万元，项目建成有望进一步丰富公司产品类型，提升公司市场竞争力。 减值计提充分，风险逐步释放。1）商誉减值：截至2023年底华网电 力商誉已全额计提，账面剩余6540.81万元商誉均来自健康经营子公 司，不存在商誉减值风险；2）淳化风电项目减值：截至2023年底， 淳化风电项目合同资产已全额计提，应收账款账面价值余额4272.63万元，未来按账龄计提对业绩影响有限。 挖掘价值投资成长 买入（上调） 目标价：9.8元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 8/510/512/52/54/56/5 24.90% 12.16% -0.58% -13.32% -26.06% -38.80% 长高电新沪深300 基本数据 总市值（百万元)4354.73 流通市值（百万元)3621.65 52周最高/最低（元）9.08/4.01 52周最高/最低（PE）90.64/19.95 52周最高/最低（PB）2.47/1.22 52周涨幅（%）-3.05 52周换手率（%）564.59 相关研究 《投资新建GIL厂房，产品矩阵持续拓展》 2024.06.20 【投资建议】 我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.85/4.47亿元；EPS分别为0.49/0.62/0.72元；对应PE分别为15/12/10倍；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应六个月目标价9.8元/股，上调公司评级至“买入”。 盈利预测（截至2024-08-02收盘） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1493.38 1829.78 2394.80 2754.86 增长率(%) 22.12% 22.53% 30.88% 15.04% EBITDA（百万元） 272.06 411.73 515.56 596.32 归属母公司净利润（百万元） 173.08 303.40 385.02 446.51 增长率(%) 198.57% 75.30% 26.90% 15.97% EPS(元/股) 0.28 0.49 0.62 0.72 市盈率（P/E） 25.45 14.86 11.71 10.10 市净率（P/B） 1.95 1.79 1.55 1.40 EV/EBITDA 13.90 9.38 7.46 6.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电网招标不及预期； 新品研发及推广不及预期； 行业竞争加剧等。 1、关键假设 1）输变电设备：公司输变电设备包括组合电器、隔离开关及成套设备。营收方面，组合电器550kV产品实现突破，未来有望提供稳定增量，隔离开关随电网招标增长稳步提升，成套设备随着新品推出及新市场拓展逐步增长；毛利率方面，考虑大宗品价格上涨带动公司产品及成本同步提升及未来组合电器及成套电器营收占比提升，高毛利产品隔离开关相对占比下降，我们假设公司毛利率稳中小幅下降。 2）电力能源设计、服务与总包：考虑到华网电力连续亏损，我们预计公司电力设计业务逐步收缩，2024年有望大幅减亏，2025年实现扭亏。 2、创新之处 市场对公司今年业绩增长确定性认知不足，我们认为公司今年业绩确定性来自于三方面：1）输变电设备业务稳步增长；2）电力设计业务亏损大幅收窄；3）减值风险释放。 市场担心公司业绩增长可持续性，我们认为公司未来业绩有望保持稳步增长，主要原因有三：1）电网改造升级及特高压建设提速带来的行业性增长机会；2）公司产品矩阵拓展带来的市场份额提升；3）更高电压等级及特高压产品占比提升带来的盈利能力优化。 3、潜在催化 1）国网后续三批输变电设备招标中公司550kV产持续中标； 2）国网特高压招标中公司隔离开关中标； 3）配网变压器等新品取得大额订单等。 正文目录 1.高压开关领先供应商，经营业绩稳步增长6 1.1.隔离开关龙头，输配电设备全面布局6 1.2.电网转型加速，业绩有望迎来稳步增长9 2.电网转型升级，特高压建设提速11 2.1.电网升级改造，投资强度提升11 2.2.风光大规模接入，特高压建设提速15 3.高压开关延伸拓展，配网产品持续丰富19 3.1.高压开关：隔离开关份额领先，组合电器稳步增长19 3.2.品类持续拓展，新品实现中标22 3.3.GIL新品：新建GIL厂房，瞄准架空线入地需求23 4.减亏：华网商誉计提完毕，淳化项目未来影响较小25 5.盈利预测与投资建议26 6.风险提示27 图表目录 图表1：公司主要输变电设备产品6 图表2：公司发展历程7 图表3：股权结构（截至2024Q1）7 图表4：公司管理层背景7 图表5：公司2024年员工持股计划参与人员8 图表6：公司营业收入及同比增长（亿元，%）9 图表7：公司归母净利润及同比增长（亿元，%）9 图表8：公司各子公司营收（亿元）9 图表9：公司各子公司利润（亿元）10 图表10：公司毛利率及净利率（%）10 图表11：公司分产品销售利润率（%）10 图表12：公司三费率情况（%）11 图表13：公司研发投入及同比增长（亿元，%）11 图表14：公司技术人员（人）11 图表15：光伏电站全天出力情况12 图表16：风力发电全天出力情况12 图表17：全国发电装机容量（GW,%）12 图表18：西北部地区风光消纳情况12 图表19：新型电力系统13 图表20：2023年以来电网相关政策13 图表21：电力工程建设投资及投资结构（亿元，%）14 图表22：新增220kV以上变电设备容量及输电线路长度（亿千伏安，万千米） ..........................................................................................................................14 图表23：2019-2024年1-5月电网工程投资额14 图表24：全国风能资源分布图15 图表25：全国太阳能资源分布图15 图表26：我国能源结构示意图15 图表27：第二批风光大基地库布奇、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林、采煤沉陷区基地规划情况16 图表28：国内特高压投资规模（亿元）17 图表29：我国已规划在建特高压项目进展17 图表30：2023年国网特高压招标18 图表31：高压开关产品分类19 图表32：组合电器结构图19 图表33：国网隔离开关设备招标各企业中标量20 图表34：世界首条1000kV特高压交流输电工程——1000kV晋东南—南阳—荆门特高压交流试验示范工程及扩建工程长治站21 图表35：世界首条±800kV特高压直流输电工程——云南至广东±800kV直流输电工程楚雄站21 图表36：国网2024年第三次特高压设备招标中隔离开关中标情况21 图表37：国网组合电器招标各企业中标量22 图表38：国网开关柜招标中标情况22 图表39：公司配网产品23 图表40：GIL结构示意图23 图表41：青海省拉西瓦水电站GIL系统23 图表42：每公里220kV三相共箱GIL、高压电缆、电力架空线指标对比24 图表43：各地架空线入地政策（不完全统计）24 图表44：项目产出方案错误!未定义书签。 图表45：公司商誉净值（万元）25 图表46：公司商誉净值（万元）26 图表47：2023年底淳化中略风电项目减值情况（万元）26 图表48：营收拆分（亿元，%）26 图表49：可比公司估值表（截至2024-07-26收盘）27 1.高压开关领先供应商，经营业绩稳步增长 1.1.隔离开关龙头，输配电设备全面布局 公司是隔离开关龙头企业，电网发输配设备全面布局。公司以隔离开关产品起家，是国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）供应商之一，覆盖12-1100kV所有电压等级，在国网市场占有率位居前列。同时，公司凭借自身持续研发创新，持续向其他输配电设备拓展，目前，公司在电力系统的发电端、输变电端、配电端均有产品布局，覆盖组合电器、隔离开关、断路器、开关柜、变压器、逆变器、互感器、避雷器、线缆等多个产品，公司产品应用于国内几 产品类型 具体产品 电压等级 产品图片 对应子公司 组合电器 1)气体绝缘金属全封闭开关设备（GIS）2)复合式组合电器（HGIS） 40.5kV-550kV 湖南长高电气有限公司 高压隔离开关和接地开关 1）双柱立开式2）双柱水平/双柱水平V型旋转式3）单柱垂直伸缩式4）双柱水平伸缩式5）三柱水平旋转式 12kV-1100kV 湖南长高高压开关有限公司 断路器 1）高压交流真空断路器2）高压交流六氟化硫断路器3）高压交流六氟化硫断路器（瓷柱式分项操作）4）高压交流就氟化硫断路器（瓷柱式三项操作）5）高压交流六氟化硫断路器（罐式） 12kV-550kV 湖南长高电气有限公司 高低压成套电器设备 1）一二次融合柱上断路器2）模块化预装式智能变电站3）环保型其他绝缘金属封闭开关设备4）环保型C4气体混合气体绝缘环网柜5）非晶合金闭口立体卷铁心变压器6）国网标准化箱变7）风电、储能、光伏箱变 / 湖南长高成套电器有限公司湖南长高森源电力设备有限公司 电力控制系