尿素8月报：下游需求释放，出厂价跌幅所放缓

能源化工—尿素8月报 2024年7月31日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 下游需求释放，出厂价跌幅所放缓 第一部分市场行情回顾 7月份，国内煤头装置检修装置陆续回归，但部分装置临停检修，且个别区域检修推迟，供应虽有回升，但整体依旧偏稳为主；需求端，出口法检依严格，东北、内蒙追肥结束，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，秋季肥暂未开始生产，在供应缓慢恢复与需求持续下滑背景下，国内主流地区尿素出厂价跌幅不断扩大，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价从最高2270元/吨跌至2050元/吨附近。一方面，进入7月份，华北华中主流地区煤制尿素检修装置继续回归，尿素整体开工率触底反弹，原料煤价格在迎峰度夏背景下坚挺，晋城无烟块煤1200元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟沫煤 700元/吨附近，尿素出厂报价连续下跌，最低跌至2050元/吨，煤制利润大幅收窄，固 定床生产利润被压缩至150元/吨以内，水煤浆生产利润压缩至380元/吨，气流床生产 利润600元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但依旧尚可，在利润的驱使下，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，但由于高温影响，部分装置运行不稳定，故障临停时有发生，且内蒙地区尿素企业开始大规模检修，开工率回升幅度和速度均偏慢，尿素日均产量突破18万吨 之后，由于部分装置临停，再次下滑至18万吨以内，且新增投产装置继续延迟出产品， 导致国内供应恢复持续不及预期，截止7月底，隆众统计的尿素日均产量17.97万吨， 同比基本持平，环比增加0.27万吨；另一方面，进入7月份，国际尿素价格高位坚挺，印标价格略超预期，中东、埃及FOB价格持续在330美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；国内夏季肥生产结束，下游复合肥厂开工率降至年底低点，复合肥原料采购放缓，而距离秋季肥生产旺季仍有空档期。由于华北、苏皖持续大雨，导致农业追肥不断推迟，国内整体需求达到年内低点，同时内蒙、东北追肥全面结束，进入7月下旬，内蒙、东北地区低价货源开始冲击 中原地区，而国内尿素企业库存进入累库周期，截止7月底，国内尿素企业库存累至34.7 万吨，加剧内地尿素价格下跌幅度，尿素出厂价跌破2100元/吨，河南主流出厂报价跌 至2070-2080元/吨，山东主流出厂报价跌至2080-2100元/吨，月环比下跌180-200元/吨。 7月份，尿素期货主力跟随现货震荡下跌，主力期货09合约价格从6月底2150元/ 吨跌至1990元/吨，7月份，煤价弱势运行，宏观经济表现疲软，整个大宗商品集体下 挫，尿素期货基差偏小同时基本面全面转弱的背景下，期货价格大幅下挫为主，截至7 月29日收盘，尿素主力09合约收于1995元/吨，较上月末下跌150元/吨，跌幅7%， 厂库基差为100元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：9-1合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二部分基本面供需分析 7月份，国内煤炭价格受迎峰度夏旺季影响表现坚挺，但整体波动有限，而尿素出厂价高位不断下跌，7月下旬出厂价跌幅不断扩大，原料煤价格在迎峰度夏背景下坚挺，晋城无烟块煤1200元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟沫煤700元/吨附近， 尿素出厂报价连续下跌，最低跌至2050元/吨，煤制利润大幅收窄，固定床生产利润被 压缩至150元/吨以内，水煤浆生产利润压缩至380元/吨，气流床生产利润600元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但依旧尚可，在利润的驱使下，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，但由于高温影响，部分装置运行不稳定，故障临停时有发生，且内蒙地区尿素企业开始大规模检修，开工率回升幅度和速度均偏慢，尿素日均产量突破18万吨之后，由于部分装 置临停，再次下滑至18万吨以内，且新增投产装置继续延迟出产品，导致国内供应恢 复持续不及预期，截止7月底，隆众统计的尿素日均产量17.97万吨，环比增加0.27万 吨，同比日均产量增加0.7万吨，供应恢复缓慢，但在保供政策和行业仍有利润以及新 增产能持续投放等因素的共同作用下，今年7月尿素产量同比大约高出25万吨左右。 进入8月份，国内西南、西北气头装置运行正常，国内尿素价格延续弱势，无烟块煤价格止涨回落，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊，晋城固定床装置置换需重点关注。前期检修装置将陆续回归，当前整体开工率阶段性触底反弹，煤制尿素开工率开始回升，5月日产降至年底低点，7月份开始缓慢恢复，预计8月份供应边际增量不断释放。尿素出厂价格低位徘徊，而煤价在迎峰度夏过半之后开始下跌，安尿素厂家整体利润依旧尚可，不过随着尿素价格继续下跌，利润可能被进一步压缩，但在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量将在8月中 旬之后达到19万吨左右的历史新高，且泉盛80万吨置换装置已经出产品运行稳定，8 月份国内新增投产河南延化80万吨、陕西华强80万吨、东平40万吨技改共计200万吨 新增装置投产，国内尿素产量将持续维持高位水平，预计8月中下旬之后，随着煤头装置全面恢复，预计日均产量将持续增加，月底前日均产量将再创历史新高，预计最高达到20万吨左右。不过，随着尿素价格继续下跌，国内固定床装置利润被不断压缩，可能出现亏损情况，届时亏损性减产是否发生值得重点关注，成本端影响在逐渐加大。 8月份需重点关注三个问题：一是，进入8月份，国内农需持续，华北、华中地区秋季肥旺季即将开展，尿素集中采购即将到来，同时苏皖农业需求叠加东北阶段性备货，对尿素价格仍有一定支撑。二是，7月份印度招标47万吨，不及市场预期，但价格整体偏高。同时，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存开始低点回升，特别是尿素企业库存进入累库周期，而检修装置回归缓慢，运行装置经常性故障临停等，库存不断积累，进入8月份，随着检修装置全面回归，供应逐渐宽松，届时预计尿素企业库存不断攀升，而随着下游持续谨慎观望，待发不断消耗，出货压力将逐渐显现。四是，政策性限价影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，24/25年度冬季淡储政策谈判即将开启，是否有出口配额政策绑定值得密切关注。 库存方面，二季度企业库存持续去库，新疆、内蒙地区库存不断去化，华北华中尿素主流交割区企业库存大幅去库，由于5月份夏季肥生产旺季，厂家收单持续火爆，同 时叠加东北追肥，苏皖农业需求集中释放，导致厂家库存不断去化。去年9月份至今年 3月上旬，尿素企业库存延续小幅累库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着5、6月份尿素旺季需求来临，价格止跌企稳，供应开始收紧，国内下游需求集中释放，5、6月份企业去库加快。进入8月份，一方面，随着国内检修装置全面回归，新增装置投产，供应逐渐宽松；另一方面，东北、内蒙追肥结束，华北、苏皖农业刚需走弱，随有秋季肥集中生产旺季，但后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，进入8月尿素企业库存蒋继续累库为主，截止7月底，全国尿素企业 库存在38万吨，较月初增加15万吨。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 2023过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，但是进入23年8月份，随着华北、华中地区秋季肥生产陆续开展，主流复合肥厂由于成品库存低位，销售尚可，尿素采购备货节奏开始加快，复合肥原料库存低位，加之原料整体供应偏紧，逐渐加快生产节奏，复合肥开工率大幅提升。进入23年10月份，随着秋季肥结束，复合肥开工率喀 什高位回落，不过进入11月中下旬，随着冬季肥开始陆续生产，复合肥开工率再次快 速提升。进入12月及24年1月份，由于粮食价格偏低，基层备货异常缓慢，复合肥成 品库存增加至历史高位，开工率开始大幅下滑，截止1月底，国内复合肥装置开工率降至33.68%，较上月底下滑5个百分点，基本上升至历年同期最低水平。 2月份，正值春节，华北、华中农业追肥全部暂停，东北冬储观望，而南方地区冬蜡肥需求零星释放，同时部分地区由于春耕备肥缓慢，总体需求降至低位。不过从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。 3月份，整体需求处于不断下滑态势，一方面春节追肥对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面春耕农业直接需求相对较为分散，较难出现类似秋耕时期集中备货的情况。考虑当前东北地区及中原地区基层库存较低，尿素价格低位震荡，同时叠加保供稳价政策频出，中下游观望情绪浓厚，且随着尿素产量提升，价格略有承压，复合肥等工业企业采购周期将在月底开始。4-5月份，国内夏季肥连续开展，特别是进入4月下旬之后，国内华北华中地区复合肥开工率持续攀升，生产进度加快，尿素需求集中爆发，而5月开始，国内煤制尿素开始集中检修，供应收缩需求释放背景下，国内尿素出厂价 持续高位坚挺。进入6月份，一方面，随着国内检修装置回归缓慢，供应偏紧；另一方面，随着华北华中夏季肥生产结束，需求基本见顶，但东北地区二次追肥，后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，复合肥开工高点回落。 进入8月份，华北、华中地区进入秋季肥生产旺季，复合肥开工率将触底反弹，原料尿素采购将加快，不过随着本轮尿素出厂价持续下跌，河南、河北部分复合肥厂开始逢低补货，其中大型贸易商点价远期货源占比不断提升，同时秋季肥尿素用量占比不及夏季肥，预计8月份秋季肥生产旺季尿素用量整体有限。 图13：复合肥装置开工率图14：复合肥企业库存 数据来源：隆众资讯、银河期货 图15：山东地区平衡肥毛利润图16：临沂复合肥需求 数据来源：隆众资讯、wind、银河期货 图17：宁陵复合肥厂尿素日度用量图18：临沂复合肥厂尿素日度用量 数据来源：wind、银河期货 国家统计局消息，6月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张，但扩张步伐有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和50.5%。 制造业新动能加快增长。6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，与上月持平。近10年同期平均环比同样为持平，制造业整体表现与季节性大体吻合。从分项指数变化来看，生产端稳中有增，新动能加快增长，微观主体活力有所改善，原料成本压力短期回落，经济运行整体稳定，但市场需求不足问题需进一步重视。具体来看6月制造业运行表现出四个方面特征：需求继续收缩、生产端扩张放缓、企业补库存意愿偏弱、中小企业景气度反弹。6月新订单指数下降0.1个百分点至49.5%，近10年同期平均环比上升0.1个百分点。 图19：国内家具零售金额同比图20：家具月度出口 数据来源：wind、银河期货 生产端，6月生产指数回落0.2个百分点至50.6%，近10年同期平均环比上涨0.2个百分点。温彬认为，生产扩张速度有所放缓，且表现弱于季节性，但与需求相比仍然更为强势，产大于需的状况有待改观。6月原材料库存指数