上调MI300系列收入指引，未来紧跟英伟达产品更新迭代

超威半导体（AMD）更新报告 买入2024年8月2日 上调MI300系列收入指引，未来紧跟英伟达产品更新迭代 业绩摘要：2024Q2公司营收58亿美元，同比增加8.9%，略高于彭博一致预期57亿美元。毛利率为49.1%，同比增加3.5个百分点；经营利润为12.6亿美元，同比增长18%，营业利润率为22%；GAAP 净利润2.6亿美元，Non-GAAP净利润11.3亿美元，同比增长18.8%。Non-GAAP摊薄EPS为0.69美元，略高于彭博一致预期的 0.68美元。Q3收入指引中值67亿美元，同比增加15.5%，略高于一致预期66亿美元。Non-GAAP毛利率指引为53.5%。 AI需求将持续至2025年，上调MI300系列全年收入至45亿美元：本季度数据中心营收同比增长114.5%达28.3亿美元。当前AMD服务器处理器市场份额达23.6%，上半年1/3以上客户首次部署EPYC 处理器，下一代产品Turin系列将在24H2宣发。GPU方面，Q2销售额超10亿元，公司上调全年收入指引至45亿美元。24H2随着MI300产量提升，毛利率将持续改善。公司紧跟英伟达产品迭代，MI325X将于Q4放量，未来两年将陆续推出MI350及MI400系列产品。预计全年MI300产能55万片，价格1万美元，收入55亿美元。 AIPC叠加新一轮换机周期驱动24H2客户端业务实现双位数增长：本季度客户端业务收入同比增长49.5%达14.9亿美元，主要因Ryzen系列台式机CPU产品需求反弹。2024Q2年全球PC出货量达 6490万台，已连续两个季度实现增长。展望2024财年公司PC出货量有望受益于StrixPoint等AI产品及消费者换机周期需求呈现温和增长趋势，公司客户端业务全年有望实现同比39.3%的增长。 游戏未见明显复苏迹象，嵌入式业务环比回暖：本季度游戏及嵌入式业务营收同比分别下滑59.0%/41.0%达6.5/8.6亿美元，但嵌入 式业务环比有2%的回暖。公司指引全年游戏业务将持续承压，但下半年FPGA产品销量有望受益AI需求+下游库存见底迎来温和复苏。 目标价165.00港元，买入评级：下半年MI300持续放量+消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长，游戏及嵌入式业务中短期仍在承压，预计2024-2026年公司收入CAGR为33.6%，Non- GAAP净利润CAGR为63.6%。采用DCF估值法，得到目标价165.00美元，对应2025年PE为29倍，对比当前股价仍有24.49%上升空间，买入评级。 风险因素：AI芯片订单量不及预期；全球PC出货量不及预期；台积电CoWoS产能不及预期 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业半导体 股价132.54美元 目标价165.00美元 (+24.49%) 股票代码AMD(US) 总股数16.16亿ADS 市值2145.14亿美元 52周高/低227.30美元/93.12美元每ADS账面值34.97美元 主要股东VanguardGroupINC.8.96% BlackRock7.71% StateStreetCrop4.19% 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入（百万美元） 23,601 22,680 26,222 35,028 40,454 变动 43.6% -3.9% 15.6% 33.6% 15.5% Non-GAAP净利润（百万美元） 5,504 4,302 5,680 9,087 11,514 Non-GAAP每股盈利（美元） 3.5 2.7 3.5 5.7 7.2 变动 25.6% -23.3% 30.8% 60.7% 26.7% 基于132.54美元的市盈率（估） 37.8 49.3 37.7 23.5 18.5 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com MI300系列销售情况预测 未来三年收入CAGR410.6%假设2024-2026年台积电CoWoS先进封装年产能分别为35/59/68万片，公司订单占比分别为13%/13%/13%；我们预计公司2024-2026年GPU贡献收入分别为55/108/141亿美元，三年复合增长率410.6%。 图表1：2024年-2026年公司GPU产品的营收预测 资料来源：公司资料，第一上海预测 主要财务报表 损益表财务能力分析 单位：百万美元,财务年度截至12月31日 2022财年 实际 2023财年 实际 2024财年 预测 2025财年 预测 2026财年 预测 2022财年 实际 2023财年 实际 2024财年 预测 2025财年 预测 2026财年 预测 盈利能力 主营业务收入 23,601 22,680 26,222 35,028 40,454 毛利率(%) 44.9% 46.1% 49.4% 51.4% 54.5% -主营业务收入成本 12,998 12,220 13,268 17,023 18,407 EBITDA利润率(%) 29.5% 24.2% 11.0% 17.3% 20.8% 毛利 10,460 12,954 18,004 22,047 0 净利润率(%) 5.6% 3.8% 8.2% 13.4% 16.4% 营业开支 9,339 10,059 10,541 12,505 14,280 销售总务及管理开支 4,334 4,187 4,117 5,184 5,664 营运表现 研究和开发开支 5,005 5,872 6,424 7,321 8,617 销售及管理费用/收入(%) 9.9% 10.4% 10.4% 10.0% 9.5% 营业利润 1,264 401 2,412 5,499 7,767 研发费用/收入(%) 21.2% 25.9% 24.5% 20.9% 21.3% -利息支出 88 106 0 0 0 实际税率(%) -10.3% -70.3% 10.4% 14.0% 14.0% -营业外亏损净额 -8 -197 0 0 0 股息支付率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 税前利润 1,184 492 2,386 5,464 7,727 库存周转天数 79.3 119.6 126.0 110.0 100.0 -所得税支出 -122 -346 248 765 1,082 应收账款天数 52.1 75.4 78.0 70.0 62.0 -关联公司及其他亏损 -14 -16 0 0 0 应付账款天数 129.0 157.7 145.0 135.0 130.0 净利润 1,320 854 2,138 4,699 6,645 普通股东所得净利润 1,320 854 2,138 4,699 6,645 财务状况 折旧与摊销 4,174 3,453 466 554 655 资产负债率 19.0% 17.7% 17.2% 17.4% 14.6% EBITDA 6,971 5,496 2,879 6,053 8,422 ROA 2.0% 1.3% 3.0% 5.8% 7.5% 主营业务增长(%) 43.6% -3.9% 15.6% 33.6% 15.5% ROE 2.4% 1.5% 3.6% 7.1% 8.8% EBITDA增长率(%) 35.8% -26.8% -90.9% 52.4% 28.1% 经营性现金流/收入 15.1% 7.4% 13.2% 19.8% 26.6% 资产负债表 现金流量表 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 2022财年 2023财年 2024财年 2025财年 2026财年 +现金与现金等同 实际 4,835 实际 3,933 预测 6,752 预测 12,823 预测 22,564 实际 实际 预测 预测 预测 +短期投资 1,020 1,840 1,840 1,840 1,840 +净利润 1,320 854 2,138 4,699 6,645 +应收账款与票据 4,126 5,376 5,987 7,635 6,299 +折旧、摊销 4,174 3,453 466 554 655 +库存 3,771 4,351 4,937 5,466 4,760 +其他非现金调整 -1,164 -975 0 0 0 +其他流动资产 1,267 1,268 1,268 1,268 1,268 +非现金经营资本变动 -1,846 -3,049 -782 -513 904 总计流动资产15,019 16,768 20,783 29,032 36,731 经营活动现金流量 3,565 1,667 3,474 6,947 10,753 +财产、厂房及设备1,513 1,589 1,778 2,100 2,456 +经营租赁460 633 633 633 633 +固定资产变动 -450 -546 -656 -876 -1,011 +长期投资与应收0 0 0 0 0 +长期净投资变动 0 0 0 0 0 +其他长期资产 50,588 48,895 48,895 48,895 48,895 +收购与剥离净现金 822 -131 0 0 0 总计非流动资产 52,561 51,117 51,306 51,628 51,984 +其他投资活动 1,627 -746 0 0 0 总资产 67,580 67,885 72,089 80,660 88,715 投资活动现金 1,999 -1,423 -656 -876 -1,011 +应付账款 5,570 5,137 5,551 7,216 6,077 +短期债务 0 751 751 751 751 +已付股利 0 0 0 0 0 +其他短期负债 463 363 363 363 363 +债务(偿付)所得现金 679 0 0 0 0 总计流动负债 6,369 6,689 7,103 8,768 7,629 +股本增加 167 268 0 0 0 +长期借款 2,863 2,252 2,252 2,252 2,252 +股本减少 -406 -427 0 0 0 +其他长期负债 3,598 3,052 3,052 3,052 3,052 +其他融资活动 -2 -2 0 0 0 总计非流动负债 6,461 5,304 5,304 5,304 5,304 融资所得现金 -3,264 -1,146 0 0 0 总负债 12,830 11,993 12,407 14,072 12,933 现金净增减 2,300 -902 2,819 6,072 9,741 总股东权益 54,750 55,892 59,682 66,588 75,782 现金剩余 4,835 3,933 6,752 12,823 22,564 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投