传统主业承压，MI300指引上调

业绩简评 公司23Q4营收61.66亿美元，同比+10%，环比+6%，GAAP毛利率47%，GAAP净利润667亿美元，同比+3076%，环比+123%，23年全年GAAP净利润8.54亿，同比-35%。23Q4公司Non-GAAP毛利率51%，同比环比持平，Non-GAAP净利润12.49亿美元，同比+12%，环比+10%，23年全年Non-GAAP利润43.02亿美元，同比-22%。公司预计24Q1营收54±3亿美元，Non-GAAP毛利率为52%。 经营分析 传统主业补库结束，回归弱复苏。23Q4数据中心营收22.82亿美 元，同比+38%，环比+43%。客户端营收14.61亿美元，同比+62%， 环比持平。游戏营收13.68亿美元，同比-17%，环比-9%。嵌入式营收10.57亿美元，同比-24%，环比-15%。公司24Q1营收指引中枢为54亿美元，环比下滑12%，较23Q1营收53.53亿基本持平。公司预计24年数据中心、客户端营收有望保持增长，但嵌入式业 务处于库存去化阶段将同比下滑，游戏业务下游库存仍然较高， 189.00 30,000 预计营收将双位数下滑。 170.00 25,000 美元(元)成交金额(百万元) MI300导入顺利，全年指引上调。公司MI300目前导入顺利，与微软、Meta、Oracle等客户紧密合作推进产品部署，同时与HPE、戴尔、联想、超微电脑合作，向企业客户提供服务器。公司23Q4 MI300营收超过三季度时指引4亿美元，24Q1将环比增长，超过之前环比持平的指引，同时全年MI300销售额从20亿美元提升至35亿美元，预计24Q4时单季度销售额有望达到15亿美元。苦逼 分外公司供给端产能可以支持超过35亿美元销售额。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司AI芯片将有力带动公司整体营收增长，AI芯片目前仍然处于高景气度，同时云厂商为保证供应链安全需要选择二供，公司份额提升逻辑明确。公司AI营收有望充分受益行业高增长以及份额提升。另外根据公司业绩会说明，目前公司产品供给可以支持超过35亿美元销售额，我们认为随着下游客户持续导入，公司AI芯片营收存在上修空间。我们预计公司24~26年营收289.29、363.17、440.93亿美元，GAAP净利润10.99、18.69、28.24亿美 元，当前股价对应PE为253、149、98倍。 风险提示 151.00 132.00 113.00 94.00 75.00 230131 230430 230731 成交金额 231031 超威半导体 20,000 15,000 10,000 5,000 0 公司基本情况（美元） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,601 22,680 28,929 36,317 44,093 增长率（%） 43.6% -3.9% 27.6% 25.5% 21.4% EBITDA 5,672 4,168 4,744 5,418 6,396 归母净利润 1,320 854 1,099 1,869 2,824 增长率（%） -58.3% -35.3% 28.7% 70.1% 51.1% 每股收益-期末股本摊薄 0.82 0.53 0.68 1.16 1.75 每股净资产 33.96 34.60 33.88 33.15 34.89 市盈率（P/E） 79.10 278.85 252.97 148.72 98.41 市净率（P/B） 1.91 4.26 5.08 5.19 4.93 MI300导入客户不及预期；MI300产能不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；存货减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：损益表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,434 23,601 22,680 28,929 36,317 44,093 营业成本 8,505 12,998 12,220 15,332 19,067 22,929 毛利 7,929 10,603 10,460 13,597 17,251 21,165 其他收入 0 0 0 0 0 0 一般费用 1,448 4,436 4,221 5,207 6,356 7,496 研发费用 2,845 5,005 5,872 7,522 9,261 11,023 营业利润 3,636 1,162 367 868 1,634 2,646 利息收入 8 65 0 183 222 200 利息支出 34 88 106 101 93 57 权益性投资损益 6 14 16 10 10 10 其他非经营性损益 54 -57 197 289 363 441 其他损益 5 102 34 29 36 44 除税前利润 3,675 1,198 508 1,278 2,173 3,284 所得税 513 -122 -346 179 304 460 净利润（含少数股东损益） 3,162 1,320 854 1,099 1,869 2,824 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 3,162 1,320 854 1,099 1,869 2,824 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 3,162 1,320 854 1,099 1,869 2,824 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-10-19 买入 137.05～137.05 2 2023-11-01 买入 N/A 3 2023-12-07 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究