2024Q2业绩前瞻：上半年长视频供给竞争较为激烈，看好公司暑期档及下半年剧集储备

24H1长视频供给端竞争较为激烈，爱奇艺市占率小幅下滑。（1）24H1剧集上线数量稳定，大剧竞争较为激烈。2024Q2共有63部剧集上线，整体数量持平24Q1。热度TOP20的剧集中，爱奇艺有5部，腾讯视频和优酷各有6部，芒果TV有1部剧集上榜。市占率方面，上半年TOP20剧集播放量占大盘的22.8%，其中优酷和腾讯视频市场份额同比提升，爱奇艺份额下降。我们认为爱奇艺市场份额下降主要因为去年Q1《狂飙》对会员数量具有长尾拉动效应，以及今年Q2腾讯视频和优酷推出的《庆余年2》和《墨雨云间》等剧集分流了用户时长。（2）综艺供给回升，新老节目交替上新。2024H1共上新126部国产季播综艺节目，同比增加7部。芒果TV保持独播策略，而爱腾优则以台综拼播和网综独播为主。招商方面，上半年植入品牌数top15的综艺合计品牌数为135个，同比增加8个；广告时长为339小时，同比增加80小时。腾讯和爱奇艺品牌数量有所下滑，而优酷和芒果TV品牌数量同比增长。 展望下半年，爱奇艺剧集储备丰富，将有多部重磅作品上线。暑期档，《唐朝诡事录之西行》表现强劲：作为《唐朝诡事录》系列的第二部，7月18日在爱奇艺独播，热度、口碑和招商表现均非常出色。预约人数超过550万，热度迅速突破10000，豆瓣评分达到8.2分，品牌合作众多。2024年下半年至2025年储备剧集约59部（第三方统计，与实际数量或有差异），其中包括多部重磅作品。例如2024 H2 将上线《孤舟》（林黎胜导演，曾舜晞、张颂文、陈都灵主演，8月6日首播）、《念无双》（唐嫣、刘学义主演）、《四方馆》（檀健次、周依然主演）、《大梦归离》（郭敬明导演）、《凡人歌》（正午阳光出品）。开机数量方面，2024年上半年爱奇艺开机剧集数量为23部、2024H2-2025年宣布开机的剧集数量为57部，多部作品改编自知名作者的小说，包括紫金陈、马伯庸、南派三叔、梁晓声、九鹭非香等。 盈利预测与投资评级：基于二季度长视频行业及公司上线剧综表现，我们预计爱奇艺二季度营收73.9亿元，同比下降5%；non-GAAP经营利润5亿元，non-GAAP归母净利润2.5亿元。我们将2024年non-GAAP归母净利润从31亿元人民币下调至29亿元人民币，并维持2025-2026年non-GAAP归母净利润38/45亿元人民币，当前股价对应2024-2026年PE（non-GAAP）分别为7/6/5倍，我们看好公司优质内容生产能力，和2024H2-2025多部重磅剧集对收入的拉动效应，维持“买入”评级。 风险提示：内容成本上升风险，内容监管风险，市场竞争加剧风险。 1.24H1长视频供给端竞争较为激烈，爱奇艺市占率小幅下滑 综合视频平台流量份额稳定。2022年以来综合视频平台（包括优爱腾芒哔哩等）的时长份额稳定在6%左右，今年3月、5月无明显变化。 图1：移动互联网各类型平台使用总时长分布（%） 根据QuestMobile数据，2024年6月，智能电视终端活跃设备总量同比增长9.7%至3.1亿台。其中，腾讯极光TV、爱奇艺银河奇异果、优酷酷喵、芒果TV、哔哩哔哩云视听小电视分别为116/113/99/53/53百万台，较2024年3月分别增长5%/5%/11%/-7%/2%。 图2：2024年3-6月智能电视终端活跃设备（百万台） 1.1.剧集上线数量稳定，大剧竞争较为激烈 根据骨朵传媒，2024Q2共有63部剧集上线，其中网络剧、电视剧分别为44部、19部。与2024Q1相比，二季度网络剧数量增加、电视剧数量减少，整体变化不大、剧集上线数量较稳定。 分平台来看，2024Q2各视频平台上线数量上，独播剧方面爱奇艺、优酷占优势，联播剧方面爱奇艺、腾讯视频占优势。热度方面，2024Q2剧集热度TOP20中，爱奇艺共有5部剧集上榜，腾讯视频、优酷、芒果TV分别有5部、6部、1部剧集上榜。 图3：2024Q1-2024Q2上线剧集数量（部） 图4：2024Q2各平台独播及联播剧集数量（部） 图5：24Q2骨朵平均热度TOP20独播剧平台分布（部） 表1：24Q2剧集骨朵平均热度TOP20 今年上半年爱奇艺剧集播放市占率有所下滑，或与去年同期高基数有关。根据云合数据，2024年上半年剧集有效播放量TOP20中，共有16部独播剧、4部拼播剧。我们将双平台拼播剧用50%：50%进行粗略计算，则爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果TV、乐视分别播出4.5/6.5/7.5/1.0/0.5部剧集，优酷和腾讯视频数量同比有所提升，而爱奇艺和芒果TV数量有所下降。2024年上半年TOP20剧集播放量占大盘的比例为22.8%，粗略计算下 ， 这其中爱奇艺 、 优酷 、 腾讯视频 、 芒果TV和乐视的份额分别为4.7%/6.4%/9.9%/1.5%/0.5%，优酷和腾讯视频份额同比明显提升，爱奇艺份额有所下降。 我们分析主要有两方面因素，一是高基数效应，即2023Q1爱奇艺推出爆款剧集《狂飙》，不仅拉动了2023Q1爱奇艺的平台播放量，其长尾效应也进一步延伸到2023Q2；二是今年二季度竞争较为激烈，爱奇艺在一季度的《南来北往》《追风者》热度较高，而进入二季度后，腾讯视频和优酷分别推出了爆款剧集《庆余年2》、《墨雨云间》，对用户时长有所分流。 图6：2023H1-2024H1剧集有效播放·霸屏榜 1.2.综艺供给回升，新老节目交替上新 根据云合数据，2024上半年综艺供给回升，共上新126部国产季播综艺（不含衍生、晚会），同比增加7部；爱芒腾优四平台综艺供给量在31-41部之间，西瓜视频上新15部。芒果TV保持独播策略，爱腾优则以台综拼播、网综独播为主。微综成为新趋势，2024上半年小体量微综艺占比显著增多，部数占比提升5pct。 根据骨朵传媒，2024Q2综艺市场较2024Q1开始回暖，新老节目交替上新，综艺数量有了大幅增长。其中，2024Q2网络综艺上新67档，环比增加43档，同比增加2档； 电视综艺上新16档，环比减少3档，同比减少12档。2024Q2新综艺共上线43档，占比65%，环比增加9pct。 图7：2023Q2-2024Q2上线综艺数量 图8：2024Q1-2024Q2上线综艺的新综艺和综N代占比 分平台看，芒果TV和腾讯视频在独播综艺数量和热度上领先。2024Q2优酷上线综艺最多，有28档，独播方面芒果TV领先，本季上线17档；腾讯视频其次，上线15档。抖音持续发力，二季度有7档自制综艺上新。热度上，腾讯视频、芒果TV的独播综艺骨朵平均热度TOP5均值超50，综n代回归，如腾讯的《五十公里桃花坞4》《开始推理吧2》，芒果的《乘风2024》《歌手2024》 图9：2024Q2各平台综艺数量（档） 图10：各平台独播综艺骨朵平均热度TOP5均值 根据击壤洞察，2024年上半年植入品牌数top15的综艺，合计品牌数为135个（未去重），较2023H1同比增加8个；合计广告时长为339小时，较2023H1同比增加80小时。分平台来看，腾讯和爱奇艺的品牌数量有所下滑，而优酷和芒果TV的品牌数量同比增长；今年上半年抖音的综艺《此刻向远方》亦登榜，品牌数为9个。 图11：2023H1-2024H1网综季播招商TOP15节目一览 注：“100%”表示独播综艺，“50%”表示两平台拼播。拼播综艺的广告时长并不会均等分布，我们仅粗略估算。 2.展望下半年，爱奇艺剧集储备丰富，将有多部重磅作品上线 《唐朝诡事录之西行》于2024年7月18日在爱奇艺平台独家播出。《唐朝诡事录之西行》作为《唐朝诡事录》系列的第二部作品，自开播以来，热度、口碑和招商表现都相当不错。热度方面，《西行》延续了第一季的热度，开播前预约人数已超过550万，在播出不久后爱奇艺热度迅速突破10000，成为爱奇艺第14部热度破万的剧集。口碑方面，《西行》豆瓣评分已达8.2分，超越了第一季的7.9分。在剧集品牌植入方面，《西行》获得了多个品牌的合作，包括脉动、度小满、唯品会、三星、美素佳儿、锐澳、战马功能饮料、统一、OPPO、海露、百威、景田、银鹭等。 爱奇艺剧集储备丰富，2024Q3-Q4有多部重磅作品将上线。据我们统计，爱奇艺2024年下半年至2025年定档剧集59部，其中重磅作品包括24Q3将上线的《孤舟》（林黎胜导演，曾舜晞、张颂文、陈都灵主演，8月6日首播）、《念无双》（唐嫣、刘学义主演）、《四方馆》（檀健次、周依然主演）；24Q4将上线的《大梦归离》（郭敬明导演，侯明昊、陈都灵主演）、《凡人歌》（正午阳光出品，殷桃、王骁主演）等；以及《烟花少年》（张黎导演，根据潘一掷小说改编）、《生命树》（正午阳光出品，高满堂担任剧本总策划）。 从开机数量上看，2024年Q1、Q2爱奇艺分别有10部、13部剧集开机，2024H2-2025年宣布开机的剧集数量为57部，其中多部作品来自热门作者小说，例如改编自紫金陈小说的《低智商犯罪》、改编自马伯庸小说的《大医》《临安疾闻录》《两京十五日》《日落东瀛》、改编自南派三叔小说的《南部档案》、改编自梁晓声小说的《父父子子》《中文桃李》、改编自九鹭非香小说的《师父年少》《渡心诀》《窃心诀》，以及《庆熙纪事》（与《琅琊榜》《鹤唳华亭》并称“晋江女宏三篇”）。 表2：爱奇艺2024-2025剧集储备 3.盈利预测及投资评级 基于二季度长视频行业及公司上线剧综表现，我们预计爱奇艺二季度营收73.9亿元，同比下降5%；non-gaap经营利润5亿元，non-gaap归母净利润2.5亿元。我们将2024年non-GAAP归母净利润从31亿元人民币下调至29亿元人民币，并维持2025-2026年non-GAAP归母净利润38/45亿元人民币，当前股价对应2024-2026年PE（non-GAAP）分别为7/6/5倍，我们看好公司优质内容生产能力，和2024H2-2025多部重磅剧集对收入的拉动效应，维持“买入”评级。 4.风险提示 内容成本上升风险：视频平台为了争夺市场份额，需要在内容制作和版权采购上进行大量投入，这可能导致内容成本居高不下，对盈利能力构成压力。 内容监管风险：公司业务受网络安全、信息安全、隐私和数据保护等法律法规的监管。如果出现索赔、负面舆情、法律诉讼等事件，则会对公司业绩产生影响。 市场竞争加剧风险：随着市场竞争的加剧，公司需要通过提供高质量的内容吸引和留存用户。如果公司的内容质量不及预期，则会对用户留存带来负面影响。