美联储保险公司的投资和保险价格（英）

该研究报告由联邦储备局发布，名为《保险公司投资与保险价格》（Insurers' Investments and Insurance Prices），作者为Benjamin Knox和Jakob Ahm Sørensen。以下是报告的主要内容总结：

1. 理论模型：研究提出并测试了一个新的理论模型，将保险公司定价决策与资产配置决策联系起来。该模型表明，保险公司通过长期持有资产以稳定的资金来源支持其保险业务，这使得保险公司能够获得超额回报。这些超额回报降低了提供保险的成本，保险公司因此可以将部分收益通过降低保险价格传递给保单持有人。

2. 实证证据：

   • 时间序列分析：研究发现，预期投资回报越高时，平均保险价格越低。
   • 横截面分析：保险公司资金稳定性较高的情况下，其采取的投资风险更大，平均投资回报也更高。
   • 保险公司产品定价：在横截面分析中，预期回报更高的保险公司相对于竞争对手设定的保险价格较低。

3. 模型构建：模型包含三个时期、两种类型的角色（投资者和保险公司）以及两种金融资产（一种流动性资产和一种非流动性资产）。模型考虑了投资者的不确定性以及保险公司由于分散化的保险承保而获得的相对稳定的现金流，从而赋予保险公司相对于其他投资者在非流动性资产市场中的竞争优势。

4. 模型表达式：均衡保险价格被分解为四个组成部分：预期索赔的现值、市场竞争导致的溢价、资本约束下的影子成本、以及投资回报的传递。其中，最后一个部分是研究的主要贡献，它挑战了使用无风险利率作为保险公司预期索赔的折现率的观点，而是引入了一个额外的折现率RP，以反映保险公司从稳定的资金来源获得的超额回报，并将部分收益通过降低保险价格传递给保单持有人。

5. 政策意义：研究结果强调了保险公司资金、投资决策与定价决策之间的相互依存性，揭示了保险公司如何利用其特有的融资优势来优化其资产配置和产品定价策略，从而影响保险市场的效率和公平性。

这份报告通过理论模型和实证分析，深入探讨了保险公司如何通过调整投资策略来影响保险价格，以及这种调整如何影响市场参与者和社会福利。