投资建议:宏观预期有望改善,重视超跌布局机会。本周煤价依然维持弱势震荡运行,板块下跌趋势逐渐放缓。展望后市,我们认为宏观环境有望迎来改善,旺季加持下,煤炭上涨行情有望提前演绎,需重视当前超跌布局机会。1)政治局会议召开,宏观政策有望持续发力。2024年7月30日中共中央政治局会议召开,会议强调“保持战略定力,坚定发展信心”、“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加快全面落实已确定的政策举措,及早储备并适时推出一批增量政策举措”,我们认为下半年财政政策和货币政策的空间有望进一步打开,中央预算内投资、地方专项债、国债和超长期特别国债将持续发力,形成有效实物工作量,从而带动煤炭下游需求。2)美国非农数据大幅不及预期,美联储降息预期强化。8月2日,美国劳工统计局公布数据显示,美国7月非农就业人口增长11.4万人,为2020年12月以来最低记录,不及预期的17.5万人,且较前值2 0.6万人大幅下滑。同时公布美国7月失业率为4.3%,预期为4.1%,前值4.1%。美国非农数据大幅不及预期,对此交易员们预计9月份美联储降息50个基点的概率为90%,并预计今年累计降息幅度有望达到111个基点,全球宏观环境有望改善。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性,攻守兼备,配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线,第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】,经营稳健,确定性强,穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】,盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 动力煤方面,产地供给继续恢复,电厂日耗超去年同期。供应方面,月初部分前期因产能完成暂停生产煤矿逐渐恢复生产,产地供给继续恢复。截至2024年8月2日,462家样本矿山动力煤日均产量为562.3万吨,周环比下降0.23%,同比上涨8.80%。需求方面,伴随气温快速上涨,电厂日耗开始随之攀升,超过去年同期水平。截至2024年7月20日,统调电厂日耗煤910万吨,月环比上涨9.64%,同比上涨19.74%。截至8月2日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价853.0元/吨,相比于上周下跌6.0元/吨,周环比下降0.7%,相比于去年同期上涨7.0元/吨,年同比增加0.8%。 中国神华:2024年6月实现商品煤产量2700万吨(同比-2.2%),销量3920万吨(同比+5.9%);总发电量163亿千瓦时(同比-9.6%),总售电量152.7亿千瓦时(同比-9.9%)。2024年1-6月实现商品煤产量1.63亿吨(同比+1.6%),销量2.30亿吨(同比+5.4%);总发电量1040.4亿千瓦时(同比+3.8%),总售电量978.9亿千瓦时(同比+3.9%)。中国神华公布外购煤采购价格(7月9日起),外购4500/5000/5500大卡分别为471/572/672元/吨,较上期分别+10/+10/+7元/吨;外购神优1/3f分别为734/7 16元/吨,较上期分别+7/+3元/吨。陕西煤业:2024年6月实现煤炭产量1513万吨(同比+5.05%),自产煤销量1482万吨(同比+4.04%)。2024年1-6月公司实现煤炭产量8641万吨(同比+2.79%),自产煤销量8537万吨(同比+3.11%)。中煤能源:2024年6月实现煤炭产量1161万吨(同比+0.2%),销量2437万吨(同比+2.9%),其中自产煤销量1168万吨(同比+0.8%)。2024年1-6月公司实现煤炭产量6650万吨(同比-0.9%),销量13355万吨(同比-8.9%),其中自产煤销量6619万吨(同比+2.1%)。兖矿能源:2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨(同比+1.79%),商品煤销量3661万吨(同比+7.58%),其中自产煤销量3266万吨(同比+5.75%)。2 024年上半年商品煤产量6908万吨(同比+8.20%),商品煤销量7079万吨(同比+7. 35%),其中自产煤销量6379万吨(同比+9.03%)。山煤国际:2024年Q1实现原煤产量751万吨(同比-29.30%),商品煤销量为929万吨(同比-25.09%)。 焦煤及焦炭方面,供需双弱,煤价下滑。供应方面,产地供应周环比有所下滑,精煤产量下滑较为显著,表明精煤洗选水平下降。截至2024年8月2日,523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.13万吨和56.18万吨,周环比分别-1.34%和-3.15%,同比分别-0.14%和-10.07%。需求方面,受下游成材价格大幅下降影响,钢厂亏损加剧,停产检修情况增多,铁水日产开始回落。截至2024年8月2日,247家钢企铁水日产为236.62万吨,周环比下降1.25%%,同比下降1.81%。截至8月2日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1960.0元/吨,相比于上周下跌70.0元/吨,周环比下降3.4%,相比于去年同期下跌210.0元/吨,年同比下降9.7%。 潞安环能:2024年6月实现原煤产量515万吨(同比+5.97%),实现商品煤销售量4 87万吨(同比+6.80%)。2024年1-6月实现原煤产量2767万吨(同比-6.33%),实现商品煤销量2455万吨(同比-10.04%)。平煤股份:2024年Q1实现原煤产量663万吨(同比-15.04%),商品煤销量为691万吨(同比-12.86%),其中自有商品煤销量为588万吨(同比-16.90%)。淮北矿业:2024Q1实现商品煤产量534万吨(同比-7. 73%),商品煤销量403万吨(同比-21.08%);焦炭产量88万吨(同比+0.15%),销售量86万吨(同比-0.25%)。盘江股份:2024Q1实现商品煤产量204万吨(同比-35.72%),商品煤销量190万吨(同比-45.67%)。 风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑;第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险;研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑:产能周期驱动,煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨,实际退出落后产能11亿吨,导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革,超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨,实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标,提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求:1)加快退出落后和不安全的煤矿;2)加快退出达不到环保和质量要求的煤矿;3)严格新建改扩建煤矿准入;4)分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省(自治区、直辖市)政府、行业主管部门披露数据,不完全统计,2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现,累计去产能规模已经超标,达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能,培育发展优质先进产能,但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升,进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年,政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8,产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为,整个十三五期间新建产能释放相对比较充分,表外产能转表内历史遗留问题得以解决,实际新增产能有限,未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断,未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间,伴随国民经济的增长,全社会的用能需求预计仍将保持增长态势,煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出,煤炭的绝对消费量将稳中有增,煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面,产地供给继续恢复,电厂日耗超去年同期。供应方面,月初部分前期因产能完成暂停生产煤矿逐渐恢复生产,产地供给继续恢复。 截至2024年8月2日,462家样本矿山动力煤日均产量为562.3万吨,周环比下降0.23%,同比上涨8.80%。需求方面,伴随气温快速上涨,电厂日耗开始随之攀升,超过去年同期水平。截至2024年7月20日,统调电厂日耗煤910万吨,月环比上涨9.64%,同比上涨19.74%。截至8月2日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价853.0元/吨,相比于上周下跌6.0元/吨,周环比下降0.7%,相比于去年同期上涨7.0元/吨,年同比增加0.8%。焦煤及焦炭方面,供需双弱,煤价下滑。供应方面,产地供应周环比有所下滑,精煤产量下滑较为显著,表明精煤洗选水平下降。截至2024年8月2日,523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.13万吨和56.18万吨,周环比分别-1.34%和-3.15%,同比分别-0.14%和-10.07%。需求方面,受下游成材价格大幅下降影响,钢厂亏损加剧,停产检修情况增多,铁水日产开始回落。截至2024年8月2日,247家钢企铁水日产为236.62万吨,周环比下降1.25%%,同比下降1.81%。截至8月2日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1960.0元/吨,相比于上周下跌70.0元/吨,周环比下降3.4%,相比于去年同期下跌210.0元/吨,年同比下降9.7%。 投资建议:宏观预期有望改善,重视超跌布局机会。重点推荐四大投资主线,第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】,经营稳健,确定性强,穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】,盈利确定性更强。 第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 2煤炭价格跟踪 图表1:本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至7月31日,秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数(环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格)报收于715.0元/吨,相比于上周持平,周环比持平,相比于去年同期下跌1.0元/吨,年同比下降0.1%。 截至8月2日,CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于727.0元/吨,相比于上周下跌1.0元/吨,周环比下降0.1%,相比于去年同期下跌26.0元/吨,年同比下降3.5%。 图表2:综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3:综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤:截至8月2日,京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价853.0元/吨,相比于上周下跌6.0元/吨,周环比下降0.7%,相比于去年同期上涨7.0元/吨,年同比增加0.8%。 产地动力煤:截至8月2日,大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)718.0元/吨,相比于上周下跌3.0元/吨,周环比下降0.4%,相比于去年同期上涨38.0元/吨,年同比增加5.6%;陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价700.0元/吨,相比于上周下跌10.0元/吨,周环比下降1.4%,相比于去年同期下跌16.0元/吨,年同比下降2.2%;内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价675.0元/吨,相比于上周下跌2.0元/吨,周环比下降0.3%,相比于去年同期下跌39.0元/吨,年同比下降5.5%。 图表4:京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5:坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6:坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7:坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数:截至7月26日,ARA指数105.0美元/吨