信用利差周报：AA-城投债抢配力度增强

AA-城投债抢配力度增强 ——信用利差周报（8/2） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月3日 分析师：肖雨 投资要点 执业证书编号：S0740520110001电话：邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 收益率与利差总览：本周信用债收益率普遍下行。收益率方面，各券种0.5Y收窄幅度多在2-5bp附近，A+商行二级资本债收窄幅度高于其余券种，5Y大幅收窄，其中5YAA-城投债、A+二级资本债和1YA+商行永续债收窄幅度超10bp。信用利差方面，0.5Y-3Y以小幅走阔为主，但AA-、A+商行二级资本债收窄走出独立行情。5Y总体收窄，其中AA-城投债收窄幅度最大。 执业证书编号：S0740523060004电话：邮箱：laiyr01@zts.com.cn 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体下行，利差1Y走阔，5Y下行，2Y辽宁、3Y辽宁以及5Y内蒙古大幅收窄，其余震荡。收益率方面，1Y青海、2Y黑龙江/青海、3Y黑龙江/青海/云南、5Y吉林/辽宁/天津/云南可博弈2.3%以上收益，5Y贵州可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/青海2Y以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、内蒙古、山东、广西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州139bp，内蒙古95bp。行政层级方面，甘肃地市级/贵州区县级/贵州地市级园区/内蒙古地市级/云南区县级城投债可博弈2.5%以上收益，其中云南区县级信用利差近200bp。本周产业债收益率总体下行幅度不及城投债。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，5Y地产国企/5Y贸易最优个券/3Y旅游服务收益达2.3%。信息硬件技术本周收益下行幅度最大，其中1Y收窄幅度超13bp。信用利差方面，除地产国企、地产民企及旅游服务，2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30-40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于20-30bp区间。本周金融债收益率下行幅度多于城投债和产业债，其中1Y/2Y下行幅度最大。收益率方面，3Y农商行二永/2Y非银金租普通债最优个券仍可博弈2.2%以上收益。 信用利差方面，非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，2Y尤甚。民营券商次级债各期限最优个券信用利差均在39bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体下行，中短端信用利差以走阔为主，长端信用利差以小幅收窄为主。收益率方面，0.5Y贵州、2Y陕西、5Y吉林/陕西/天津可博弈2.4%以上收益，2Y贵州/辽宁，3Y辽宁/青海/云南、5Y广西/黑龙江/辽宁可博弈2.5%以上收益，3Y贵州、5Y贵州/青海/云南可博弈3.0%以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差低于长期限，但贵州/黑龙江/青海/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，贵州/福建/辽宁/甘肃AA-级收益率均在3.15%及以上，其次为黑龙 江2.85%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在140bp以上。行政层级层面，贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.0%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈4.0%以上收益且其信用利差均高达270bp以上。本周产业债收益率总体下行，除0.5Y期限外，其余期限收益率下行幅度均低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.7%-3%左右，但地产民企各期限收益率高达4.6%以上，其中3Y地产民企收益率高达9.94%，较上周收益上行超20bp。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在50bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差近320bp，3Y地产民企信用利差超800bp，且均较上周有大幅走阔。本周金融收益率下行幅度与产业债相当，除0.5Y期限外，其余期限收益率下行幅度均低于城投债。收益率方面，0.5Y寿险资本补充债可博弈高达6.2%的收益，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.2%，其中1Y民营券商次级债收益率较上周上行超200bp。信用利差方面，0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、收益率与利差总览.-3- 1、各期限收益率及变动..............................................................................-3- 2、各期限利差及变动..................................................................................-4- 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）............................................-5- 1、城投债分地区收益率与利差...................................................................-5- 2、产业债分行业收益率与利差...................................................................-9- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-10- 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）..........................................-11- 1、城投债分地区收益率与利差.................................................................-11- 2、产业债分行业收益率与利差.................................................................-15- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-16- 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 券种及分类 收益率收益率 收益率 收益率 变动 变动 变动 变动 变动 分位 分位 分位 分位 分位 0.5Y1Y 2Y 3Y 5Y 0.5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 0.5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 国债 1.481.39 1.53 1.67 1.82 -1.9 -8.7 -0.1 -7.3 -7.9 4.7% 2.7% 1.6% 2.3% 0.1% 国开债 1.581.61 1.73 1.80 1.89 -9.0 -7.9 -5.8 -7.1 -3.7 3.7% 2.9% 2.0% 0.9% 0.0% 地方政府债 -1.53 1.69 1.81 1.99 - -9.0 -4.0 -7.0 -6.0 - 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 收益率相较上周相较上周相较上周相较上周相较上周历史历史 历史历史历史 城投债产业债 城投债 公募非永续私募非永续公募永续公募非永续私募非永续公募永续 公募次级永续 AAAAA+AAAA(2)AA- 1.911.93 1.961.98 1.961.98 1.881.91 1.952.01 1.941.98 1.961.99 1.911.93 1.961.97 2.002.01 2.032.05 2.092.11 1.97 2.02 2.02 1.96 2.04 2.02 2.03 1.97 2.01 2.06 2.11 2.25 2.02 2.07 2.07 1.99 2.07 2.05 2.05 2.02 2.04 2.09 2.14 2.36 2.09 2.14 2.16 2.07 2.15 2.14 2.15 2.09 2.13 2.18 2.28 2.79 -2.6 -2.6 -2.6 -5.7 -6.2 -6.2 -5.7 -2.6 -2.6 -3.6 -5.6 -5.6 -4.3 -4.3 -4.3 -4.0 -3.7 -4.9 -3.5 -4.3 -5.3 -6.3 -7.3 -7.3 -4.7 -4.7 -4.7 -3.2 -3.7 -4.8 -4.7 -4.7 -6.7 -6.7 -6.7 -9.7 -4.4 -4.4 -4.4 -3.3 -3.8 -4.1 -4.5 -4.4 -6.4 -6.4 -6.4 -8.4 -6.1 -6.1 -5.1 -6.3 -6.8 -5.7 -5.7 -6.1 -7.1 -7.1 -8.1 -19.1 6.5%0.3% 0.0% 6.3% 1.8% 2.7% 3.4% 6.5% 5.2% 0.7% 0.0% 0.0% 2.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 2.3%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 2.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% AAA+ 1.881.90 1.941.97 2.06 -3.6 -4.1 -3.3-4.6 -7.66.8%2.5%0.0%0.0%0.0% AAA 1.88 1.91 1.96 1.99 2.07 -5.7 -4.0 -3.2 -3.3 -6.3 6.3% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 产业债 AAA- 1.92 1.95 2.00 2.04 2.11 -5.7 -4.1 -3.2 -3.3 -6.3 5.7% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% AA+ 1.96 1.99 2.04 2.08 2.15 -5.7 -4.1 -3.2 -3.3 -6.3 4.8% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% AA 2.00 2.03 2.08 2.12 2.20 -5.7 -4.0 -3.2 -4.3 -7.3 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 煤炭 1.88 1.91 1.96 1.99 2.07 -5.7 -4.0 -3.2 -3.3 -6.3 6.2% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 钢铁 1.92 1.95 2.00 2.04 2.11 -5.7 -4.1 -3.2 -3.3 -6.3 5.7% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 产业债 房地产 1.982.062.112.132.22 -5.9 -3.9 -3.2 -3.5 -6.7 7.7%3.7% 0.3%0.0%0.0% 商金债 商业银行二级资本债 商业银行永续债 公路电力建筑 AAAAAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-A+AAA-AA+AAAA-A+ 1.931.941.981.99 1.881.911.961.99 1.881