公司事件点评报告：业绩复苏显著，新兴领域带来成长新动能

证 券 研2024年08月05日 究 报业绩复苏显著，新兴领域带来成长新动能 告—顺络电子（002138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-02 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 24.73 199 806 756 日均成交额（百万元） 21.85-30.15 277.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《顺络电子（002138）：2023Q3业绩创新高，产品升级+份额提升龙头地位稳固》2023-10-25 2、《顺络电子（002138）：Q2营收创历史新高，下半年有望进一步复苏》2023-07-30 3、《顺络电子（002138）：全年利润承压，汽车电子+光储新兴业务不断突破》2023-04-12 相关研究 公司研究 顺络电子发布公告：2024H1:公司实现营收/归母净利润 26.91/3.68亿元，同比增长15.43%/43.82%；毛利率 36.96%，同比+3.09pct；期间费用率17.46%，同比 +1.05pct； 2024Q2单季度:公司实现营收/归母净利润14.32/1.98亿元，同比增长9.60%/12.84%；毛利率36.98%，同比 +1.78pct，环比+0.03pct； 投资要点 ▌消费电子周期企稳回升，龙头涨价下看好公司毛利率持续回暖 根据Gartner统计/预测，2024Q2全球PC出货量为6060万台，同比+1.9%，预计2024全年PC/手机出货量将分别达到 2.50亿台/12亿台。受益于下游需求回暖与传统旺季的来临，TDK、村田等被动元器件龙头拟提高升积层式电感/磁珠报价，涨幅约10%至20%。同时公司通过高通8750平台验证，终端下游涵盖小米、VIVO、OPPO等一线安卓设备旗舰机型，公司作为片式电感国内第一、全球综合排名前三的头部企业或迎来行业上行区间。 ▌汽车&AI两大结构性变化，带动被动元器件使用量增加 1）智能驾驶方面，对于L2级别自动驾驶，L3级别需增加增加多个传感器组，单车传感器用量有望增加50%（从20个上升至30多个）；2）智慧座舱方面，数字化仪表、中控娱乐系统、HUD、流媒体后视镜、语音&视觉交互增加电感器用量。据TDK预计，2030年汽车电感用量将达到2020年的两倍左右；3）根据Gartner，2024年全球AIPC和生成式AI智能手机出货量预计将达到2.95亿台，至2025年AI手机 /AIPC渗透率将达到32%/43%，终端加装XPU带动单设备用电感器增加；AI服务器方面，GPU加速核心上的DC-DC转换器的使用量已超过60颗，是服务器CPU板的1.5倍，看好 AI相关应用带动电感需求持续提升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为61.04、73.25、86.43亿元，EPS分别为1.05、1.28、1.54元，当前股价对应PE分别为23.6、19.3、16.1倍，我们认为公司复苏显著，正逢龙头涨价，汽车与AI领域技术更新引起需求回暖，将迎来业绩稳步增长，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求恢复不及预期；客户开拓进度不及预期；产能释放进度不及预期；外围科技封锁加剧等 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,040 6,104 7,325 8,643 增长率（%） 18.9% 21.1% 20.0% 18.0% 归母净利润（百万元） 641 845 1,032 1,239 增长率（%） 47.9% 31.9% 22.1% 20.1% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.05 1.28 1.54 ROE（%） 9.8% 11.8% 13.1% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,040 6,104 7,325 8,643 现金及现金等价物 779 1,029 1,342 1,729 营业成本 3,259 3,928 4,708 5,552 应收款 2,032 2,341 2,809 3,315 营业税金及附加 73 73 88 104 存货 865 1,315 1,577 1,859 销售费用 106 98 117 138 其他流动资产 970 1,174 1,409 1,663 管理费用 282 330 396 467 流动资产合计 4,645 5,860 7,138 8,566 财务费用 73 135 130 133 非流动资产: 研发费用 384 427 527 622 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 845 990 1,170 1,360 固定资产 5,690 5,820 5,636 5,342 资产减值损失 -86 -80 -82 -83 在建工程 849 340 136 54 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 511 541 572 600 投资收益 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 203 203 203 203 营业利润 844 1,094 1,338 1,606 其他非流动资产 670 670 670 670 加:营业外收入 2 2 0 0 非流动资产合计 7,923 7,574 7,217 6,870 减:营业外支出 7 5 5 5 资产总计 12,568 13,435 14,355 15,436 利润总额 840 1,091 1,333 1,601 流动负债: 所得税费用 100 120 147 176 短期借款 1,006 1,096 1,096 1,096 净利润 740 971 1,186 1,425 应付账款、票据 803 987 1,183 1,395 少数股东损益 99 126 154 185 其他流动负债 1,579 1,579 1,579 1,579 归母净利润 641 845 1,032 1,239 流动负债合计 3,399 3,674 3,872 4,087 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 18.9% 21.1% 20.0% 18.0% 归母净利润增长率 47.9% 31.9% 22.1% 20.1% 盈利能力毛利率 35.3% 35.6% 35.7% 35.8% 四项费用/营收 16.8% 16.2% 16.0% 15.7% 净利率 14.7% 15.9% 16.2% 16.5% ROE 9.8% 11.8% 13.1% 14.2% 偿债能力资产负债率 48.0% 46.9% 45.3% 43.5% 净利润 740 971 1186 1425 营运能力 少数股东权益 99 126 154 185 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 525 405 415 404 应收账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.8 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 -221 -780 -766 -827 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1144 723 989 1187 EPS 0.79 1.05 1.28 1.54 投资活动现金净流量 -1175 379 388 376 P/E 31.1 23.6 19.3 16.1 筹资活动现金净流量 281 -290 -464 -558 P/S 4.0 3.3 2.7 2.3 现金流量净额 250 812 913 1,005 P/B 3.3 3.1 2.9 2.6 非流动负债:长期借款 2,116 2,116 2,116 2,116 其他非流动负债 514 514 514 514 非流动负债合计 2,630 2,630 2,630 2,630 负债合计 6,029 6,304 6,503 6,717 所有者权益股本 806 806 806 806 股东权益 6,540 7,131 7,852 8,719 负债和所有者权益 12,568 13,435 14,355 15,436 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布