策略周报：下行压力缓和但上行仍有制约，配置重视“确定性”

策略研究 策略周报 下行压力缓和但上行仍有制约，配置重视“确定性” 报告日期：2024-08-04 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略月报《耐心等待春风起，围绕“确定性”布局》2024-07-28 市场仍将延续震荡，一是政治局会议带动市场极低预期有所修复，但修复持续性需跟踪政策落地和效果；二是全球风险偏好受美国经济阶段性衰退演绎制约。配置上，注重“确定性”，关注政治局会议产业政策超预期方向，消费尤其服务消费；“新质生产力”主题反复活跃；汽车、房地产阶段性机会；中期坚定下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。 市场观点：市场下行压力缓和，但上行动力仍需积累 市场下行压力有所缓和，但上行动力有所不足仍需积累，震荡态势不改。7月末政治局会议强调注重完成全年目标，将提振消费作为扩大国内需求的重点举措，定调略超市场预期，温和改善风险偏好。同时，7月末美联储议息会议暗示9月降息可能是其基准情形。两重因素支撑下，市场风险偏好较前期有所回暖，重点关注政治局会议后续政策出台落地情况。如政策出台超预期或高频数据显示政策落地见效情况较好，有望对市场形成更大的支撑。但美国就业数据快速回落，可能拖累美股进而抑制全球风险偏好。 市场热点1：如何看待美联储议息会议与7月非农数据？7月末美联储议息会议符合预期，同时为9月降息作出铺垫。需关注的是，一方面美联储仍然尚未给出降息的具体时点，另一方面美联储目前将就业和通胀平衡放在同等重要的位置。考虑到7月非农数据大幅走弱、美国衰退概率明显增强， 9月降息可能从预防式降息转向常规降息，可能拖累美股进而影响全球风险偏好。 市场热点2：7月中央政治局会议后还有哪些政策值得期待？后续政策在加快特别国债使用支持“两重两新”、降息降准、支持服务消费、加大房地产收储力度和扩大地方专项债使用范围等值得期待。如后续出台政策力度超预期，或政策效果逐步在高频数据上逐步显现，有望对市场形成更大支撑。 行业配置：围绕“确定性”把握短期阶段机会和中期布局 政治局会议对科技、新质生产力和消费的重视带来市场行业结构的翻转，前期表现弱势的成长和消费板块近周表现亮眼，而前期强势的银行、公用事业等权重板块表现低迷。根据近两年政治局会议前后的行业变动复盘启示，产业政策上的超预期定调带来市场结构的影响预计在后续1-2周内仍将持续，但成长或消费能否成为后续持续的主线，目前还缺乏更强有力的支撑。因此整体行业配置格局上，轮动或者阶段性的特征仍然明显，基于此我们更加强调“确定性”的机会，包括政策支撑确定性、中报业绩确定性、中期景气确定性等，4条主线值得重视：1）政治局会议产业政策超预期方向，主要集中在消费板块尤其是服务消费。2）“新质生产力”主题，关注人工智能、设备更新、低空经济等下半年有望反复活跃的方向。3）关注汽车、房地产的阶段性机会。4）中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色 （工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。 配置热点1：如何看待政治局会议定调超预期的产业政策机会持续性，如本轮消费？近两年在中央政治局会议中定调超预期的产业方向都出现了良好阶段性机会，如2023年4月人工智能表述超预期，随后约1.5个月相关板块平均涨幅接近11%，最大涨幅接近18%。如2023年7月资本市场和房地 产表述超预期，相关板块上涨持续0.5个月，平均涨幅超12%，最大涨幅接 近17%。如2024年4月房地产表述超预期，地产上涨约1个月，涨幅接近18%。而本次政治局会议对消费尤其是服务消费表述超预期，因此可以期待服务消费的阶段性机会。 配置热点2：公用事业近期承压，后续表现如何？公用事业近周有所下跌、表现相对靠后，主要是因为三中全会和政治局会议在科技（新质生产力）和消费（尤其是服务消费）上表述超预期，致使相关板块风险偏好提振，而前期强势的公用事业等品种由于跷跷板效应表现落后。短期受风险偏好扰动，但展望H2其景气和盈利较高增速仍有望维持，因此短期可能表现相对弱势，但其中长期的机会仍未结束。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国衰退演绎超预期等等。 正文目录 1市场观点：市场下行压力缓和，但上行动力仍需积累4 1.1市场热点1：如何看待美联储议息会议与7月非农数据?4 1.2市场热点2：7月中央政治局会议后还有哪些政策值得期待？5 2行业配置：围绕“确定性”把握短期阶段机会和中期布局5 2.1配置热点1：如何看待政治局会议定调超预期的产业政策机会持续性，如本轮消费？5 2.2配置热点2：公用事业近期承压，后续表现如何？8 2.3围绕“确定性”把握短期阶段性机会和中期布局8 风险提示：9 图表目录 图表12023年4月政治局会议表述超预期相关板块累计涨幅6 图表2金融和地产板块受政策催化表现较好7 图表32023年7月政治局会议表述超预期相关板块表现7 图表4房地产相关板块阶段性跑赢大盘7 图表52024年4月政治局会议表述超预期相关板块表现7 1市场观点：市场下行压力缓和，但上行动力仍需积累 1.1市场热点1：如何看待美联储议息会议与7月非农数据? 我们的观点：7月末美联储议息会议符合预期，同时为9月降息作出铺垫。需关注的是，一方面美联储仍然尚未给出降息的具体时点，另一方面美联储目前将就业和通胀平衡放在同等重要的位置。考虑到7月非农数据大幅走弱、美国衰退概率明显增强，9月降息可能从预防式降息转向常规降息，可能拖累美股进而影响全球风险偏好。 美联储暗示9月降息概率较大，但7月非农数据大幅走弱、美国衰退概率明显增强，可能拖累美股进而影响全球风险偏好。7月末美联储议息会议维持利率在5.25%-5.5%，符合市场预期。从会议声明看，美联储更加重视就业和通胀平衡，强调“委员会将关注就业和通胀双重风险”，对就业市场的判断从“保持强劲”变为“已经弱化”，对通胀的判断从“保持高位”改为“有些高”。从历史上看，这种表述的变化与2019 年预防式降息有一定相似之处，因而可以认为9月降息概率明显提高。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表态偏鸽，认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许美联储最早可能在9月降息。但同时，鲍威尔依旧强调，降息时点和节奏仍将遵循“数据依赖”法则，单次降息50BP的概率不大，并明确货币政策决定独立于大选结果。会议决议公布后，10Y美债收益率下行至4%附近，美元指数走弱至104下方后反弹。三大股指收涨、受降息提振估值影响纳斯达克指数反弹明显，黄金、原油等大宗商品价格回升。但市场对于美国经济数据过快回落仍有担忧，美国7月就业增 长放缓幅度超过预期，仅仅增加11.4万人、低于预期值17.9万人，失业率升至4.3%，高于预期值4.1%。美国7月份就业放缓幅度超过预期，失业率升至近三年来的最高水平，表明劳动力市场降温的速度比其他数据显示的要快，且逼近美国自然失业率关口，美国经济衰退概率明显增强。根据萨姆规则，如果失业率比过去12个月的低点 上升0.5个百分点，经济被认为已经进入衰退，而7月美国失业率已经触及这个标 准。非农数据公布后，交易员押注美联储将在九月份将利率下调50个基点反超下调25个基点，2024年市场对美联储年内降息预期升至100-125BP。如美国经济继续走弱，9月降息可能从预防式降息转向常规降息，可能拖累美股进而抑制全球风险偏好。 1.2市场热点2：7月中央政治局会议后还有哪些政策值得期待？ 我们的观点：后续政策在加快特别国债使用支持“两重两新”、降息降准、支持服务消费、加大房地产收储力度和扩大地方专项债使用范围等值得期待。如后续出台政策力度超预期，或政策效果逐步在高频数据上逐步显现，有望对市场形成更大支撑。 7月中央政治局会议定调偏积极，后续政策值得期待。①“两重两新”仍是政策扩 大国内有效需求的重点，在前期明确3000亿特别国债支持的基础上，下半年更大力度政策值得期待，超长期国债还有空间。②在美联储降息路径逐渐清晰的情况下，汇率压力短期内有所缓解，货币政策空间打开，下半年降息降准都可期待。③支持服务消费具体举措值得期待，主要是文旅、养老、育幼、家政等。④房地产注重消化存量和优化增量相结合，考虑到当前压力后续有望继续向消化存量倾斜，更大力度的存量商品房收储政策值得期待。⑤加快专项债发行与扩大专项债使用范围，适度优化对相关项目收益和资金使用范围的要求，加快推动形成实物工作量。 2行业配置：围绕“确定性”把握短期阶段机会和中期布局 2.1配置热点1：如何看待政治局会议定调超预期的产业政策机会持续性，如本轮消费？ 我们的观点：近两年在中央政治局会议中定调超预期的产业方向都出现了良好阶段性机会，如2023年4月人工智能表述超预期，随后约1.5个月相关板块平均涨幅接近11%，最大涨幅接近18%。如2023年7月资本市场和房地产表述超预期，相关板块上涨持续0.5个月，平均涨幅超12%，最大涨幅接近17%。如2024年4月房地产表述超预期，地产上涨约1个月，涨幅接近18%。而本次政治局会议对消费尤其是服务消费表述超预期，因此可以期待服务消费的阶段性机会。 历次分析经济形势和经济工作的政治局会议中定调超预期的产业都会迎来阶段性机会，本次政治局会议对将消费提到了重要位置，并强调服务类消费是重点，服务类消费相关板块受政策利好本周涨幅靠前。复盘历史，本轮商贸零售、社会服务、医药生物、美容护理等服务消费类板块仍有上涨空间，短期机会值得把握。 每个季度召开的分析经济形势和经济工作的政治局会议是中央对上季度经济运行的总结，同时也是对下季度的政策走向的定调安排，除了关注宏观政策定调以外，产业政策也有望出现突出亮点，从而带来阶段性机会。今年7月份召开的政治局会议将提振消费提到了重要位置，强调“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，并且重点强调要将服务类消费作为提振消费重点，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，服务类消费表态超预期，上周与之相关的商贸零售、社会服务、医药生物、美容护理板块涨幅靠前。 复盘2023年4月、2023年7月、2024年4月政治局会议召开前后表态超预期的相关行业表现： 2023年4月政治局会议中人工智能产业定调超预期，相关板块上涨1.5个月左右，平均涨幅接近11%，最大涨幅接近18%。2024年4月中央政治局会议在现代化产业体系的表述中重点指出，“要重视通用人工智能发展”。从行业表现看，4月28 日政治局会议开完后表述超预期的板块有所下跌，整体上延后了16个交易日左右才 启动行情，持续时间为18个交易日，若政治局会议结束至行情结束的持续时间统计 为34个交易日，此期间计算机、电子、通信、传媒等与人工智能相关的板块累计涨幅分别为12.76%、6.32%、17.71%、6.63%，平均涨幅接近11%，最大涨幅为通信行业的接近18%，而同期万得全A下跌0.42%。 图表12023年4月政治局会议表述超预期相关板块累计涨幅 时间 万得全A 计算机 传媒 通信 电子 T-20 0.80% 3.50% -15.95% -5.68% 7.79% T-10 2.76% 8.68% -5.53% 1.84% 13.11% T-5 0.18% 3.63% -8.32% 2.14% 5.86% T+5 -1.01% -0.37% -0.49% -4.81% -3.38% T+10 -1.59% -5.09% -8.41% -7.34% -1.57% T+20 -3.31% 0.03% -4.