镍月报：一体化成本支撑，震荡企稳对待

行业 镍月报 日期 2024年8月2日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 Zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 一体化成本支撑，震荡企稳对待 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价 将进一步压缩》2023-06-15 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 海外市场，随着7月美联储议息会议落幕，市场定调9月降息预期再度升温，叠加美国二季度GDP数据显示经济仍具韧性，预计流动性宽裕逻辑将大过衰退交易逻辑，有望对铝价形成底部支撑；与此同时， 国内宏观政策继续稳增长为主线，近期以旧换新政策不断落实，虽短期提振有限但中期趋势依旧，整体宏观氛围偏乐观。基本面上，供应端预计仍将不断充裕，由于NPI估值过低，部分产线被转产冰镍，印尼部分MHP项目也已投产或即将投产，此外三季度据称仍有大型电积镍项目待投产，虽然海外高成本产能正在被挤出，但国产电积镍仍在放量，前期随着出口利润大开不断交仓至LME，全球纯镍供应维持高位，纯镍库存保持增长趋势；镍矿端仍然保持坚挺，尽管印尼内贸红土镍矿月度基准价有所下降，但溢价部分却呈上升趋势，短期内镍矿价格维持高位震荡；硫酸镍价格月末出现松动，虽然8月下游三元前驱体、三元正极企业均有一定增量，但目前多数前驱体企业有部分硫酸镍成品库存，对高价镍盐接受力度尚弱，但是随着伦镍价格的上涨，硫酸镍成本也开始上行，预计镍盐价格将在上下游僵持之下暂弱稳运行。不过市场对八月下旬临近金九银十旺季提前备货有一定乐观预期，当前宏观逻辑主导盘面，预计随着宏观不确定性风险的下降，镍价有望迎来企稳。 目录 一、行情回顾.-4- 二、供需分析..............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍/电积镍市场分析............................................................................-6- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7- （四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8- 三、基本面之需求端..................................................................................................-8- （一）、地产端：持续萎靡..................................................................................-9- （二）、汽车端：新能源市场保持增长..............................................................-9- （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳........................................................-10- 四、行情展望：一体化成本支撑，震荡企稳对待................................................-11- 一、行情回顾 受宏观预期转弱以及自身基本面过剩压力，仅在六月下旬小幅反弹但上冲14 万/吨未果之后，七月份镍价再度单边下挫，临近月末指数最低至124200元/吨， 较五月份高点跌去近23%，量能也一并从高点25.6万手萎缩至18手左右。七月份不单镍价下滑，贵金属以及有色板块整体均出现了明显下行，主要原因还是在于宏观预期的改变，前期高涨的市场氛围骤然转弱，美联储降息预期出现反复，而美国大选的复杂曲折程度超过以往导致避险情绪上升，而镍基本面过剩预期始终未改，中国和印尼低成本电积镍不断挤出海外高成本产能，国内纯镍资源充裕，在进口亏损扩大到一万以上一度引发出口交仓需求，后随着进口亏损收窄才陆续停止，此外，月内虽镍矿仍保持坚挺，但硫酸镍条线却持续承压，因三月电池份额不断被挤占，导致硫酸镍需求承压，月内价格不断走跌。全月来看，七月份沪镍指数开盘于135640元/吨，最高至139240元/吨，最低124200元/吨，报收于 131970元/吨，较上月末下跌2.58%，指数总持仓18.7万手，较上月末增加8074 手，成交量减少8.5万手至486.6万手。伦镍月初开盘于17190美元/吨，最高至 17600美元/吨，最低15600美元/吨，报收于16490美元/吨，较上月末下跌4.07%， 伦镍总持仓减少1165手至20.6万手，成交量增加4113手至11.6万手。 图1:沪伦镍走势图（元/吨；美元/吨）图2：镍现货升贴水（对无锡盘）（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展 部 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 七月份，印尼镍矿供应紧张的局面并未缓解，印尼市场需求强劲，吸引了大量菲律宾镍矿流入，这在一定程度上助推了印尼的镍矿溢价水平稳步上升。部分 冶炼厂对8月外购镍矿的心理预期也随之出现一定的上调。从当前市场谈单现状看，溢价有继续攀升的趋势。印尼新增项目的投产进一步加剧了供应紧张局面，使得补库意图更加明显。受LME镍盘波动影响，印尼内贸红土镍矿月度基准价有所下降，但溢价部分却呈上升趋势，显示出买方对市场涨势的预期。预计短期内镍矿价格将维持高位震荡，市场报价可能继续走强，尤其是在国内镍生铁行情上行的背景下。 据海关数据显示，2024年6月我国镍矿进口量479万吨，环比增幅3.8%；同比降幅9.5%。其中红土镍矿473万吨，硫化镍矿5万吨。自菲律宾进口红土镍矿 440万吨，占本月进口量的91.8%。1-6月我国镍矿进口总量1613万吨，同比减少6.4%。。 图3：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图4：我国镍矿港口库存（万吨）图5：我国菲律宾镍矿进口当月值（万吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 根据上海有色数据显示，2024年6月全国精炼镍产量共计2.66万吨，环比增加3.7%，同比上升40.54%。6月全国精炼镍产量增加基本符合预期。月内，部分镍企设备检修完毕，产能顺利释放至满产附近。另一方面，此前受少原料紧缺的影响而减产停产的镍企开始恢复正常生产，产能顺利释放。且内外价差尚未恢复，国产镍板出口盈利空间仍然丰厚，因此6月期间华东地区部分电解镍生产企 业产量有所增加。进入7月份，尤其下旬，镍价展现出一定韧性，海内外盘面都偏强运行，可以出口的镍企产量持续增加。另一方面，年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。所以预计七月精炼镍产量预期为增产趋势。 图6：电解镍产量当月值及开工率（吨）图7：国内电解镍社会库存（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图8：LME镍库存（吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024年6月全国镍生铁产量为2.81万金属吨，66.6万实物吨；金属吨环比上升3.51%，实物吨环比下降2%。其中高镍生铁约21.3万实物吨，2.14万金属吨，高镍生铁上升约0.13万金属吨；低镍生铁约45.3万 实物吨，0.67万金属吨，低镍生铁减少约0.03万金属吨。6月全国镍生铁环比5 月出现上行，主因6月部分冶炼厂出现复产，而一体化钢厂产量受到不锈钢价格下行，经济性不及外采产量出现下降。另外，国内冶炼厂高品位镍矿使用量上行，推动冶炼厂品位上行，从而出现实物吨下行而金属量却出现上行的结构性变化。进入七月份，镍生铁冶炼厂受当前不锈钢产量仍处于高位，叠加印尼镍生铁未有大幅增量，生产驱动力有所增强。而一体化钢厂方面，红送高镍生生铁由于成本高位仍有减量预期。综上，预计7月期间国内镍生铁仍有增量预期。 图9：镍铁价格（元/吨）图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，2024年6月中国进口镍铁总量69.41万实物吨，6月环比上升6.5%，同比上升15.1%；折合金属量来看，6月进口镍铁总金属量9.6万镍吨，6月环比上升5.9%，同比上升15.5%。分类别看，6月镍铁进口主要增量集中在NPI，NPI进口量为66.12万实物吨，环比上升6.3%，同比上升15.4%。6月印尼镍矿RKAB审批进度放缓，冶炼厂镍矿紧缺依靠外采菲律宾镍矿得到缓解，同时升水上行导致冶炼厂成本较5月进一步走高。而6月NPI价格受下游不锈钢供需错配影响震荡下行，导致印尼NPI冶炼厂利润收窄，叠加部分RKEF产线转产冰镍利润驱动力的带动下，NPI整体产量增量有限。 图11：国内镍铁产量（千吨）图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至七月末，SMM电池级硫酸镍指数价格为28250元/吨，出现明显降幅。根据上海有色数据显示，2024年6月份全国硫酸镍产量为3.05万金属吨，全国实物吨产量13.91万实物吨，环比减少6.52%，同比减少12.82%。6月，受下游正极企业主动去库及调配库存影响，对前驱体产量形成负反馈。前驱体企业对镍盐提货节奏放缓，导致盐厂降负荷生产形成产量减量。7月，由于盐厂为出货过度让利，产生亏损。使得盐厂开工率下降，排产低位。 图13：电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价 （元/吨） 图14：硫酸镍原料占比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：持续萎靡 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。最新数据显示，2024年1-6月，全国房地产开发投资额为5.3万亿元，同比下降10.1%；6月单月，全国房地产开发投资额为1.2万亿元，同比下降10.1%，降幅较5月收窄0.9个百分点。其中，住宅开发投资额为4.0万亿元，同比下降10.4%，降幅较1-5月收窄0.2个百分点，占房地产开发投资比重为75.9%。 2024年1-6月，全国房屋新开工面积为3.8亿平方米，同比下降23.7%，降 幅较1-5月收窄0.5个百分点；6月单月，全国房屋新开工面积约为7933万平方 米，同比下降21.7%，降幅较5月收窄1.0个百分点。其中，住宅新开工面积为 2.8亿平方米，同比下降23.6%，降