英维克-精密温控龙头厂商，AI浪潮下业绩高速增长-东北证券

英维克(002837) 电子 发布时间：2024-08-02 证券研究报告/公司深度报告 精密温控龙头厂商，AI浪潮下业绩高速增长 买入 上次评级：买入 股票数据 2024/08/02 6个月目标价（元） 32.60 收盘价（元） 23.24 12个月股价区间（元） 17.97~35.40 总市值（百万元） 17,187.65 总股本（百万股） 740 A股（百万股） 740 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 报告摘要： 精密温控龙头企业，从空调横向拓展新赛道。公司成立于2005年，总部位于深圳，深耕精密温控赛道二十年，是全国领先的设备散热解决方案和产品提供商。产品包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调等产品，应用于云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域。 英维克 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 历史收益率曲线 数据中心液冷行业受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。一方面，“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足PUE的要求。另一方面，AI等新的应用场景带动机柜功率密度升高，液冷技术具有低能耗、高散热、低TCO等优势，适用于高功率密度机柜散热需求。目前冷板式液冷方案的行业成熟度最高。随着越来越多的液冷生态链厂商正推动行业标准化，液冷数据中心成本不断下降，产业化进程加快。根据赛迪顾问的数据，预计2025年我国液冷数据中心市场规模可达到 公司竞争优势：技术水平领先，客户资源雄厚。公司高度重视研发，从战略高度率先布局液冷。公司具备自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的“四维一体”全链条能力，目前已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。公司各产品线客户均为行业领军企业，客户资源优质。在数据中心领域，公司覆盖三大通信运营商、互联网巨头及数据中心领先企业。在储能温控领域，公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，大客户包含比亚迪、阳光电源等行业领军企业。 1,283.2亿元以上。 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% -9% 6% 相对收益 14% -4% 19% 相关报告 《英维克（002837）：业绩高增，液冷领军者大步向前》 --20240725 《英维克（002837）：业绩表现优秀，液冷领军者持续成长》 --20240518 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.36/6.94/9.29 亿元，同比增长55.86%/29.44%/33.84%。可比公司选择方面，我们选 择数据中心温控及储能温控业务的高澜股份、申菱环境，以及数据中心 液冷温控厂商曙光数创作为可比公司，给予2024年目标PE估值45 倍，对应总市值为241亿元，股价32.60元。给予“买入”评级。 风险提示：AI发展及数据中心市场需求不及预期风险；储能行业竞争 加剧风险；上游原材料价格上涨风险；公司新业务拓展不及预期风险。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,923 3,529 4,877 6,507 8,414 (+/-)% 31.19% 20.72% 38.20% 33.43% 29.30% 归属母公司净利润 280 344 536 694 929 (+/-)% 36.69% 22.74% 55.86% 29.44% 33.84% 每股收益（元） 0.64 0.61 0.72 0.94 1.26 市盈率 52.05 45.05 32.06 24.77 18.50 市净率 6.84 6.28 5.65 4.60 3.69 净资产收益率(%) 14.14% 15.03% 17.64% 18.59% 19.92% 股息收益率(%) 0.48% 0.66% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本(百万股) 435 568 740 740 740 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S055052112000118021008991hanjc@nesc.cn 证券分析师：李玖 执业证书编号：S055052203000117796350403lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002021-20361133wanghr@nesc.cn 目录 1.英维克：国内精密温控龙头，业绩实现高速增长4 1.1.精密温控龙头，产品线丰富4 1.2.业绩高速增长，降本增效成效显著5 1.3.股权结构稳定，集中度高7 2.数据中心液冷行业：政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升9 2.1.需求端：政策端和行业需求双重驱动9 2.2.供给端：当前发展瓶颈在于生态匹配13 2.3.行业空间：渗透率有望快速提升15 2.4.行业壁垒：竞争要素在于产品的可靠性，客户壁垒较高17 3.储能液冷行业：储能温控需求强劲，液冷渗透率提升18 3.1.需求端：国内外新型储能温控需求强劲18 3.2.供给端：风冷和液冷方案并存19 3.3.行业空间：液冷方案渗透率提升较快21 4.公司竞争优势：全链条一站式能力，客户资源雄厚21 4.1.技术水平领先，具备液冷全链条一站式能力21 4.2.客户优势显著：覆盖行业头部玩家24 5.盈利预测25 5.1.分项业务收入预测25 5.2.投资建议28 6.风险提示28 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司产品矩阵5 图3：2019-2023年公司分业务营业收入（亿元）5 图4：2019-2023年公司分业务营收占比5 图5：2019-2024Q1公司营业收入及增速6 图6：2019-2024Q1公司归母净利润及增速6 图7：2019-2024Q1公司毛利率和净利率6 图8：2019-2024Q1公司期间费用率6 图9：公司分业务毛利率情况7 图10：公司分业务毛利率情况7 图11：公司股权结构8 图12：典型数据中心能耗占比11 图13：2021-2022年我国数据中心单机柜平均功率11 图14：全国数据中心机架规模11 图15：全球AI服务器市场规模及增速12 图16：2022年我国AI服务器下游应用市场占比12 图17：液冷同比风冷散热能力（2MW机房）12 图18：液冷同比风冷每年收益（2MW机房）12 图19：机柜功率密度与制冷方式13 图20：液冷产业链13 图21：冷板式液冷系统原理图14 图22：单相浸没液冷系统原理14 图23：2023年液冷各方案比例15 图24：中国液冷数据中心基础设施市场部署规模及散热成本15 图25：2023年中国液冷服务器竞争格局16 图26：液冷技术国内外发展历程16 图27：电信运营商液冷规划17 图28：2022-2028年中国液冷服务器市场规模17 图29：2019-2025年中国液冷数据中心规模及预测17 图30：冷板液冷微模块18 图31：2018-2023年全球新型储能累计装机规模18 图32：2018-2023年中国新型储能累计装机规模18 图33：锂离子电池存放温度19 图34：储能温控必要性19 图35：中国储能温控系统分产品结构变化20 图36：中国储能温控产业链20 图37：远景能源液冷储能产品21 图38：阳光电源液冷储能产品21 图39：2021-2025年中国储能温控及液冷市场规模及预测21 图40：2019-2023年公司研发投入及占比22 图41：2019-2023年公司研发人员数量及占比22 图42：英维克Coolinside全链条液冷解决方案22 图43：英维克Coolinside全链条解决方案应用AI智控23 图44：公司BattCool储能全链条液冷解决方案24 图45：2019-2023年公司储能业务收入及占比24 图46：英维克各行业客户25 图47：2019-2023年公司境内外营收占比25 图48：2019-2023年公司境内外毛利率25 表1：公司董事、监事、高管履历8 表2：数据中心PUE指标要求10 表3：数据中心液冷零部件厂商14 表4：储能热管理技术对比19 表5：英维克分项业务盈利预测（百万元）27 1.英维克：国内精密温控龙头，业绩实现高速增长 1.1.精密温控龙头，产品线丰富 精密温控龙头企业，从空调横向拓展新赛道。公司成立于2005年，总部位于深圳，深耕域精密温控赛道二十年，是全国领先的设备散热解决方案和产品提供商。公司成立之初主要聚焦于提供空调散热解决方案，如通讯户外柜专用空调、数据中心及通讯基站高效专用空调系统及节能系统等，客户覆盖中国联通、中国移动、中国电信、华为、腾讯、阿里巴巴等；2014年公司开始横向拓展新业务，产品首次应用于储能领域。2018年，公司收购上海科泰拓展轨道交通列车温控领域，且储能温控产品率先实现国内外大规模应用。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 产品矩阵多元，下游应用广泛。公司产品系列全，主要包括： 1）设备散热解决方案，包括机房温控节能产品和机柜温控节能产品，应用于云计算、数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域。其中，机房温控节能产品主要针对数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的设备散热以及精密温湿度和洁净度的控制调节。机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品；其他业务主要包括电子散热业务，为算力芯片产商、算力设备制造提供散热解决方案； 2）车用的空调、冷机等产品及服务应用于客车、重卡、冷藏车、地铁等，并为人居健康空气环境推出系列的空气环境机。其中客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等应用场合。轨道交通列车空调最终使用于地铁公司用户单位。 图2：公司产品矩阵 数据来源：公司官网，公司公告，东北证券 机房温控节能产品和机柜温控节能产品是主要的收入来源。分产品来看，2023年机房温控节能产品实现营收16.40亿元，占比46.5%。机柜温控节能产品实现营收14.65亿元，占比为41.5%。其他业务主要包括电子散热业务，实现营收 2.25亿元，占比为6.4%。新能源车用空调等产品实现营收0.92亿元，占比2.6%。轨道交通列车空调实现营收1.06亿元，2023年收入占比为3.0%。 图3：2019-2023年公司分业务营业收入（亿元）图4：2019-2023年公司分业务营收占比 机房温控节能设备户外机柜温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调 其他 20 10 0 20192020202120222023 机房温控节能设备户外机柜温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调 其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20192020202120222023 数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券 1.2.业绩高速增长，降本增效成效显著 公司营收连续多年维持高增长，24Q1盈利能力显著提升。2019-2023年，公司营收的年复合增长率达27.45%。受益于算力及储能相关的需求加速，公司2023 年实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%。2024年公司进入业绩快速释放期。24Q1公司实现营业收入7.46亿元，同比增长41.36%，主要系机房温控产品增长等带动；实现归母净利润0.62亿元，同比增长146.93%，主要得益于公司持续进行组织优化和管理改进、致力改善运营效率等一系列降本增效措施。 图5：2019-2024Q1公司营业收入及增速图6：2019-2024Q1