固定收益定期报告：情绪指数高位上行

其中换手率分位值继续回落，政金债全场倍数和配置盘力度指标分位值也均大幅回落。但债基止盈压力、货币松紧预期、利差分位值均小幅上升，上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值均大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比降至56% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至10个（占比56%），位于中性区间的指标数量升至8个（占比44%）。其中发生变化的有，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值小幅回落。分类别来看，由于全场倍数、机构杠杆、全市场换手率分位值均回落，交易热度类指标分位值也回落3个百分点至58%。虽上市公司理财买入量分位值大幅回升，债基止盈压力、货币松紧预期等指标分位值也小幅回升，但由于基金分歧度和配置盘力度指标分位值均回落，机构行为类指标分位值仅小幅回升1个百分点至84%。 政金债全场倍数分位值明显回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期全市场换手率分位值继续回落，政金债全场倍数分位值也大幅回落18个百分点至36%。 债基止盈压力维持高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至29%。其中发生变化的是，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。此外，连续几周上行后，本期配置盘力度分位值大幅回落29个百分点；而 由于7月债市依然维持上涨趋势，本期债基止盈压力指标大幅上升9 个百分点至82%。 政策利差分位值小幅上升 本期市场利差分位值持平于83%，仍位于过热区间；受国债收益率快速下行影响，政策利差分位值则小幅上升3个百分点至47%。 汇率比价指标分位值大幅回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比依然为75%、25%，各指标数量及所处区间较上期均没有变化。其中汇率比价指标分位值较上期大幅回升23个百分点至98%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年08月04日 情绪指数高位上行 本期微观交易温度计读数继续上升至74% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至56%4 2.1.政金债全场倍数分位值明显回升5 2.2.债基止盈压力维持高位5 2.3.政策利差分位值小幅上升6 2.4.汇率比价指标分位值大幅回升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至74%4 图2.上市公司理财买入量分位值大幅上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至56%4 图4.交易热度类指标分位值小幅回落4 图5.全市场换手率分位值连续五周回落5 图6.政金债全场倍数分位值下降18个百分点5 图7.7月债基止盈压力维持高位6 图8.连续四周回升后，配置盘力度分位值回落6 图9.政策利差均值再度拉大7 图10.汇率比价指标分位值高位续升7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数继续上升至74% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数继续上升1个百分点至74%。其中换手率分位值继续回落，政金债全场倍数和配置盘力度指标分位值也均大幅回落。但债基止盈压力、货币松紧预期、利差分位值均小幅上升，上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值均大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%83.3065%65%0%日频 全市场换手率%21.1463%64%-2%日频 机构杠杆%87.2272%77%-6%日频 政金债全场倍数/4.3036%55%-18%月频 长期国债成交占比%72.2955%45%9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 3.08 0.49 4.34 97.64 0.93 0.13 1152 96% 67% 100% 82% 98% 49% 95% 96% 72% 98% 73% 93% 78% 73% 0% -4% 2% 9% 6% -29% 22% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0483%83%1%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价汇率比价 % % % % -1.00 -0.57 0.40 8.60 96% 100% 31% 98% 95% 99% 31% 75% 0% 1% 0% 23% 日频 日频日频日频 与政策利差%-0.0247%43%3%日频 交易热度汇总//58%/// 全部指标汇总//74%/// 机构行为汇总//84%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至74%图2.上市公司理财买入量分位值大幅上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至56% 本期位于过热区间的指标数量占比降至56%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至10个（占比56%），位于中性区间的指标数量升至8个（占比44%）。其中发生变化的有，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值小幅回落。分类别来看，由于全场倍数、机构杠杆、全市场换手率分位值均回落，交易热度类指标分位值也回落3个百分点至58%。虽上市公司理财买入量分位值大幅回升，债基止盈压力、货币松紧预期等指标分位值也小幅回升，但由于基金分歧度和配置盘力度指标分位值均回落，机构行为类指标分位值仅小幅回升1个百分点至84%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至56%图4.交易热度类指标分位值小幅回落 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.政金债全场倍数分位值明显回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期全市场换手率分位值继续回落，政金债全场倍数分位值也大幅回落18个百分点至36%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率小幅回升1个百分点至83.3%，其分位值读数持平于65%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅下行至21.1%，过去一年分位值读数也继续小幅下降2个百分点至63%，已连续五周回落。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下行至87.22%，过去一年分位值读数回落6个百分点至72%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 图5.全市场换手率分位值连续五周回落图6.政金债全场倍数分位值下降18个百分点 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力维持高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至29%。其中发生变化的是，基金分歧度、配置盘力度指标分位值均由过热区间回落至中性区间。此外，连续几周上行后，本期配置盘力度分位值大幅回落29个百分点； 而由于7月债市依然维持上涨趋势，本期债基止盈压力指标大幅上升9个百分点至82%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.08年，过去一年分位值读数基本持平于96%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.49，过去一年分位值读数回落4个百分点至67%，由过热区间回落至中性区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续回升0.39个百分点至4.34%，过去一年分位值读数也上升2个百分点至100%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指依然在低位徘徊，读数仍为0.93%，其过去一年分位值继续上升6个百分点至98%。 ⑥配置盘力度（中性）：连续四周上行后，本期回落至0.13%，其分位值大幅回落29个百分点至49%，由过热区间回落至中性区间。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量大幅升至1152亿，过去一年分位值读数也大幅回升22个百分点至95%。 图7.7月债基止盈压力维持高位图8.连续四周回升后，配置盘力度分位值回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0%