固定收益定期报告：情绪回归中性区间

多数指标分位值均下降，其中TL/L多空比、长期国债成交占比、债基止盈压力、基金农商现券净买卖差值的分位值大幅降低，使得交易热度、机构行为指标分位值均明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1Y/10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比为45% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量为4个（占比20%），位于偏冷区间的指标数量为7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比、基金-农商买入量均由中性区间下降至偏冷区间，债基止盈压力也由过热区间回落至偏冷区间。 交易热度、机构行为分位值下降，利差、比价分位值则小幅上升。分类别来看，①除30/10Y国债换手率分位值上升，其他交易热度类指标分位值均下降，使得交易热度分位值下降11个百分点至48%。②除配置盘力度分位值小幅上升，其余机构行为类指标分位值均下降，其中债基止盈压力分位值回落幅度达55个百分点，使得机构行为分位值下降13个百分点至61%。③市场利差与政策利差分位值较上期变动均不大，因此利差类指标分位值较上期基本持平与79%。④股债比价、商品比价分位值下降，但不动产、消费品比价分位值回升，因此比价类指标分位值小幅回升2个百分点至59%。 8月长期国债成交占比明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量为50%，位于偏冷区间的指标数量也为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值上升9个百分点、由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比分位值分别下降15、46个百分点至9%、38%，均由中性区间回落至偏冷区间。 8月债基止盈意愿下降 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比为50%，位于中性区间的指标数量占比为13%，位于偏冷区间的指标数量占比为38%。其中发生变化的是，由于8月债市走势反复，债基止盈意愿下降，债基止盈压力分位值大幅回落55个百分点至28%，由过热区间下降至偏冷区间。基金-农商买入量分位值也下降33个百分点至33%由中性区间下降至偏冷区间。 政策利差位于2020年中以来低位 本期市场利差分位值小幅回落1个百分点至58%，仍位于中性区间；政策利差分位值则小幅上升2个百分点至100%，位于过热区间。 尹睿哲分析师 2024年09月01日 情绪回归中性区间 本期微观交易温度计读数回落至58% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告债市温度计-20240831 2024-09-01 债市读心术周度跟踪 2024-08-31 8月30日信用债异常成交跟 2024-08-30 踪8月29日信用债异常成交跟 2024-08-29 踪8月28日信用债异常成交跟 2024-08-28 踪 weixue@essence.com.cn 消费品比价分位值位于100%高位 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性区间的指标数量占比为50%，位于偏冷区间的指标数量占比为25%。其中指标数量占比及所处区间较上期均为发生变化。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至58%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比为45%5 2.1.8月长期国债成交占比明显回落6 2.2.8月债基止盈意愿下降6 2.3.政策利差位于2020年中以来低位7 2.4.消费品比价分位值位于100%高位7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至58%5 图2.多数指标分位值下降5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标为45%5 图4.交易热度、机构行为分位值下降，其余分位值上升5 图5.TL/L多空比分位值明显下降6 图6.8月长期国债成交占比明显回落6 图7.8月债基止盈意愿下降7 图8.本期基金相对农商净买入力度偏弱7 图9.政策利差位于2020年中以来低位8 图10.消费品比价分位值位于100%高位8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数回落至58% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落8个百分点至58%。多数指标分位值均下降，其中TL/L多空比、长期国债成交占比、债基止盈压力、基金农商现券净买卖差值的分位值大幅降低，使得交易热度、机构行为指标分位值均明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1Y /10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 1.14 72% 63% 9% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.45 96% 100% -4% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 0.94 16.90 38%0% 53%2% -15%-2% 日频日频 机构杠杆 % 87.01 71% 79% -9% 日频 长期国债成交占比 % 62.36 9% 55% -46% 月频 基金久期 年 2.77 57% 63% -6% 周频 基金分歧度 / 0.57 4% 12% -8% 周频 基金超长债买入量 % 3.93 90% 94% -4% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 13.79 0.93 27%76% 82%81% -55%-5% 月频日频 配置盘力度 % 0.26 100% 96% 4% 周频 上市公司理财买入量 亿 11784 100% 100% 0% 日频 基金-农商买入量 % -42.75 33% 65% -33% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.20 58% 59% -1% 日频 度汇总 政策利差 % -0.03 100% 98% 2% 日频 股债比价 % -0.40 56% 67% -10% 日频 比价匹配 商品比价 % -0.80 31% 32% -2% 日频 度汇总 不动产比价 % -4.00 51% 41% 10% 月频 消费品比价 % 18.10 100% 91% 9% 月频 交易热度汇总 / / 48% 59% -11% / 机构行为汇总 / / 61% 74% -13% / 利差拥挤度汇总 / / 79% 78% 1% / 比价匹配度汇总 / / 59% 58% 2% / 全部指标汇总 / / 58% 67% -8% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至58%图2.多数指标分位值下降 变化本期上期 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 30Y/10Y国债换手率 1Y/10Y国债换手率 TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 -80% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比为45% 本期位于过热区间的指标数量占比为45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量为4个（占比20%），位于偏冷区间的指标数量为7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比、基金-农商买入量均由中性区间下降至偏冷区间，债基止盈压力也由过热区间回落至偏冷区间。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于40%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 交易热度、机构行为分位值下降，利差、比价分位值则小幅上升。分类别来看，①除30/10Y国债换手率分位值上升，其他交易热度类指标分位值均下降，使得交易热度分位值下降11个百分点至48%。②除配置盘力度分位值小幅上升，其余机构行为类指标分位值均下降，其中债基止盈压力分位值回落幅度达55个百分点，使得机构行为分位值下降13个百分点至61%。 ③市场利差与政策利差分位值较上期变动均不大，因此利差类指标分位值较上期基本持平与79%。④股债比价、商品比价分位值下降，但不动产、消费品比价分位值回升，因此比价类指标分位值小幅回升2个百分点至59%。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标为45%图4.交易热度、机构行为分位值下降，其余分位值上升 100% 过热中性偏冷 100% 交易热度机构行为利差拥挤度比价匹配度 80% 80% 60% 40% 60% 20% 40% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 20% 24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-08 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.8月长期国债成交占比明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量为50%，位于偏冷区间的指标数量也为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值上升9个百分点、由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比分位值分别下降15、46个百分点至9%、38%，均由中性区间回落至偏冷区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率小幅上升至1.14，其分位值读回升9个百分点至72%，由中性区间上升至过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率下降至0.45，其分位值读也回落4个百分点至96%。 ③TL/L多空比（偏冷）：本期TL/L多空比较上期小幅下降至0.94，过去一年分位值大幅下降15个百分点至38%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率继续下降1个百分点至16.9%，过去一年分位值读数也降低2个百分点至0%，续刷2023年初以来新低。 ⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.01%，过去一年分位值读数下降9个百分点至71%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 图5.TL/L多空比分位值明显下降图6.8月长期国债成交占比明显回落 100% 90% 80% 70% 100% 90% 80% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 0% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0%