固定收益定期报告：情绪回归中性区间

2024年09月01日情绪回归中性区间 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至58% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 多数指标分位值均下降，其中TL/L多空比、长期国债成交占比、债基止盈压力、基金农商现券净买卖差值的分位值大幅降低，使得交易热度、机构行为指标分位值均明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1Y /10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比为45% 相关报告 债市温度计-202408312024-09-01债市读心术周度跟踪2024-08-318月30日信用债异常成交跟踪2024-08-308月29日信用债异常成交跟踪2024-08-298月28日信用债异常成交跟踪2024-08-28 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量为4个（占比20%），位于偏冷区间的指标数量为7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比、基金-农商买入量均由中性区间下降至偏冷区间，债基止盈压力也由过热区间回落至偏冷区间。 交易热度、机构行为分位值下降，利差、比价分位值则小幅上升。分类别来看，①除30/10Y国债换手率分位值上升，其他交易热度类指标分位值均下降，使得交易热度分位值下降11个百分点至48%。②除配置盘力度分位值小幅上升，其余机构行为类指标分位值均下降，其中债基止盈压力分位值回落幅度达55个百分点，使得机构行为分位值下降13个百分点至61%。③市场利差与政策利差分位值较上期变动均不大，因此利差类指标分位值较上期基本持平与79%。④股债比价、商品比价分位值下降，但不动产、消费品比价分位值回升，因此比价类指标分位值小幅回升2个百分点至59%。 8月长期国债成交占比明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量为50%，位于偏冷区间的指标数量也为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值上升9个百分点、由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比分位值分别下降15、46个百分点至9%、38%，均由中性区间回落至偏冷区间。 8月债基止盈意愿下降 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比为50%，位于中性区间的指标数量占比为13%，位于偏冷区间的指标数量占比为38%。其中发生变化的是，由于8月债市走势反复，债基止盈意愿下降，债基止盈压力分位值大幅回落55个百分点至28%，由过热区间下降至偏冷区间。基金-农商买入量分位值也下降33个百分点至33%，由中性区间下降至偏冷区间。 政策利差位于2020年中以来低位 本期市场利差分位值小幅回落1个百分点至58%，仍位于中性区间；政策利差分位值则小幅上升2个百分点至100%，位于过热区间。 消费品比价分位值位于100%高位 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性区间的指标数量占比为50%，位于偏冷区间的指标数量占比为25%。其中指标数量占比及所处区间较上期均为发生变化。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至58%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比为45%.......................................52.1. 8月长期国债成交占比明显回落..........................................62.2. 8月债基止盈意愿下降..................................................62.3.政策利差位于2020年中以来低位........................................72.4.消费品比价分位值位于100%高位.........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至58%.....................................5图2.多数指标分位值下降......................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标为45%.....................................5图4.交易热度、机构行为分位值下降，其余分位值上升............................5图5.TL/L多空比分位值明显下降................................................6图6.8月长期国债成交占比明显回落.............................................6图7.8月债基止盈意愿下降.....................................................7图8.本期基金相对农商净买入力度偏弱..........................................7图9.政策利差位于2020年中以来低位...........................................8图10.消费品比价分位值位于100%高位...........................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数回落至58% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落8个百分点至58%。多数指标分位值均下降，其中TL/L多空比、长期国债成交占比、债基止盈压力、基金农商现券净买卖差值的分位值大幅降低，使得交易热度、机构行为指标分位值均明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1Y/10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比为45% 本期位于过热区间的指标数量占比为45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量为4个（占比20%），位于偏冷区间的指标数量为7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比、基金-农商买入量均由中性区间下降至偏冷区间，债基止盈压力也由过热区间回落至偏冷区间。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于40%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 交易热度、机构行为分位值下降，利差、比价分位值则小幅上升。分类别来看，①除30/10Y国债换手率分位值上升，其他交易热度类指标分位值均下降，使得交易热度分位值下降11个百分点至48%。②除配置盘力度分位值小幅上升，其余机构行为类指标分位值均下降，其中债基止盈压力分位值回落幅度达55个百分点，使得机构行为分位值下降13个百分点至61%。③市场利差与政策利差分位值较上期变动均不大，因此利差类指标分位值较上期基本持平与79%。④股债比价、商品比价分位值下降，但不动产、消费品比价分位值回升，因此比价类指标分位值小幅回升2个百分点至59%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.8月长期国债成交占比明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量为50%，位于偏冷区间的指标数量也为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值上升9个百分点、由中性区间上升至过热区间，TL/L多空比、长期国债成交占比分位值分别下降15、46个百分点至9%、38%，均由中性区间回落至偏冷区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率小幅上升至1.14，其分位值读回升9个百分点至72%，由中性区间上升至过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率下降至0.45，其分位值读也回落4个百分点至96%。 ③TL/L多空比（偏冷）：本期TL/L多空比较上期小幅下降至0.94，过去一年分位值大幅下降15个百分点至38%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率继续下降1个百分点至16.9%，过去一年分位值读数也降低2个百分点至0%，续刷2023年初以来新低。 ⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.01%，过去一年分位值读数下降9个百分点至71%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.8月债基止盈意愿下降 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比为50%，位于中性区间的指标数量占比为13%，位于偏冷区间的指标数量占比为38%。其中发生变化的是，由于8月债市走势反复，债基止盈意愿下降，债基止盈压力分位值大幅回落55个百分点至28%，由过热区间下降至偏冷区间。基金-农商买入量分位值也下降33个百分点至33%，由中性区间下降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期下降0.08至2.77年，连续四周下降，过去一年分位值也继续下降6个百分点至57%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.57，过去一年分位值读数则回落8个百分点至4%，仍位于偏冷区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅降至3.93%，过去一年分位值读数回落4个百分点至90%。 ④债基止盈压力（偏冷）：8月债市走势反复，10年期国债收益率先上后下，债基止盈意愿明显降低，较上期大幅回落84个百分点至13.79%，过去一年分位值读数也下降55个百分点至27%，由过热区间回落至偏冷区间。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值小幅回落5个百分点至76%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度继续加大，读数上升0.02至0.26%，其分位值也进一步上升4个百分点至100%。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量再创2023年4月以来新高，买入规模进一步上升至1.18万亿，过去一年分位值读数仍位于100%高位。 ⑧基金-农商买入量（偏冷）：本期基金、农商现券净买入之差较上期下降至-42.75亿元，过去一年分位值也下降33个百分点至33%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差位于2020年中以来低位 本期市场利差分位值小幅回落1个百分点至58%，仍位于中性区间；政策利差分位值则小幅上升2个百分点至100%，位于过热区间。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差均值基本持平于0.2%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至58%。 ②政策利差（过热）：近期3年期国债收益率下行至7天期逆回购利率下方，对应利差走低至-0.03%，为2020年二季度以来新低，过去一年分位值读数上升2个百分点至100%。 2.4.消费品比价分位值位于100%高位 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性区间的指