股指期货月报：政策预期加强，股指有望震荡上行

期货研究报告|股指期货月报2023-08-06 政策预期加强，股指有望震荡上行 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 有力的宏观政策带动股指上涨，未来关注政策落地效果，预计股指未来跟随经济复苏脚步，整体呈现波浪型上涨，底部逐渐抬升的趋势。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，国内强有力的宏观政策是当前市场的重大支撑，政治局会议首次提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后多部门�台多项政策配好，打好政策组合拳，有望活跃市场、带来更多中长期增量资金，完善市场制度。同时对经济的薄弱环节进行强调，密集的宏观和产业政策配合�台，全方位加强经济修复动能，同时经济数据也迎来好转信号，前期压制经济回升的青年失业率、制造业PMI、工业企业利润等或将在三季度有所改善，预计未来国内经济延续复苏进程。 现货市场，与经济走势高度相关的大盘股指数上证50、沪深300指数涨势较好，宏观政策带动的上涨，一般分为两个阶段，首先是权重板块的拉升，大盘企稳后，进入第二阶段，赛道股也将活跃。基本面上，盈利、资金、市场情绪、估值端均见底回升，尤其是北向资金重回净流入趋势，国内资金仍有较大的上升空间，等待宏观政策带来增量资金推动慢牛市场。 期货市场，基差方面，由于行情较为强势，与经济走势高度相关的IF、IH当前所有上市合约维持基差均为正，IC、IM经历短暂升水后回归贴水。 整体来看，强有力的宏观政策带动股指上涨，未来关注政策落地效果，预计股指未来跟随经济复苏脚步，整体呈现波浪型上涨，底部逐渐抬升的趋势。指数方面，首先是权重板块拉升带动大盘企稳，随后赛道股也将活跃，对应期货市场，上涨前期由IH、IF领涨，随后IC、IM走势偏强。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 政治局会议提振明显5 经济迎来好转信号6 海外风险边际减弱7 三、现货市场8 中小盘股指数净利润修复较快8 等待增量资金带动市场8 市场情绪明显回升10 估值修复带来反弹行情11 四、期货市场12 股指期货升水12 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点5 图6:人民币与股指走势丨单位：无，点5 图7:青年失业率季节性走势丨单位：%6 图8:制造业PMI与股指走势丨单位：%，点6 图9:工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点6 图10:30大中城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米6 图11:美联储加息预期丨单位：%，无7 图12:美国通胀丨单位：%7 图13:美国制造业PMI和美股涨跌幅丨单位：%7 图14:美国未来12个月经济衰退概率丨单位：%7 图15:美元指数和A股走势丨单位：无，点8 图16:美债收益率和A股走势丨单位：%，点8 图17:股指净利润增速丨单位：%8 图18:北向资金累计净流入丨单位：亿元9 图19:A股融资情况丨单位：亿元9 图20:开放式基金仓位丨单位：%，点9 图21:私募仓位指数丨单位：%，点9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/15 图22:IPO发行丨单位：亿元10 图23:股东二级市场减持丨单位：万股10 图24:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点10 图25:股指换手率和走势丨单位：%，点10 图26:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点11 图27:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份11 图28:万得全A股债性价比丨单位：%11 图29:沪深300股债性价比丨单位：%11 图30:四大指数市盈率丨单位：倍12 图31:四大指数市净率丨单位：倍12 图32:IF基差（期货-现货）丨单位：点12 图33:IH基差（期货-现货）丨单位：点12 图34:IC基差（期货-现货）丨单位：点13 图35:IM基差（期货-现货）丨单位：点13 图36:IF跨期丨单位：点13 图37:IH跨期丨单位：点13 图38:IC跨期丨单位：点13 图39:IM跨期丨单位：点13 图40:IF成交持仓量丨单位：手14 图41:IH成交持仓量丨单位：手14 图42:IC成交持仓量丨单位：手14 图43:IM成交持仓量丨单位：手14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/15 一、行情回顾 7月份，全球主要市场集体飘红，其中纳指、日经225指数、标普500全年收益可观，本月在政治局会议的推动下，国内股指也基本收涨，尤其是与经济高度挂钩的上证50、沪深300指数涨幅最大。 风格层面，仅成长风格收跌，金融风格表现亮眼，与经济相关性大的周期、消费风格也�现修复性行情，行情以低位反弹为主。行业层面，市场热点TMT板块补跌，权重板块非银金融、地产链大幅收涨。 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% RTS IBOVESPA500 Sensex30 100 DAX 50 CAC40 225 日创法斯经业国托板克 德金韩 国融国 时综 上印标巴道纳恒俄证度普西指指生罗综指斯 -6% 50 50 1000 100 380 500 50 A 300 180 50 上上沪 A 上同创中深上创中新中科北 指指报合指 数证证深股证花业证证证业小兴证创证 数 指指指 数数数 指指顺板成板成 指数数全指指指数 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 非房商建食钢建汽农轻交银有石基纺综美社环家电医机煤公电计国传通银地贸筑品铁筑车林工通行色油础织合容会保用子药械炭用力算防媒信 金融周期消费稳定成长 金产零材饮融售料料 装牧制运 饰渔造输 金石化服属化工饰 护服电 理务器 生设事设机军 物备业备工 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 政治局会议提振明显 7月24-25日，召开中央政治局会议，首次提🎧“活跃资本市场，提振投资者信心”，国常会上也强调相关措施的落实，随后国家金融管理监督局、证监会等多部门发布具体措施。 8月3日，中国证券登记结算有限责任公司发布通知，股票类业务最低结算备付金缴纳 比例，从2023年10月起由现行的16%调降至平均接近13%，预计此举将释放300-400 亿元资金。 官媒经济日报、央广网、证券时报也提及活跃资本市场的可行措施，切实落实相关精神，未来有望从降低费率、鼓励中长期资金入市、完善市场机制等多角度入手，提升市场活跃度。 同时国家对经济薄弱缓解也进行重点部署，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，表示重点深入解读打好宏观政策组合拳，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和小微企业发展等方面的政策举措及落实实施情况。 中美关系不甚明朗。中美对话持续，但美方的针对并未停止，继向风投机构索要投资中国高科技行业的投资决策资料后，美国众议院“美中战略竞争特别委员会”转向中国二级市场军工行业，向资管公司贝莱德和指数提供商MSCI致函，要求在8月14日之前提供投资中国军工企业的详细信息。 花旗经济意外指数:中国 沪深300（右） 离岸人民币 沪深300指数逆序（右） 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点图6:人民币与股指走势丨单位：无，点 1502000 100 50 0 -50 -100 -150 2015/012017/012019/012021/012023/01 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 2019/012021/012023/01 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 经济迎来好转信号 前期对经济回升产生压制的几大重要因素可能三季度迎来好转，带动经济数据回升。首先是拉长经济复苏时间的高企青年失业率，根据季节性变化，有望在三季度见顶回落；尽管7月制造业PMI尽管仍处在荣枯线下方，但有明显回升趋势；工业企业利润增速已经拐头，或在三季度迎来正增长。目前房地产端的反复仍是扰动，地产数据的波动较大，不过随着“因城施策”、郑州“认房不认贷”等多项针对性政策的推🎧，房地产政策有望从“保交房”兼顾释放改善性需求，同时重塑地产投资链条。整体来看，我国经济在政策端的不断推进下，尽管过程有些波折，但仍将延续修复态势。 图7:青年失业率季节性走势丨单位：%图8:制造业PMI与股指走势丨单位：%，点 2018 2021 2019 2022 2020 2023 22 20 18 16 14 12 10 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 制造业PMI（领先1个月） 上证综指（右） 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2015/012016/072018/012019/072021/012022/07 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9:工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点 图10:30大中城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 沪深300（右） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2015/012016/112018/092020/072022/05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022 2019 2020 2023 2021 120 100 80 60 40 20 0 1月1日3月1日4月30日6月29日8月28日10月27日12月26日 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 海外风险边际减弱 惠誉宣布下调美国信用评级，并预计未来三年美国财政状况将持续恶化，美股市场遭遇抛售潮，但此举涉及政治因素，我们认为对权益市场的影响有限。 美联储7月如期加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.50%，创近20年来最高，美国通胀降温，尤其是美联储关注的核心PCE数据也延续下滑，但近期原油突破85美元，通胀担忧再度显现，当前联储掉期工具显示，年内加息概率有所上升，联储主席鲍威尔也表示，未来加息仍取决于数据，今年不会降息。从经济数据上可以看到，美国经济韧性较强，劳动力市场仍然强劲，软着陆可能性较大。 整体美国加息，但也已经进入尾声，对资本市场带来的紧缩压力减弱。 图11:美联储加息预期丨单位：%，无图12:美国通胀丨单位：% 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 已定价加息/降息次数(右)隐含政策利率(%) 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5