铝：仍在磨底，夜盘再破万九关口，氧化铝，相对抗跌

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年08月04日 铝：仍在磨底，夜盘再破万九关口氧化铝：相对抗跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周沪铝一度企稳反弹，但力度有限，周五夜间因非农数据走弱，再度下破万九整数关口。我们在上周周报中提及，尽管铝价跟随有色大板块走弱或更多偏海外宏观阶段性“衰退预期”定价，但我们需要警惕市场矫枉过正的可能性，毕竟美国经济也并未看到硬着陆的风险。从美国宏观数据来看，上周四、五发布的2季度GDP及6月核心PCE物价指数均略高于预期，令市场情绪略有修复。然而这或仅代表2季度已然过去的数据，周五发布的非农7月数据显示最新就业市场动能确实在边际下滑，不仅新增人数不及预期，前值下修，且失业率也再度抬升至4.3%。因此，就海外宏观条线当下的定位来看，此前的“衰退预期”定价——抑或更可解释为经济动能的边际下行，难言已经交易完全。 短期在宏观条线依然未见底的格局下，电解铝作为当前下游需求反馈相对较差的大有色，铝可能会是有色板块里最后才止跌的品种。周线级别的电解铝基本面来看，本周国内铝锭社库上升2.0万吨至80.3万吨；铝板带箔周度产量环比继续下滑，铝型材（建筑及工业）有分化，建筑材依然下滑，工业材回升；下游加工利润看，铝棒加工费较上周抬升20元/吨至470元/吨，本周最高至490元/吨。对于中远期的看法，我们仍认为宏微观矛盾或都偏平，远期更倾向寻找或等待“矫枉过正”的预期差行情。 在这波电解铝价下跌的过程中，氧化铝整体还是偏抗跌，但是近期确实也出现了2波比较明显的跌势， 除了7月上旬因远月抛压过重而引致的短期大跌行情外，本周上半旬亦有一波明显下挫，或更多基于远期的供应压力，以及对于高利润品种的空头资金青睐。 当前氧化铝还是处在相对底部横盘的格局中，价格中枢或继续锚定有色板块的大金属例如铜铝的价格去看。而因此在当前还是有较大不确定性的宏观环境中，氧化铝偏看宽幅震荡。 而从微观基本面看，现货报价仍比较坚挺，本周山西4网报价虽小降，但期货仍构成大幅贴水。在目前铝土矿端及氧化铝产业环节的库存天数均偏低的市场环境中，年内的平衡情况或可能还是偏健康，我们对于下半年氧化铝期货AO的价格预估并不悲观，或更愿意找“矫枉过正”的预期差机会。后续若沪铝获得一定底部支撑，那么氧化铝在3-4季度或仍有低位的阶段性买点可寻，只不过后续反弹的高度仍需动态评估。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据， T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表5：近两周氧化铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，钢联国泰君安期货研究 图5：SMM统计铝锭现货对期铝近月升贴水图6：佛山铝锭现货对期铝近月升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：电解铝沪粤价差走势图8：本周沪铝月间期限结构 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图9：沪铝月间价差变动（2022年同期）图10：沪铝月间价差变动（2021年同期） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：本周五AL02-03升贴水图14：本周五近月对连一合约月差百分比 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：本周铝期货库变化+4,423图16：本周铝库存小计变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图17：本周沪铝近月持仓库存比走低图18：本周电解铝现货库存变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图19：本周LME铝库存变化图20：LME铝（0-3）升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图21：上周各地铝锭出库量图22各地铝锭出库量 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表6：本周四国内铝锭库存为44万吨，环比上周四变化0.8万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表7：本周LME铝锭库存合计为560575吨，环比上周变化1万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图23：铝进出口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图24：氧化铝进口盈亏测算 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表8：本周五沪铝沉淀资金为438474万元，近10日资金流出-12311万元万元 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表9：LME铝各机构持仓中，其中投资或信贷机构多头持仓为574394.75万手，环比变化3038.85万手 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图25：LME铝商业净多持仓与LME铝价走势图26：LME铝非商业净多持仓与LME铝价走势 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 图27：平均进口铝土矿价格图28：国产铝土矿平均报价 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图29：全国平均氧化铝企业利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图30：烧碱与氧化铝价格走势对比 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 图31：澳大利亚海运费 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图32：山东地区煤沥青价格，西北地区预焙阳极价格，青岛石油焦价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 图33：全国铝企平均利润环比小幅走高图34：欧盟鹿特丹铝锭Premium 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：MB，国泰君安期货研究 图35：国内铝精废价 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 图36：铝棒库存图37：佛山铝型材利润 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 图38：佛山铝棒加工费图39：山东1A60铝杆加工费 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图40：铝条及杆出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图41：铝型材出口 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图42：铝板卷出 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使 用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。