推动股权激励落地，健全长效激励机制

2024年08月04日 公司研究●证券研究报告 星宸科技（301536.SZ） 公司快报 推动股权激励落地，健全长效激励机制事件点评：公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%，具体包括：1、部分董事、高级管理人员；2、核心技术（业务）人员。推动股权激励落地，健全长效激励机制：公司为全球领先视频安防芯片设计企业，主营业务为视频安防芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。为了进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将股东、公司和核心人员三方利益相结合，使各方共同关注公司的长远发展，保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，在充分保障股东利益的前提下，按照激励与约束对等的原则，根据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》 《监管指南》等有关法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的规定，制定本激励计划。根据公告显示，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%。本激励计划采用的激励工具为第二类限制性股票，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票和/或公司回购专用账户回购的A股普通股股票。本激励计划拟授予的限制性股票数量177.1476万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额42,106.00万股的0.42%。本激励计划为一次性授予，无预留权益。我们认为，公司股权激励计划的推动落地有利于加强公司凝聚力，为公司未来长期发展打下坚实基础。 业务海外占比相对较高，出海和电商两大增长动力带动基本面向好：根据公司2024年5月15日发布的投资者调研纪要显示，从各产品品类来看，包含智能安防、视频对讲、智能车载等领域，穿透至最终客户，但凡有一定规模，且与全球主要客户合作展开，几乎所有细分产品海外占比皆略较高。从行业竞争周期来看，2023上半年竞争最剧烈，下半年开始回稳向好。回稳的主要原因是公司高中低阶产品线相对完整，对于客户来说，除一站式满足客户需求外，在产品结构优化占主动优势；同时，从去年持续以来，开发节奏加快，新产品陆续推出，不只是更新换代，更多将在新的增量市场导入，对整体销售和毛利情况带来改善。此外，公司致力于中高阶产品，毛利受低阶竞争影响相对较小。今年整体竞争仍然存在，但在核心技术、产品完整度和渠道能力，以及掌握头部客户等因素支持下，毛利趋势呈现趋稳向好。基本面来看有向好趋势，公司和客户都在找寻新的机会。从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，最明显的成长动力来自电商体系，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。投资建议：维持前次预测，预计公司2024-2026年分别实现营收24.80亿元、29.68亿元、35.54亿元、同比增速分别为22.7%、19.7%、19.7%，预计分别实现归母净利润2.71亿元、4.16亿元、5.76亿元，同比增速分别为32.3%、53.4%、38.6%，对应的PE分别为54.1倍、35.3倍、25.4倍，考虑到公司是视频安防芯片龙头厂商、产品线布局完善、产品持续升级、全球化战略持续推动，维持“买入-A”建议。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-02)34.80元交易数据总市值（百万元）14,652.89流通市值（百万元）1,238.31总股本（百万股）421.06流通股本（百万股）35.5812个月价格区间42.54/33.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.687.35131.39绝对收益-0.61.24115.9 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告星宸科技：公司快报-星宸科技（301536）首次覆盖：视频安防芯片龙头，持续推动技术升级和国际化战略2024.5.26星宸科技：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星宸科技)-2024年第20期-总第447期2024.3.9 风险提示：下游需求不及预期、同行业竞争加剧、公司新品进展不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,368 2,020 2,480 2,968 3,554 YoY(%) -11.8 -14.7 22.7 19.7 19.7 归母净利润(百万元) 564 205 271 416 576 YoY(%) -25.1 -63.7 32.3 53.4 38.6 毛利率(%) 41.0 36.5 37.6 38.4 39.1 EPS(摊薄/元) 1.34 0.49 0.64 0.99 1.37 ROE(%) 30.5 9.8 11.7 15.2 17.5 P/E(倍) 26.0 71.6 54.1 35.3 25.4 P/B(倍) 7.9 7.0 6.3 5.4 4.5 净利率(%) 23.8 10.1 10.9 14.0 16.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1836 1688 1853 2363 2873 营业收入 2368 2020 2480 2968 3554 现金 472 469 711 1081 1518 营业成本 1397 1284 1548 1830 2163 应收票据及应收账款 97 138 151 195 219 营业税金及附加 12 8 10 12 14 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 23 22 27 30 36 存货 789 743 665 743 802 管理费用 99 90 97 104 124 其他流动资产 479 337 326 343 334 研发费用 486 494 558 623 711 非流动资产 596 1752 1737 1709 1675 财务费用 9 -24 -34 -49 -67 长期投资 0 0 -0 -1 -1 资产减值损失 1 -20 -16 -22 -21 固定资产 157 148 165 176 183 公允价值变动收益 5 4 4 4 4 无形资产 182 192 172 142 106 投资净收益 23 -17 7 6 5 其他非流动资产 258 1412 1401 1392 1386 营业利润 546 206 269 408 562 资产总计 2432 3440 3590 4072 4548 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 458 889 834 981 966 营业外支出 1 12 3 4 5 短期借款 72 382 382 382 382 利润总额 546 194 266 404 557 应付票据及应付账款 135 215 208 291 298 所得税 -18 -11 -5 -12 -19 其他流动负债 251 293 244 307 286 税后利润 564 205 271 416 576 非流动负债 122 461 392 321 249 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 20 343 274 203 132 归属母公司净利润 564 205 271 416 576 其他非流动负债 102 118 118 118 118 EBITDA 627 329 372 518 676 负债合计 580 1350 1225 1302 1215 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 379 379 421 421 421 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 599 632 632 632 632 成长能力 留存收益 874 1079 1337 1729 2263 营业收入(%) -11.8 -14.7 22.7 19.7 19.7 归属母公司股东权益 1853 2090 2365 2770 3333 营业利润(%) -27.1 -62.3 30.5 51.8 37.7 负债和股东权益 2432 3440 3590 4072 4548 归属于母公司净利润(%) -25.1 -63.7 32.3 53.4 38.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.0 36.5 37.6 38.4 39.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 23.8 10.1 10.9 14.0 16.2 经营活动现金流 556 435 357 472 540 ROE(%) 30.5 9.8 11.7 15.2 17.5 净利润 564 205 271 416 576 ROIC(%) 26.3 7.9 9.1 12.0 14.2 折旧摊销 90 104 91 109 130 偿债能力 财务费用 9 -24 -34 -49 -67 资产负债率(%) 23.8 39.3 34.1 32.0 26.7 投资损失 -23 17 -7 -6 -5 流动比率 4.0 1.9 2.2 2.4 3.0 营运资金变动 -89 72 41 7 -89 速动比率 1.5 1.0 1.3 1.6 2.1 其他经营现金流 5 61 -4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -160 -1214 -65 -69 -86 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -376 549 -51 -32 -17 应收账款周转率 23.7 17.2 17.2 17.2 17.2 应付账款周转率 7.0 7.3 7.3 7.3 7.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.34 0.49 0.64 0.99 1.37 P/E 26.0 71.6 54.1 35.3 25.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.03 0.85 1.12 1.28 P/B 7.9 7.0 6.3 5.4 4.5 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.96 5.52 6.48 7.82 EV/EBITDA 22.8 45.2 39.1 27.3 20.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发