Q2收入历史新高，AI与新业务打开长期空间

证券研究报告|公司点评顺络电子(002138.SZ) 2024年08月04日 买入（维持） 顺络电子（002138.SZ）：Q2收入历史新高，AI与新业务打开长期空间 所属行业：电子/元件 当前价格(元)：24.73 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 投资要点 事件：7月31日，顺络电子发布2024半年度报告。1）2024上半年，公司实现营收26.91亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长43.82%；实现扣非后归母净利润3.48亿元，同比增长49.53%。2）2024年Q2，公司实现 营收14.32亿元，同比增长9.60%，环比增长13.78%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.84%，环比增长16.27%；实现扣非后归母净利润1.90亿元，同比增长11.13%，环比增长20.84%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% 顺络电子沪深300 Q2单季度收入历史新高，汽车电子业务H1同比高增90.3%。公司Q2单季度收入首次突破14亿元，创公司历史新高，主要原因是：1）公司通讯和消费电子业 市场表现 务延续了2023年下半年以来传统旺季趋势，呈现出淡季不淡的经营结果，同时通讯业务客户结构进一步优化、客户份额持续提升，新产品保持高速增长；2）公司汽车电子、数据中心、光伏储能等新兴领域业务保持快速增长趋势。分业务看， 24H1信号处理产品实现收入10.81亿元，同比增长16.4%；电源管理产品实现 9.14亿元，同比持平；汽车电子或储能专用产品实现收入4.64亿元，同比增长 90.3%；陶瓷、PCB及其他产品实现收入2.32亿元，同比下降5.4%。盈利能力 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-4.77-0.80-5.25相对涨幅(%)-2.264.660.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《顺络电子（002138.SZ）：需求复苏与国产替代共振，新业务高速增长》，2024.4.17 2.《顺络电子(002138.SZ)：穿越周期的电感龙头，新能源助力再次腾飞》，2023.11.23 方面，Q2毛利率约为36.98%，净利率约为15.60%，与Q1基本持平。 AI推动云端与设备端被动元件价值量提升，新兴业务领域持续快速成长。1）随着大模型技术的持续发展，AI在云端数据中心和消费电子终端将持续渗透，AI服务 器、AI手机等设备中被动元件应用数量、价值量将持续提升。公司小尺寸一体成型高精密电感MWTC系列功率电感产品已经获得高通测试认证，将搭载于高通SM8750平台（骁龙8Gen4旗舰处理器），帮助其提升AI性能，为国内首发。2） 新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。①汽车电子方面，上半年公司新产品加速导入，各类变压器产品迅速放量，拉动国内新能 源汽车头部客户份额迅速提升；智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，推动公司功率电感及共模等产品迅速导入新客户。②光伏储能方面，公司目前具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，未来将持续开拓 光伏储能的应用范围，扩大高频变压器、磁环电感在二次电源上的应用；加快新产品迭代，加速自动化产品线的开发，丰富产品线格局。 投资建议：我们认为AI将给数据中心、手机等消费电子设备中的电感等被动元件带来更多价值增量，同时看好公司LTCC工艺平台、一体成型功率电感、小尺寸产品等新工艺、新产品进展。公司作为行业头部企业，将充分受益于国产替代趋 势，未来全球市场份额有望持续提升，预计公司2024-2026年营业收入约为61.18亿元/73.92亿元/87.95亿元，归母净利润预计约为8.77亿元/10.34亿元/12.75亿元，以8月2日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为22.75倍/19.28倍 /15.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；通讯及消费电子行业需求放缓风险；新兴战略市场竞争加剧风险；能源及大宗商品涨价风险；货币政策风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 806.32 流通A股(百万股)： 756.48 52周内股价区间(元)： 21.60-29.81 总市值(百万元)： 19,940.25 总资产(百万元)： 12,597.51 每股净资产(元)： 7.34 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,118 7,392 8,795 (+/-)YOY(%) -7.4% 18.9% 21.4% 20.8% 19.0% 净利润(百万元) 433 641 877 1,034 1,275 (+/-)YOY(%) -44.8% 48.0% 36.9% 18.0% 23.3% 全面摊薄EPS(元) 0.54 0.79 1.09 1.28 1.58 毛利率(%) 33.0% 35.3% 36.5% 36.0% 36.2% 净资产收益率(%) 7.8% 10.7% 12.8% 13.1% 14.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,040 6,118 7,392 8,795 每股收益 0.81 1.09 1.28 1.58 营业成本 3,259 3,885 4,731 5,611 每股净资产 7.40 8.49 9.78 11.16 毛利率% 35.3% 36.5% 36.0% 36.2% 每股经营现金流 1.42 2.20 2.09 2.53 营业税金及附加 73 78 96 113 每股股利 0.30 0.20 0.20 0.20 营业税金率% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 106 125 146 171 P/E 33.35 22.75 19.28 15.64 营业费用率% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% P/B 3.65 2.91 2.53 2.22 管理费用 282 343 421 496 P/S 3.96 3.26 2.70 2.27 管理费用率% 5.6% 5.6% 5.7% 5.6% EV/EBITDA 16.57 11.20 9.63 8.11 研发费用 384 479 577 677 股息率% 1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 7.6% 7.8% 7.8% 7.7% 盈利能力指标(%) EBIT 936 1,239 1,474 1,788 毛利率 35.3% 36.5% 36.0% 36.2% 财务费用 73 101 121 124 净利润率 14.7% 16.6% 16.3% 16.9% 财务费用率% 1.5% 1.7% 1.6% 1.4% 净资产收益率 10.7% 12.8% 13.1% 14.2% 资产减值损失 -86 -62 -57 -62 资产回报率 5.1% 6.6% 7.0% 7.6% 投资收益 -5 -10 -12 -13 投资回报率 8.0% 10.2% 11.1% 11.9% 营业利润 844 1,142 1,357 1,668 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -5 -5 -5 营业收入增长率 18.9% 21.4% 20.8% 19.0% 利润总额 840 1,137 1,352 1,664 EBIT增长率 44.8% 32.4% 19.0% 21.3% EBITDA 1,494 2,030 2,365 2,794 净利润增长率 48.0% 36.9% 18.0% 23.3% 所得税 100 120 145 181 偿债能力指标 有效所得税率% 11.9% 10.6% 10.7% 10.9% 资产负债率 48.0% 43.4% 41.0% 40.1% 少数股东损益 99 141 173 208 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.6 归属母公司所有者净利润 641 877 1,034 1,275 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 779 488 294 595 应收帐款周转天数 125.0 123.3 121.1 122.5 应收账款及应收票据 2,024 2,320 2,842 3,372 存货周转天数 99.1 82.3 80.3 87.9 存货 865 911 1,199 1,540 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 978 1,037 1,221 1,416 固定资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 流动资产合计 4,645 4,757 5,556 6,923 长期股权投资 203 241 278 316 固定资产 5,690 6,617 7,414 8,070 在建工程 849 524 402 351 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 511 529 537 548 净利润 641 877 1,034 1,275 非流动资产合计 7,923 8,614 9,312 9,943 少数股东损益 99 141 173 208 资产总计 12,568 13,371 14,868 16,866 非现金支出 661 866 962 1,084 短期借款 1,006 856 906 1,006 非经营收益 82 121 138 138 应付票据及应付账款 803 952 1,139 1,364 营运资金变动 -338 -235 -621 -663 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,144 1,770 1,686 2,041 其它流动负债 1,589 1,555 1,810 2,062 资产 -1,091 -1,395 -1,550 -1,596 流动负债合计 3,399 3,363 3,855 4,433 投资 -87 -37 -37 -37 长期借款 2,116 1,916 1,716 1,816 其他 3 -63 -13 -15 其它长期负债 514 530 526 523 投资活动现金流 -1,175 -1,495 -1,601 -1,649 非流动负债合计 2,630 2,446 2,242 2,339 债权募资 741 -479 -154 197 负债总计 6,029 5,808 6,097 6,771 股权募资 60 2 0 0 实收资本 806 806 806 806 其他 -455 -89 -126 -288 普通股股东权益 5,964 6,846 7,882 8,998 融资活动现金流 346 -567 -280 -91 少数股东权益 576 717 890 1,098 现金净流量 320 -290 -195 302 负债和所有者权益合计 12,568 13,371 14,868 16,866 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为08月02日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。