7月市场回顾：内外扰动加剧

内外扰动加剧 策略专题报告/2024.08.03 ——7月市场回顾 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《财通策略&多行业—2024年8月金股》2024-07-31 2.《迷雾正在散开——A股策略专题报告(20240728)》2024-07-28 3.《寻找新的平衡点——“美”周市场复盘（7月第4周）》2024-07-27 核心观点 美国经济数据波动、通胀压力尚存，首次降息时点大概率确定，但后续宽松节奏或更加曲折。7月美国制造业PMI显示有所衰退，但服务业PMI超预期增长，美国经济韧性仍有待验证。通胀方面，美国核心CPI连续低于预期值，虽然最新核心PCE小幅高于预期，但整体仍处在下行趋势中，后续大概率平稳回落。就业方面，6月非农数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹，表明劳动力市场在温和降温。美联储本轮的降息步伐可能由于美国经济韧性波动向下有所放缓，若后续数据不再明显超预期，则美联储9月开始降息、年内降3次是大概率事件。截至7月30日，美债利率较6月下行21BPs至4.15%，美元指数下跌1.3%至104.5。美股市场方面，道指涨4.2%、标普500跌0.4%、纳指跌3.3%。 “外强内弱、供强需弱”分化加剧。生产端，6月工业增加值同比减少，有待后续“智能数字化设备抵免纳税额”“精细化工产业创新发展”等政策引导恢复。需求端，内需继续探底，外需依具有韧性。6月制造业PMI仍在荣枯线下，制造业市场需求仍显不足。6月社零同比增速环比显著下降，主要与地产下行、财富缩水、居民“缩表”压力有关。外需方面，6月中国出口小幅下跌，主要受美欧对中国部分产品加征关税因素影响，但出口前置效应总体有限。价格端，6月CPI同比低于预期，环比降幅扩大，同比下降主要原因系非食品项、汽车和家用器具等。PPI环比明显收窄，但短期物价仍有约束。信用端，6月新增社融虽同比减少，增速进一步回落，新增人民币贷款虽然环比增加但同比有所减少，除数据防空转、挤水分因素扰动，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振。投资端，6月固定资产投资同比增速放缓，房地产投资维持低点持续拖累，制造业投资同比保持较高增速。 A股市场：内外扰动加剧。大盘在月中受到宽基ETF大幅流入拉动出现阶段性上行，后因弱于预期的基本面数据影响下跌。二季度GDP下滑、地产数据维持低位，在月中大盘跌破关键点位后，维稳资金借道ETF入场，使得大盘企稳，但市场情绪与预期未有明显好转。基本面上，主要矛盾仍是内需不足消费社零下滑明显，地产保持低景气姿态。往后看，价格端与融资端或需借助降息和财政政策刺激回暖，助力风险偏好回升，经济回暖仍依赖于三中全会后续政策推进。截止7月31日，主要指数多数下跌，科创50逆势小幅上涨，北上资金本月净流出284亿元。非银、零售和军工在本月领涨行业前三。 未来两周重点关注：1）国内：8月9日，7月CPI&PPI同比；8月11日，7月金融数据；2）海外：8月14日，美国7月核心CPI；8月15日，美国7月零售销售数据。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1海外：首次降息时点大概率落地3 2国内宏观：财政加码拉动内需6 3A股市场：内外扰动加剧8 4未来两周重点关注事件一览11 5风险提示11 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势：黄金继续“牛气冲天”3 图2.美国7月ISM制造业PMI低于预期，9月降息50BP的预期快速抬升至30%4 图3.联储降息基本落地，美元资产走弱4 图4.降息预期升温，金价本月上涨5.3%4 图5.本月主要指数悉数收跌，科创独秀9 图6.政策催化和ETF大幅流入下，大金融表现靠前9 图7.综合、非银、零售在本月领涨行业前三9 图8.赚钱效应持续徘徊在阶段性低点9 图9.北向资金本月出现三周的大幅净流出9 图10.市场情绪一路走低，月末随着政策催化出现改善10 图11.未来两周关注中国7月CPI、社融，美国7月核心CPI等11 表1.本月重要海外数据回顾5 表2.本月重要国内数据回顾7 1海外：首次降息时点大概率落地 美国经济数据波动、通胀压力尚存，首次降息时点大概率确定，但后续宽松节奏或更加曲折。7月美国制造业PMI显示经济有所衰退，但服务业PMI超预期增长，美国经济韧性仍有待验证。通胀方面，美国核心CPI连续低于预期值，虽然最新核心PCE小幅高于预期，但整体仍处在下行趋势中，后续大概率平稳回落。就业方面，6月非农数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹，表明劳动力市场在温和降温。美联储本轮的降息步伐可能由于美国经济韧性波动向下有所放缓，若后续数据不再明显超预期，则美联储9月开始降息、年内降3次是大概率事件。截至7月30日，美债利率较6月下行21BPs至4.15%，美元指数下跌1.3%至104.5。美股市场方面，道指涨4.2%、标普500跌0.4%、纳指跌3.3%。 图1.过去一个月全球大类资产走势：黄金继续“牛气冲天” 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.美国7月ISM制造业PMI低于预期，9月降息50BP的预期快速抬升至30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 降息100BP降息75BP降息50BP降息25BP 69.5% 68.7% 60.3% 35.4% 30.5% 30.9% 0.0% 0.0%0.0% 9月11月12月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 88.2% 60.5% 31.8% 56.9% 33.8% 11.5% 7.5% 7.0% 2.1% 9月（上周）11月（上周）12月（上周） 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所 注：时间截至北京时间8月2日晚。 图3.联储降息基本落地，美元资产走弱图4.降息预期升温，金价本月上涨5.3% 美国:国债收益率:10年（%）美元指数,右轴 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 108.0 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 2023-02-15 2023-03-08 2023-03-28 2023-04-17 2023-05-05 2023-05-25 2023-06-15 2023-07-07 2023-07-27 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-26 2023-10-17 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-15 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-28 2024-04-18 2024-05-08 2024-05-29 2024-06-18 2024-07-10 2024-07-30 96.0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.本月重要海外数据回顾 7月5日 美国6月非农就业人口变动今值为20.6万人，预期值为19万人，前值为21.8万人。 7月11日 美国6月核心CPI同比今值为3.3%（预期值为3.4%，前值为3.4%）。美国6月CPI同比今值为3%（预期值为3.1%，前值为3.3%）。 7月30日 日本央行董事会成员将讨论将利率提高至0.25% 7月30日 欧元区二季度GDP环比增速超预期，但“火车头”德国经济意外陷入萎缩。二季度欧元区各国经济增长步伐不均，德国GDP小幅收缩0.1%，法国、西班牙经济稳健增长，意大利第二季度经济略有放缓，环比增长0.2%，同比增长0.9%。 7月30日 美国经济数据持续降温，中东地缘政治冲突重燃，避险情绪在美联储FOMC议息会议开幕日回潮。标普500指数和纳指高开低走，纳指一度跌超2%，科技板块跌超2%领跌大盘。道指和小盘股涨，标普板块多数收涨。 7月31日 美联储连续第八次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。 7月31日 美联储主席鲍威尔：九月份降息“可能在考虑之中”；委员会的共识正逐渐接近于降息；可能会在9月会议上讨论降息；我们离降息越来越近了。 7月31日 美联储主席鲍威尔：将继续全力关注双重使命；在过去两年中，在两个目标上取得了显著进展；坚定致力于将通胀率恢复至2%的目标；劳动力市场已经变得更加平衡。 8月1日 美国至7月27日当周初请失业金人数24.9万人，预期23.6万人，前值23.5万人。 8月1日 英国央行降息25个基点至5.00%，符合市场预期，为2020年3月以来首次降息。 数据来源：iFind，财通证券研究所 2国内宏观：财政加码拉动内需 国内方面，经济增速放缓明显，“外强内弱、供强需弱”格局分化加剧。生产端，6月工业增加值为5.3%，前值5.6%，环比减少0.3pct，有待后续“智能数字化设备抵免纳税额”“精细化工产业创新发展”等政策引导恢复，需求复苏依旧是主要增长点。需求端，内需继续探底，外需具有韧性。6月中国官方制造业PMI为49.5，持平前值，继续位于荣枯线下。在地产低迷背景下，需求不足局面仍在延续。 6月社零同比2%，前值3.7%，环比增速显著下降，主要与地产下行、财富缩水、居民“缩表”压力有关。外需方面，6月中国出口同比增长8.6%，高于预期值8%和前值7.6%，出口改善主要受机电产品拉动，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长显著。价格端，6月CPI同比增速0.2%，前值0.3%，环比下降0.2%，主要原因系非食品项、汽车和家用器具拖累。PPI同比增速-0.8%，前值-1.4%，主要受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足影响。信用端，6月社融月度增量为32982亿元，较2023年同期减少9283亿元。社融存量增速回落至8.1%，环比下降0.3pct。6月新增人民币贷款21960亿元，前值32413亿元，有所下滑。除数据防空转、挤水分因素扰动，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振。投资端，1-6月固定资产投资同比增长3.9%，前值4.0%，增速放缓。房地产投资同比-10.1%，前值-10.1%，持续构成拖累。制造业投资同比增长9.5%，前值9.6%，保持较高增速。 政策端，财政加码拉动内需，金融侧支持地产去库。三中全会强调进一步深化改革，围绕发展新质生产力，和改革使得体制机制、生产关系与新质生产力相匹配进行大的方向部署。发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。央行“三箭齐发”，调降LPR、公开市场操作利率，阶段性减免MLF质押品，激发经济主体活力。证监会全面暂停转融券业务，进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响。月末政治局会议提出要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。国务院印发 《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，其中提到，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造。 表2.本月重要国内数据回顾 7月10日 中国6月CPI同比为0.2%（前值为0.3%）。中国6月PPI同比为-0.8%（前值为-1.4%）。 7月12日 工信部等九部门印发《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》 7月12日 海关总署发布了6月份及上半年全国外贸进出口数据，其中6月全国进出口总值36705.4亿元（人民币，下同），与去年同期同比增长5.8%，其中出口总值21871.3亿元，同比增