铜铝早报：短期板块出现磨底的迹象

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——偏弱震荡铝——偏弱震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 短期板块出现磨底的迹象 报告日期：2024年8月2日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 上海金属网：7月中国制造业景气度明显下降，仍然呈现供给好于需求的格局。内需疲弱，采购量指数降至荣枯线下，原材料库存指数随之降低。7月1 日公布的2024年7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.8，较6 月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线。 板块逻辑——板块多数品种短期处于磨底阶段 从板块走势来看，有色目前整体处于上一轮下行周期的磨底阶段。一方面，前面美联储首次正面回应降息路径，并指出当前通胀已经取得了阶段性的成果，未来还会关注就业数据，进而采取降息措施，给到市场信心支撑。另一方面，价格较之前已经出现大幅回落，产业端补货的积极性增强，具有支撑作用。电解铜—产业买盘支撑价格，美联储放松降息口径，铜价磨底或提早结束 产业链供应年内处于宽松状态。虽然巴拿马总统称第一个量子矿山问题未列入今年议程，此处缺口持续存在。但加工费出现触底回弹，持续回升，铜精矿压力减轻，实质供应未受到影响，冶炼厂产出持续宽松。短期来看，价格下挫的过程中，一方面精废铜价差迅速收窄，后续废铜转精铜消费；另一方面产业逢低备货，买盘支撑盘面。可以看到的是，当前交易所仓单库存大幅下挫，社会库存去库，且月间价差贴水收窄，产业需求增加，市场交投氛围转好。下半年来看，出口消费受到抑制的可能性较大，国内基建等表现也不及预期，整体消费表现预计环比走弱。 氧化铝—供需紧平衡，但动能环比走弱，上方空间或将有限 氧化铝周度产量环比下降，产出趋紧；云南地区已全面完成复产，短期内暂无新投产和复产计划，电解铝新增产能基本上所剩无几，但云南、新疆、内蒙和山东几个主产地都维持满产状态，电解铝维持现有的宽松状态。整体上看，氧化铝供需基本面动能减弱，但下游电解铝满产状态能够维持，供需紧平衡仍是下半年的常态，但是难有新动能，短期氧化铝供需紧平衡的状态能够维持，不过年内难有新的上行动能，偏弱震荡为主。长期来看，随着新增产能被严格限制，氧化铝有望从成本定价向政策定价转变，氧化铝估值有望进一步抬升。 电解铝—基本面弱势，al探底或未结束，但美联储降息计划短期可能提振价格云南地区的新增产能已经投放完毕，后续电解铝产能维持近乎满产的状态，供应暂无新增，但维持宽松格局。消费端，地产端持续萎靡，竣工难有起色；家电进入季节性淡季，消费环比走弱；专项债投放减少，新增项目要求较高，基建端的支撑也走弱；今年上半年铝材出口的表现十分亮眼，主要是欧美市场的进口需求比较多，带动了总体消费，不过新能源汽车出口或将受到欧美关税制裁的压力。加之光伏市场今年增速下滑的幅度较大，出口预期也较弱，与上年形成鲜明的对比。我们认为下半年市场主要兑现弱消费的逻辑，光伏增速下滑+新能源车被制裁+地产后端疲软+家电季节性淡季，沪铝重心可能有进一步下移的空间。 策略建议：暂时观望 ⯁风险提示：美联储降息落地；铝土矿问题得到缓解 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 90000 80000 200 70000 150 60000 50000 100 40000 3000050 20000 0 10000 0-50 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 100000 250 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 00000 160 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 1 100 80 60 40 20 0 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 100 95 90 85 80 75 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 2021 2022 20232024 250 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本 报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本