公司信息更新报告：Q1超预期，Q2或增加投入，期待科技教育兴国

好未来（TAL.N） 2024年08月04日 投资评级：买入（维持） Q1超预期，Q2或增加投入，期待科技教育兴国 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）李睿娴（联系人） 日期2024/08/02 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 liruixian@kysec.cn 证书编号：S0790122120005 当前股价(美元)8.47 一年最高最低(美元)15.52/6.24 总市值(亿美元)51 流通市值(亿美元)39 总股本(亿股)2.01 流通美股(亿股)1.52 近3个月换手率(%)82.84 数据来源：Wind 股价走势图 纳斯达克指数好未来 200% 150% 100% 50% 0% 相关研究报告 《科技教育领军者，政策常态化迎教培新纪元—公司首次覆盖报告》 -2024.5.7 FY2025Q1收入、利润全面超预期，Q2或加大费用端长期投入压制利润释放 好未来发布FY2025Q1业绩，FY2025Q1公司实现收入4.142亿美元，同比增长 50.4%（预期同比+45%）；Non-GAAP经营利润87.6万美元，FY2024Q1亏损3226万美元；NonGAAPOPM为+0.2%（预期-6.7%，同比+11.9pct，扭亏为盈）；归母净利润1140.2万美元，归母净利率2.75%；递延收入6.42亿美元，同比增长65.6%。考虑到公司表示将于FY2025Q2加大长期投入，主要涉及组织层面调整，如招聘人员、打磨技术等，短期利润端承压，我们下调利润率预测同时上调收入预测，预计FY2025-2027年公司Non-GAAP净利润分别为96/207/291百万美元 (FY2025-2027年原为145/205/272百万美元)，对应EPS为0.2/0.3/0.5美元，当前股价对应PE为56.3/26.1/18.5倍，截至FY2025Q1公司账上现金+短期投资合计为34.2亿美元，短期利润受费用投入影响，长期公司教育产品口碑和用户心智均处于第一梯队，积极布局科技教育和AI应用，维持“买入”评级。 线下网点扩张加速为暑期旺季做储备，学习机业务持续软、硬件升级 （1）学习服务及其他业务：FY2025Q1该业务收入占比约75%，根据我们测算， 预计K9素质教育业务（包含线上网校和线下培优）收入占比约为48%，同比增 速约为80%+，培优素质已超过400个教学点，为暑期旺季做产能储备；高中业务收入占比约为15%，同比增速约为15%+；其他业务包含国际业务和ToB美育业务等，保持较快增速。（2）内容解决方案业务：FY2025Q1该业务收入占比约 25%，根据我们测算，该业务收入同比增速为50%+，其中学习机业务实现翻倍 增长。FY2025Q1学习机销售量约为10万台，高客单价的2代机型占比更多， 预计综合客单价已超过5000元。 三中全会提出科技教育为发展主旋律，AI大模型驱动教育应用迭代升级 科技教育方面，三中全会提出要深化教育综合改革，打造中国版人工智能教育大 模型，实现英才施教。我国成功进入创新型国家行列，科技创新靠人才，人才培 养靠教育，重视科技教育重要性。好未来提前布局科技教育，包括少儿编程、科学素养等，符合信息时代、科技时代对于人才发展的必然要求，我们看好相关素质教育业务的拓展潜力和发展速度，以及在科技教学方面，公司相较于中小公司 的教研创新优势。AI应用方面，好未来持续加强AI产品化，拓展学习机的SKU， 未来将利用不同种类的产品形式来触及更广泛的用户基础；同时将继续就数学和 人文学科进行模型训练，在九章大模型的基础上，为学生带来真正个性化的体验。 风险提示：行业政策、宏观经济变化，网点扩张、学习及业务不及预期等。财务摘要和估值指标(单位：百万美元) 指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 1020 1490 2088 2647 3167 YoY(%) -76.8 46.2 40.1 26.7 19.6 Non-GAAP净利润 -27 85 96 207 291 YoY(%) -97.2 -415.5 12.3 115.8 40.9 毛利率(%) 57.2 54.1 55.0 56.0 57.0 净利率(%) -13.3 -0.3 0.1 4.2 6.3 ROE(%) -3.5 -0.1 0.1 2.9 5.1 EPS(摊薄/美元) -0.04 0.13 0.15 0.32 0.46 P/E(Non-GAAP,倍) -199.5 63.2 56.3 26.1 18.5 P/S(倍) 5.3 3.6 2.6 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn