食品饮料行业研究周报：关注低预期下业绩及情绪催化的弹性

投资建议： 白酒板块：周内板块情绪延续惯性，相对而言机构重仓标的仍较承压，周度维度看北上持股占比环比仍有下滑。考虑 多数酒企业绩预期短期并未有明显波动，因此更多情绪惯性主要系对白酒需求侧的担忧，包括后续中秋&国庆酒企主力单品价格表现、渠道对剩余部分回款的完成积极性等。 对于价格端，近期飞天茅台在7月到货的背景下批价仍较坚挺，利于渠道链参与方情绪修复，预计后续月度常态回款&发货节奏下批价波动有限；普五已少量进行剩余合同部分回款，考虑成本上行+淡季市场梳理+剩余部分量不多，预计批价仍会平稳向上。短期我们认为渠道价格波动并不构成边际风险，下周逐步酒企集中兑现业绩可更关注兑现度对板块情绪的催化，及自上而下市场潜在对内需预期改善的催化，后者层面市场对顺周期因素较高的白酒板块预期处于较低水平。 在低现实、市场低预期的当下，建议把握板块低位配置性价比，板块整体估值水平已近此轮周期底部、配置的容错率明显提升。从股息率维度看，目前五粮液＞4%、泸州老窖＞5%、洋河股份＞6%，短期需求扰动不改中长期板块的成长预期，白酒行业资源短期难以复制是较优商业模式的扎实壁垒。 从业绩端看，我们维持龙头酒企业绩兑现置信度的预判，从部分酒企召开大干百日冲刺行动，到贵州茅台提出“集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标”，酒企表态有助于缓解市场对企业的担忧。中期维度，我们仍建议关注内需改善逻辑线，如前所述白酒产业的商业壁垒、龙头酒企的竞争优势未改。 目前推荐围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 休闲食品：近期零食企业陆续发布业绩预告，单Q2业绩仍维持双位数增长，在大众品消费淡季、需求疲软背景下表 现亮眼。但从股价反馈来看，市场对于后续收入降速、利润率下滑存在明显担忧。我们认为小零食新渠道、新产品红利仍存，叠加目前处于成本下行周期，短期无需过度悲观。中长期仍看好强势的供应链、特色的品牌输出、及组织架构灵活的企业，后续有望持续巩固单品优势、扩张业务版图，推荐盐津、劲仔。 调味品：Q2餐饮需求不及预期，量的维度看行业需求承压。但C端需求较为稳健，且近年来具备健康化、功能化、复 合化的升级趋势，价的维度看行业仍呈现结构升级。综合来看，基础调味龙头及细分复合调味品企业预计Q2业绩表现稳健。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续、龙头提升市占率，建议关注中炬边际改善。 软饮料：Q2软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。行业 传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征。我们仍看好具备渠道、品牌、性价比优势的龙头，跑马圈地享受行业扩容红利，推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2边际改善。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：关注低预期下业绩及情绪催化的弹性3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.3近期上市公司重要事项8 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项8 一、周观点：关注低预期下业绩及情绪催化的弹性 白酒板块 周内白酒板块情绪延续惯性，相对而言机构重仓标的仍较承压，周度维度看北上持股占比环比仍有下滑。考虑多数酒企业绩预期短期并未有明显波动，因此更多情绪惯性主要系对白酒需求侧的担忧，包括后续中秋&国庆酒企主力单品价格表现、渠道对剩余部分回款的完成积极性等。 对于价格端，近期飞天茅台在7月到货的背景下批价仍较坚挺，利于渠道链参与方情绪修复，预计后续月度常态回款&发货节奏下批价波动有限；普五已少量进行剩余合同部分回款，考虑成本上行+淡季市场梳理+剩余部分量不多，预计批价仍会平稳向上。短期我们认为渠道价格波动并不构成边际风险，下周逐步酒企集中兑现业绩可更关注兑现度对板块情绪的催化，及自上而下市场潜在对内需预期改善的催化，后者层面市场对顺周期因素较高的白酒板块预期处于较低水平。 在低现实、市场低预期的当下，建议把握板块低位配置性价比，板块整体估值水平已近此轮周期底部、配置的容错率明显提升。从股息率维度看，目前五粮液＞4%、泸州老窖＞5%、洋河股份＞6%，短期需求扰动不改中长期板块的成长预期，白酒行业资源短期难以复制是较优商业模式的扎实壁垒。 从业绩端看，我们维持龙头酒企业绩兑现置信度的预判，从部分酒企召开大干百日冲刺行动，到贵州茅台提出“集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标”，酒企表态有助于缓解市场对企业的担忧。中期维度，我们仍建议关注内需改善逻辑线，如前所述白酒产业的商业壁垒、龙头酒企的竞争优势未改。 目前推荐围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒（茅五泸）、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。 大众品板块 休闲食品：近期零食企业陆续发布业绩预告，单Q2业绩仍维持双位数增长，在大众品消费淡季、需求疲软背景下表现亮眼。但从股价反馈来看，市场对于后续收入降速、利润率下滑存在明显担忧。我们认为小零食新渠道、新产品红利仍存，叠加目前处于成本下行周期，短期无需过度悲观。中长期仍看好强势的供应链、特色的品牌输出、及组织架构灵活 的企业，后续有望持续巩固单品优势、扩张业务版图，推荐盐津、劲仔。 本周甘源食品公布半年报业绩，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.02%。其中24Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；扣非归母净利 润0.61亿元，同比+13.46%。 淡旺季需求分化，但新品仍表现突出，老三样/综合果仁及豆果系列24H1分别实现营收4.98/3.42亿元，同比+14.49%/+48.5%。成本端小幅承压，税率红利持续释放。24Q2毛利率/净利率分别为34.36%/16.49%，同比-1.03pct/+1.68pct。毛利率下降主要系棕榈油成本上涨，叠加渠道和产品结构变化（电商平台缤纷豆果销售占比提升）。因母公司被评为高新技术企业，Q2持续享受税率红利，24Q2/23Q2税率分别为16.2%/25.4%。 产品+渠道双轮驱动，看好旺季需求修复。公司迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，有望巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。仍看好公司下半年旺季需求改善，叠加内部渠道理顺后效率显著改善。 调味品：Q2餐饮需求不及预期，量的维度看行业需求承压。但C端需求较为稳健，且近年来具备健康化、功能化、复合化的升级趋势，价的维度看行业仍呈现结构升级。综合来看，基础调味龙头及细分复合调味品企业预计Q2业绩表现稳健。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续、龙头提升市占率，建议关注中炬边际改善。 软饮料：Q2软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。行业传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征。我们仍看好具备渠道、品牌、性价比优势的龙头，跑马圈地享受行业扩容红利，推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2边际改善。 本周百润股份公布半年报业绩，24H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.7%，业绩符合预期。 Q2雨水天气较多，影响终端动销；叠加产品结构调整（大包装清爽放量，强爽高基数承压），24H1预调酒销量承压（量-8.7%，价+8.0%）。主业毛利率大幅改善，系商业促销活动减少、产品结构变化、原料成本下降，24H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%，同比+4.0pct/+1.1pct。 公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度，配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒H2上市有望延申第二成长曲线。 二、本周行情回顾 本周（2024.7.29~2024.8.2）食品饮料（申万）指数收于15741点（-1.39%），沪深300 指数收于3384点（-0.73%），上证综指收于2905点（+0.50%），深证综指收于1582点 （+0.78%），创业板指收于1638点（-1.28%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 15741 -1.39% -19.39% 沪深300 3384 -0.73% -1.36% 上证综指 2905 0.50% -2.34% 深证综指 1582 0.78% -13.93% 创业板指 1638 -1.28% -13.38% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为综合（+6.16%）、社会服务（+5.49%）、建筑装饰（+3.27%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 综社建合会筑 服装 务饰 医农商国药林贸防生牧零军物渔售工 轻非美工银容制金护造融理 传交计机媒通算械运机设 输备 环钢房有保铁地色 产金属 基纺银电础织行子化服 工饰 家通石用信油电石 器化 汽建食煤公电车筑品炭用力材饮事设 料料业备 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+6.15%）、其他酒类（+5.04%）、烘焙食品（+2.84%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：ST春天（+21.25%）、交大昂立（+14.11%）、岩石股份（+13.70%）、金字火腿（+11.37%）、品渥食品（+9.67%）等；跌幅居前的为：今世缘（-6.22%）、泸州老窖（-4.99%）、古井贡酒（-3.84%）、山西汾酒（-2.93%）、迎驾贡酒（-2.83%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） ST春天 21.25 今世缘 -6.22 交大昂立 14.11 泸州老窖 -4.99 岩石股份 13.70 古井贡酒 -3.