第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制

2024年08月04日格力电器(000651.SZ) 第三期员工持股计划出台，健全长效激励机制 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.82元股价(2024-08-02)40.65元 事件：格力电器公布第三期员工持股计划，股票规模不超过 7946.2万股，占总股本的1.4%，拟参与的员工总人数不超过1.2 万人，购买价格为20.31元/股，资金规模不超过16.14亿元。我们认为，公司持股计划覆盖范围较广，将有效绑定核心员工与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，健全长效激励机制。 持股计划覆盖范围较广：格力第三期员工持股计划拟参与总人数不超过1.2万人，覆盖公司16.5%的员工（按2023年报公布员工数量计算）。公司董监高拟认购比例上限30%；公司管理干部、技术专家、业务骨干等其他人员拟认购比例上限合计70%。公司已推出两期员工持股计划，通过推出第三期员工持股计划有望将更大范围的员工的利益与公司业绩绑定，实现公司的可持续、高质量发展。 明确ROE考核要求：本次员工持股计划的公司层面业绩考核指标为，2024年、2025年两个考核期的净资产收益率不低于20.0%，若第一个考核期公司业绩考核未达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，若第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于20.0%，仍可对两期股票权益进行归属分配；另外，本次员工持续计划也设定了个人层面的业绩考核指标。我们认为，本次员工持股计划明确ROE考核指标，有望建立管理层、核心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制，使员工长期关注公司发展以实现更好的激励效果。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境 相关报告 恶化的风险。 盈利能力提升，股息率较高开展以旧换新，刺激需求释 2024-05-012024-04-29 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 放 主营收入 1,901.5 2,050.2 2,165.1 2,333.7 2,527.1 净利润 245.1 290.2 308.7 335.9 368.0 每股收益(元) 4.35 5.15 5.48 5.97 6.53 每股净资产(元) 17.18 20.74 24.43 27.65 31.18 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率的改善。格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。考虑本次员工持股计划费用摊销后，我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.48/5.97/6.53元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.82元。 交易数据总市值(百万元) 228,916.64 流通市值(百万元) 226,955.03 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,583.15 12个月价格区间30.8/43.58元 格力电器沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-082023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 8.8 6.2 3M 2.6 -3.5 12M 20.9 6.2 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 市盈率(倍) 8.9 7.5 7.0 6.5 5.9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 12.9% 14.2% 14.3% 14.4% 14.6% 净资产收益率 25.3% 24.8% 22.4% 21.6% 21.0% 股息收益率 5.2% 0.0% 6.5% 7.1% 7.8% ROIC 21.3% 18.0% 24.9% 20.3% 20.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY -16.4 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 17.7 2.5 归母净利YoY -15.7 -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 43.9 13.8 扣非归母净利YoY -9.3 -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 54.1 21.5 销售毛利率 24.9 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 34.8 29.5 销售费用率 5.9 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 7.8 7.3 毛利率-销售费用率 19.0 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 26.9 22.1 销售净利率 13.2 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 16.7 12.8 ROE 6.5 7.6 4.0 7.7 7.2 6.4 4.1 8.3 6.8 7.8 3.9 扣非后ROE 6.3 7.2 3.8 8.1 7.3 5.6 3.7 8.1 6.6 7.3 3.8 ROA 2.1 2.4 1.1 2.1 1.9 1.6 1.1 2.2 1.8 2.2 1.2 119.2 76.6 99.1 94.6 100.3 114.8 157.8 112.8 79.1 102.9 92.0 26.6 -9.2 9.6 16.3 17.8 15.0 42.5 24.8 15.7 34.3 -8.1 173.4 -58.0 86.1 109.9 117.8 104.5 368.8 162.6 108.1 185.8 -59.9 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -264.0 -86.6 36.2 -556.7 102.1 -40.8 136.9 -208.3 -143.5 994.0 -50.3 投资现金流净额占比 -351.2 139.5 -35.1 581.2 -25.4 139.7 -61.7 226.7 -61.3 -1,229.1 -26.9 筹资现金流净额占比 715.2 47.1 99.0 75.5 23.3 1.1 24.8 81.6 304.9 335.1 177.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 60% 营业收入增长率净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,901.5 2,050.2 2,165.1 2,333.7 2,527.1 成长性 减:营业成本 1,397.8 1,416.3 1,491.3 1,601.9 1,732.4 营业收入增长率 0.3% 7.8% 5.6% 7.8% 8.3% 营业税费 16.1 21.1 21.7 23.3 25.3 营业利润增长率 2.3% 20.5% 11.0% 9.7% 9.9% 销售费用 112.9 171.3 182.5 200.7 217.3 净利润增长率 6.3% 18.4% 6.4% 8.8% 9.6% 管理费用 52.7 65.4 67.6 74.7 80.9 EBITDA增长率 8.5% 24.3% 8.2% 5.3% 9.5% 研发费用 62.8 67.6 71.3 78.2 84.9 EBIT增长率 4.6% 27.7% 7.0% 3.5% 8.5% 财务费用 -22.1 -35.3 -35.7 -43.5 -48.8 NOPLAT增长率 1.9% 16.9% 12.4% 8.2% 9.6% 资产减值损失 -9.7 -24.9 -17.4 -10.0 -9.0 投资资本增长率 38.2% -18.7% 32.5% 10.3% 9.8% 加:公允价值变动收益 -3.4 4.4 2.0 1.0 2.5 净资产增长率 -5.6% 18.4% 17.2% 12.9% 12.6% 投资和汇兑收益 0.9 2.2 13.7 10.7 11.0 营业利润 272.8 328.6 364.8 400.1 439.5 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.5 -0.5 -0.6 -0.5 毛利率 26.5% 30.9% 31.1% 31.4% 31.4% 利润总额 272.2 328.2 364.3 399.5 439.0 营业利润率 14.3% 16.0% 16.8% 17.1% 17.4% 减:所得税 42.1 51.0 55.9 61.9 68.0 净利润率 12.9% 14.2% 14.3% 14.4% 14.6% 净利润 245.1 290.2 308.7 335.9 368.0 EBITDA/营业收入 16.6% 19.2% 19.6% 19.2% 19.4% EBIT/营业收入 14.0% 16.6% 16.8% 16.1% 16.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 62 59 56 53 48 货币资金 1,574.8 1,241.0 1,765.6 1,716.9 2,062.3 流动营业资本周转天数 -135 -118 -118 -108 -98 交易性金融资产 38.7 96.1 96.1 96.1 96.1 流动资产周转天数 455 424 442 477 466 应收帐款 156.3 169.1 191.8 210.1 218.1 应收帐款周转天数 28 29 30 31 31 应收票据 0.1 430.4 62.8 475.3 114.4 存货周转天数 77 62 76 77 77 预付帐款 23.4 24.9 49.6 27.8 55.9 总资产周转天数 639 635 650 653 637 存货 383.1 325.8 585.5 411.2 676.4 投资资本周转天数 225 219 216 240 244 其他流动资产 375.0 -5.9 280.9 216.6 163.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.3% 24.8% 22.4% 21.6% 21.0% 长期股权投资 58.9 44.9 84.9 104.9 124.9 ROA 6.5% 7.5% 7.4% 7.8% 8.0% 投资性房地产 6.3 6.3 5.7 5.7 5.7 ROIC 21.3% 18.0% 24.9% 20.3% 20.2% 固定资产 338.2 338.2 339.5 341.4 337.1 费用率 在建工程 59.7 65.6 68.1 70.3 67.4 销售费用率 5.9% 8.4% 8.4% 8.6% 8.6% 无形资产 116.2 108.3 113.3 113.