业绩稳健增长，大单品持续放量

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月01日 业绩稳健增长，大单品持续放量 仲景食品(300908) 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.28/19.44 目标价格： 总市值(亿) 39.13 最新收盘价： 26.80 自由流通市值(亿) 33.12 自由流通股数(百万) 123.58 事件概述 2024年上半年公司实现营业收入为5.38亿元，同比增长16.98%；归母净利润1亿元，同比增长11.93%； 基本每股收益0.69元。24Q2公司实现营业收入2.64亿元，同比增长11.51%，归母净利润4937.27万元，同比下降2.16%。 分析判断: ►葱油酱持续放量，调味食品规模扩张 上半年公司深耕全渠道经营，业务质量和经营韧性不断增强，实现稳健增长，收入同比提升16.98%至5.38亿元。分产品来看，调味食品/调味配料分别实现收入3.17/2.15亿元，分别同比+17.89%/+13.6%，其中调味食品中葱油酱和香菇酱作为品类的开创者，已形成了细分行业的强势品牌；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，其中电商渠道实现收入1.19亿元，同比增长87.61%，收入占比提升至22%，公司深耕淘天、京东等货架电商，积极发展抖音、快手等兴趣电商以及及时零售业务，香菇酱、上海葱油等核心产品在线上放量；线下公司通过“仲景智网”持续赋能，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量有所提升，餐饮渠道持续加强社团餐饮。分模式来看，经销/直销营收分别为2.24/3.08亿元，分别同比-4.3%/+37.5%，直销增加较多主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。 ►成本下行推动毛利率提升，盈利能力稳健 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升3.14pct至43.8%，我们认为得益于小香葱等原材料价格下降较多以及产品结构调整。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/4.4%/3.1%/-1.6%，分别同比+2.63/-0.24/+0.59/+0.35pct，销售费用率增加较多主要系加大电商推广费用投入增加的市场推广费较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司整体经营稳健，收入持续增长+毛利率提升+费用率提升，推动整体净利率同比微降0.84pct至18.6%，相应的归母净利润同比提升11.9%至1亿元。 ►成长路径明确，行稳致远 公司上半年经营稳健，持续推进战略落地，产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端持续提升“仲景”品牌力，我们看好公司维持稳健发展势 头，业绩持续增长可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入11.46/13.02/14.40亿元的预测；考虑股本变动和经营变化，下调24-26年EPS2.10/2.43/2.81元的预测至1.37/1.62/1.88元；对应2024年8月1日收盘价26.80元估值分别为20/17/14倍，维持买入评级。 风险提示 新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 882 994 1,146 1,302 1,440 YoY（%） 9.4% 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 归母净利润（百万元） 126 172 201 236 274 YoY（%） 6.3% 36.7% 16.4% 17.6% 16.2% 毛利率（%） 36.9% 41.6% 42.0% 42.4% 43.0% 每股收益（元） 1.26 1.72 1.37 1.62 1.88 ROE 7.9% 10.3% 10.7% 11.2% 11.5% 市盈率 21.27 15.58 19.51 16.58 14.27 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 994 1,146 1,302 1,440 净利润 172 201 236 274 YoY(%) 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 折旧和摊销 38 39 41 44 营业成本 581 665 750 821 营运资金变动 19 -38 -23 -9 营业税金及附加 9 10 12 13 经营活动现金流 226 188 243 298 销售费用 149 181 195 209 资本开支 -257 -178 -158 -158 管理费用 50 57 65 72 投资 -1 -30 -30 -30 财务费用 -17 -14 -14 -16 投资活动现金流 -302 -197 -179 -178 研发费用 33 37 42 46 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 11 9 10 筹资活动现金流 -100 0 0 0 营业利润 200 230 271 315 现金净流量 -176 -9 63 120 营业外收支 0 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 200 232 273 317 成长能力（%） 所得税 27 31 37 43 营业收入增长率 12.8% 15.3% 13.6% 10.6% 净利润 172 201 236 274 净利润增长率 36.7% 16.4% 17.6% 16.2% 归属于母公司净利润 172 201 236 274 盈利能力（%） YoY(%) 36.7% 16.4% 17.6% 16.2% 毛利率 41.6% 42.0% 42.4% 43.0% 每股收益 1.72 1.37 1.62 1.88 净利润率 17.3% 17.5% 18.1% 19.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.1% 9.5% 9.9% 10.2% 货币资金 732 723 786 906 净资产收益率ROE 10.3% 10.7% 11.2% 11.5% 预付款项 5 4 4 5 偿债能力（%） 存货 219 258 281 296 流动比率 5.97 5.64 5.54 5.69 其他流动资产 177 233 293 343 速动比率 4.71 4.31 4.25 4.43 流动资产合计 1,132 1,218 1,365 1,550 现金比率 3.86 3.35 3.19 3.32 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.5% 11.5% 11.5% 11.2% 固定资产 455 517 557 594 经营效率（%） 无形资产 105 134 163 192 总资产周转率 0.54 0.57 0.58 0.57 非流动资产合计 763 904 1,023 1,139 每股指标（元） 资产合计 1,895 2,122 2,388 2,689 每股收益 1.72 1.37 1.62 1.88 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.77 12.86 14.48 16.35 应付账款及票据 127 142 160 176 每股经营现金流 2.26 1.29 1.66 2.04 其他流动负债 53 64 76 87 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 190 216 246 273 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 15.58 19.51 16.58 14.27 其他长期负债 29 29 29 29 PB 2.46 3.34 2.97 2.63 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 218 244 275 301 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,677 1,878 2,114 2,388 负债和股东权益合计 1,895 2,122 2,388 2,689 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构