FY3Q24业绩跟踪：FY3Q24营收利润均超预期，AI相关投资将逐年提升

事件：苹果于北京时间8月2日公布FY3Q24 (CY2Q24)业绩。营收方面，当季营收857.77亿美元(yoy+5%)，高于彭博一致预期843.6亿美元（yoy+3%）,其中硬件产品及服务表现均超预期。业绩方面，当季毛利率46.3%，超出一致预期的46.1%； 单季净利润214.5亿美元(yoy+7.9%)，超出207亿美元的彭博一致预期；加权EPS达1.40美元，创历史新高。苹果已实现连续6个季度营收与业绩超出市场一致预期。 AI投资将持续增加，指引FY4Q24营收5%左右同比增长。伴随6月WWDC上Apple Intelligence正式发布，FY3Q24苹果研发费用达80亿美元(yoy+7.6%),研发费用率达9.3%，yoy/qoq分别提升0.2/0.6pcts；苹果预计未来AI相关投资将逐年增加，并采用混合模式提升资本效率。展望FY4Q24，苹果预计营收增长将与FY3Q24相似（约为5%），服务收入将继续保持两位数同比增长，预计毛利率45.5%-46.5%之间，运营费用位于142-144亿美元之间。 iPhone营收下滑1%但略超预期，大中华地区面临激烈竞争。FY3Q24 iPhone收入393亿美元(yoy-0.9%)，虽同比下滑但仍超出389.5亿美元(yoy-1.8%)的市场预期，我们判断主要系全球智能手机出货提升，以及iPhone在欧美、其他亚太地区表现超预期。根据IDC统计，2Q24全球智能手机同比增长6.5%至2.85亿部，其中iPhone出货同比提升1.5%至4520万台。相比之下，大中华地区收入同比下滑6.5%至147.3亿美元，我们判断主要系中国市场竞争激烈+iPhone在618期间持续降价影响。展望未来，库克表示对于中国发展前景的长期机遇仍充满信心。 新品iPad表现增长强劲远超预期，Mac保持稳健增长。iPad：FY3Q24强劲增长，实现收入71.6亿美元(yoy+23.7%)，主要受益于5月发布的11/13英寸iPad Air、以及搭载M4芯片的iPad Pro新品拉货影响，苹果表示该季度iPad安装基数持续增长、创下历史新高。展望FY4Q24，我们预计在去年同期低基数背景下，新款iPad系列产品仍能贡献正向收入增量。Mac：FY3Q24收入70.1亿美元(yoy+3%)，主要受益于3月发布的搭载M3系列芯片的MacBook Air、以及新兴市场表现亮眼，该季度Mac在拉丁美洲、印度和南亚的销量创下新高。综合考虑暑期PC销售旺季、以及去年15英寸MacBook Air新机发布高基数影响，我们预计FY4Q24Mac收入将同比提升低个位数水平。 可穿戴设备表现欠佳，Apple Watch以及Air Pods表现疲软。FY3Q24可穿戴收入81.0亿美元(yoy-2.3%)，主要系Apple Watch和Air pods系列受到去年同期新品高基数影响。Vision Pro生态仍在加速构建，苹果表示目前已有2500个原生空间应用和150万个兼容visionOS的应用，并即将推出一系列全新沉浸式影音内容。 服务业务表现持续亮眼，为FY3Q24收入主要增长点。FY3Q24服务业务收入242.1亿美元(yoy+14.1%)，实现了连续第七个季度创新高，其中广告、云和支付服务的收入均创下历史新高。我们认为主要受益于苹果服务范围以及质量的持续提升，带动用户付费参与度有所提高，该季度苹果服务的付费账户实现同比双位数增长并创下历史新高，同时苹果平台的各项服务付费订阅量已超过10亿，同样实现强劲的双位数增长。展望未来，公司计划通过提供更多的影视（Apple TV+）、音乐（Apple Music）、游戏（Apple Arcade）等来打开服务市场广度；另外苹果也计划在更多国家例如日本、加拿大，以及英国、西班牙等欧洲国家推行Tap to Pay服务。展望FY4Q24，公司指引服务业务仍能实现双位数增长。 AppleIntelligence将逐步迭代，苹果看好AI对于换机需求的拉动。苹果已于2024年7月29日发布iOS 18.1、iPadOS 18.1和macOS Sequoia 15.1的Beta版(开发者测试版)，初步推出Apple Intelligence的部分功能，库克业绩会上表示，今年秋天Apple Intelligence将初步面向美式英语地区用户，同时ChatGPT将在24年内完成集成，而美式英语以外的其他语言&更多功能，将在未来1年内陆续更新。 此外，库克明确表示对Apple Intelligence及其带来的用户体验的显著提升感到非常兴奋，并表示AI将成为消费者换机升级的理由之一。 投资建议：FY3Q24苹果实现了连续第6个季度营收与业绩超出市场一致预期，再次展现出公司稳健的盈利能力；此外，正如我们此前外发的WWDC点评报告中提到的，AppleIntelligence的推出将有效加速以iPhone为首的硬件设备更新周期，并有望发挥苹果软硬件一体化的核心优势，我们坚定看好苹果中长期发展前景。 具体来看，我们对市场最关注的几个核心问题的观点如下： 1、关于iPhone换机对于苹果业绩的带动？我们预计伴随iPhone16、iPhone17系列新机的推出以及iOS逐步更新，由AI带来的换机促进效应将在FY2025-FY2026更为明显地释放。 考虑到目前iPhone在全球拥有庞大用户基数且换机周期拉长，根据调研机构CIRP在2024年7月报告显示，至少71%的iPhone用户已超过2年没有换机，而根据demandsage数据，目前全球iPhone用户数已超过14.6亿，这意味着有相当一大部分iPhone群体面临自然换机需求。此外，我们预计2024年9月即将发布的iPhone16系列新品（主要影响苹果FY2025业绩）不会在硬件层面有明显升级，更多聚焦于OS升级带来的AI功能性体验；而2025年9月发布的iPhone17系列将是硬件+系统功能全面升级的AIPhone(主要影响苹果FY2026业绩）。 2、AI驱动vs5G驱动？我们预计本次AI驱动的换机周期将强于FY2021的5G换机周期。原因有3点： 1）相比FY2021的5G周期，当前苹果全球活跃设备数基数明显提升。根据苹果官方介绍，2021年初苹果全球活跃设备数仅16.5亿vs当前超22亿。 2）当前服务业务持续发展、种类更加多元，嵌入OS层级的Apple Intelligence未来将有望融入至各App并进一步赋能苹果已有服务业务，因此本次AI升级带来的体验相比于前次单纯5G通讯技术的升级更加丰富。 3）本次AI功能的升级是循序渐进且可持续完善，若在先行的北美地区用户体验超预期，换机需求有望持续得到更长期的提振。 3、AI机会是否已被充分理解和定价？虽然WWDC发布后苹果股价涨幅明显，但我们认为仍有3个潜在上行因素尚未被充分预期： 1）苹果经营杠杆的存在将有效提升毛利率：若AI带动苹果硬件产品出货量提升，将有效降低销售硬件产品的单位固定成本（例如FY2021硬件产品营收同比提升35%，硬件毛利率由FY2020的31.5%显著提升4pcts至FY2021的35.3%）。 2）FY2026Apple Intelligence将从美国拓展至更多地区，因此FY2026苹果业绩增速仍有望延续：从FY2025到FY2026，随着AI换机驱动动力扩展到北美市场之外，我们认为苹果全系硬件产品的销量有望延续增长。 3）苹果生态壁垒强大，不排除Apple Intelligence未来逐步实现盈利：我们认为虽然当前Apple Intelligence是作为OS更新的免费体验，但未来可能类比Apple TV+，在用户习惯逐步养成后开启付费订阅商业模式（2019年3月Apple TV+发布初期免费使用1年，于2021年7月免费期限缩短至3个月，后逐步开始付费订阅）。 综合来看，我们上调苹果FY2024-26盈利预测，最新FY2024-26 GAAP净利润1,028/1,133/1,245亿美元（上调幅度1.4%/0.0%/1.9%），当前股价对应FY24-26 PE分别为32/28/25x，维持苹果“买入”评级。 风险提示：宏观经济与下游需求不及预期风险、地缘政治风险、AI技术升级不及预期、市场竞争加剧风险、知识产权风险等。 公司盈利预测与估值简表 图1：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)苹果营收&YoY 图2：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)苹果净利润&YoY 图3：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)iPhone收入&YoY 图4：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)iPad收入&YoY 图5：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)Mac收入&YoY 图6：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)可穿戴等收入&YoY 图7：FY3Q21(CY2Q21)-FY3Q24(CY2Q24)服务业务收入&YoY 图8：FY3Q24(CY2Q24)服务业务营收占比为28.2%