于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基差贴水整体收窄,IH远月维持升水 2024年8月3日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编:100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080010联系电话:+8618817366228 邮箱:sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080001联系电话:+8618516560686 邮箱:cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 基差贴水整体收窄,IH远月维持升水 2024年8月3日 本周点评: 基差贴水整体收窄,IH远月维持升水:本周市场情绪对基差影响较为 明显,基差与指数同向波动,各品种期指合约基差贴水整体收敛,IH除下月合约外其他合约均已经处于升水状态,而IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响,后续基差继续下行的阻力较小,基差受市场情绪的影响或更为明显。 内容摘要: 基差贴水整体收窄,IH基差整体升水:2024年8月2日,我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点 位分别为87.05、83.78、70.39、65.44。本周各品种分红调整基差整体上行,IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.97%、-0.54%、0.56%、-8.44%。 基差贴水收敛:本周指数冲高回落,周三的大幅反弹带动股指期货各合约基差大幅上行,下半周基差随指数的回落陆续下行,但整体贴水出现明显收敛。对冲策略收益在本周均出现回撤,IC与IM季 月对冲策略周度收益分别为-0.12%与-0.20%。 指数成分股分红对基差影响较弱:截至2024年8月2日,本周中证500指数成分股中有13只股票实施分红,相应股息点指数上涨2.43,占中证500指数点位约0.05%;本周沪深300成分股中有7 只股票实施分红,相应股息点指数上涨1.53,占300指数点位0.05%;本周上证50指数成分股有1只股票实施分红,相应股息点指数上涨1.01,占50指数点位0.04%;本周中证1000指数成分股中有11只股票实施分红,我们估计分红点位为0.51,约占中证1000指数点位约0.01%。在当前合约存续期内,指数成分股年报分红剩余较少,合约基差受分红影响较弱。 IH远月维持升水:本周市场情绪对基差影响较为明显,基差与指数同向波动,各品种期指合约基差贴水整体收敛,IH除下月合约外 其他合约均已经处于升水状态,而IC与IM的基差受到雪球新增限制及合约陆续到期离场的影响,后续基差继续下行的阻力较小,基差受市场情绪的影响或更为明显。 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势6 图表11:IC持仓量与成交量(万手)6 图表12:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13:IF合约持仓额(亿元)与沪深300指数走势7 图表14:IF持仓量与成交量(万手)7 图表15:IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16:IH合约持仓额(亿元)与上证50指数走势8 图表17:IH持仓量与成交量(万手)8 图表18:IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19:IM合约持仓额(亿元)与中证1000指数走势9 图表20:IM持仓量与成交量(万手)9 图表21:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22:中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24:沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26:上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28:中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年8月2日,我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测,预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为87.05、83.78、70.39、65.44。 中证500指数在当月合约IC2408存续期内分红点位预估为2.51,在次月合约IC2409存续期内分红点位预估为3.48,在当季合约IC2412存续期内分红点位预估为3.48,在下季合约IC2503存续期内分红点位预估为3.48,指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.07%。 图表1:未来一年中证500指数分红点位预测结果 100 图表2:合约存续期内中证500指数分红点位预测 4 803.5 603 2.5 402 201.5 01 0.5 0 3.483.483.48 2.51 IC2408IC2409IC2412IC2503 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 沪深300指数在当月合约IF2408存续期内分红点位预估为2.51,在次月合约IF2409存续期内分红点位预估为8.06,在当季合约IF2412存续期内分红点位预估为8.06,在下季合约IF2503存续期内分红点位预估为8.06,指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.24%。 图表3:未来一年沪深300指数分红点位预测结果图表4:合约存续期内沪深300指数分红点位预测 909 808 70 607 506 405 30 204 103 02 1 0 8.068.068.06 2.51 IF2408IF2409IF2412IF2503 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心 数据日期:2024年8月2日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 上证50指数在当月合约IH2408存续期内分红点位预估为0.19,在次月合约IH2409存续期内分红点位预估为3.48,在当季合约IH2412存续期内分红点位预估为3.48,在下季合约IH2503存续期内分红点位预估为3.48,指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.15%。 图表5:未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表6:合约存续期内上证50指数分红点位预测 43.483.483.48 0.19 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 IH2408IH2409IH2412IH2503 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 中证1000指数在当月合约IM2408存续期内分红点位预估为1.88。在次月合约IM2409存续期内分红点位预估为2.96。在当季合约IM2412存续期内分红点位预估为2.96。在下季合约IM2503存续期内分红点位预估为2.96。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.06%。 图表7:未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 图表8:合约存续期内中证1000指数分红点位预测 3.5 2.962.962.96 1.88 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 IM2408IM2409IM2412IM2503 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2024年8月2日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行,周内低点贴水6.04%,当前基差贴水4.97%,相对前一周基差上行,低于2022年初以来中位数。 图表9:IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5% 7900 0% -5% -10% -15% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20%4400 IC季月分红调整年化基差中证500(右轴) 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年8月2日 2024年8月2日,IC合约持仓额为2360.78亿元,持仓量24.89万手,成交量8.38万手。本周IC持仓成交水平提升。 图表10:IC合约持仓额(亿元)与中证500指数走势 中证500 IC持仓额(亿元,右轴) 4700 7400 4200 30 3700 2520 3200 15 2700 10 6900 6400 5900 5400 4900 图表11:IC持仓量与成交量(万手) IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 35 5 440022000 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年8月2日 资料来源:聚源,同花顺iFinD,信达证券研发中心数据日期:2021年7月1日至2024年8月2日 本周IF当季合约分红调整年化基差上行,周内低点贴水0.94%,当前基差贴水0.54%,相对前一周基差上行,低于2022年初以来中位数。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图表12:IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 -12% 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100