匈牙利 ： 若干问题

2024年8月 匈牙利 选定的问题 货币基金组织国家报告第24/269号 这份关于匈牙利的文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年7月18日完成时获得的信息。 本报告的副本可从以下位置向公众提供 国际货币基金组织出版服务邮政信箱92780华盛顿特区 20090电话：（202）623-7430传真：(202)623- 7201 E-mail:publications@imf.orgWeb:http://www.imf.orgPrice:$18.00perprintedcopy 国际货币基金组织华盛顿特区 ©2024国际货币基金组织 匈牙利 选定的问题 2024年7月 18日 批准人 由ChrisJackson,JakreeKoosakul,AugustusPanton和XugeZhang编写 欧洲部 CONTENTS 基于季度预测模型的货币政策分析3 A.Introduction3 B.季度投影模型概述3 C.基线下的QPM与货币政策4 D.替代方案6 E.脉冲响应函数9 F.Conclusion9 G.模型方程10 H.校准和脉冲响应12 Figures 1.基线货币政策路径和无约束政策规则下的QPM预测5 2.预测对汇率风险溢价变化的敏感性6 3.预测对模型参数变化的敏感性7 4.风扇图8 5.货币政策冲击9 6.核心商品通胀冲击9 TABLE 1.QPM参数12 参考文献13 匈牙利的公司部门风险：机器学习APROACH14 A.Introduction14 B.数据和方法15 匈牙利 C.公司部门风险的决定因素17 D.大流行和高利率的风险演变18 E.鲁棒性检查20 Figures 1.匈牙利的公司部门风险与某些公司的特征和宏观经济变量14 2.���不同交叉验证组下的候选模型 3.对风险评估的贡献17 4.选定企业特定变量和宏观变量的Shapley值18 5.大流行期间对平均预测PD变化的贡献19 6.2021-2022年对预测LogitPD变化的贡献19 7.对风险评估的贡献20 8.选定企业特定变量和宏观变量的Shapley值20 9.匈牙利企业部门风险演变的三大贡献者21 参考文献22 匈牙利的区域差异：数字的驱动力和含义 和绿色过渡23 A.Introduction23 B.区域差异的驱动因素24 C.数字和绿色双过渡镜头下的区域差异28 D.Conclusion31 Figures 1.匈牙利的地区收入差距和趋同23 2.欧盟NUTS2地区的数字和碳强度24 3.地区收入趋同与分化的驱动因素26 4.部门就业份额：与其他地区相比落后27 5.制度改革对地区收入趋同的影响28 6.AI暴露和准备29 7.数字化对生产率和区域差异的影响30 8.区域劳动力市场的绿色就业构成30 9.定向支出和激励措施对绿色投资的作用31 TABLE 1．Beta收敛性：面板回归估计25 参考文献33 2国际货币基金 基于季度预测模型的货币政策分析1 A.Introduction 1.在通货膨胀和产出受到巨大冲击的时候，货币政策的校准尤其具有挑战性。匈牙利的利率大幅上升，以应对2023年第一季度通货膨胀率大幅上升至25％以上，福林大幅贬值。随着通胀压力缓解，汇率趋于稳定，2024年 6月基准利率已降至7.0%，但仍有限制。路透社对经济学家预测的调查表明，到2024年底，政策利率预计将进一步下降至6四分之一％左右。2要平衡过快放松的风险和通货膨胀需要更长的时间才能持续恢复到目标，而宽松的风险又需要付出更大的产出，则需要仔细校准。未来宽松的步伐和程度取决于近期通货膨胀的驱动因素，经济状况以及传导机制的滞后。 2.IMF的季度预测模型（QPM）等模型为货币政策的校准提供了定量指导。虽然缓解通胀压力表明，从质量上看，货币政策立场应该随着时间的推移而放松，但模型提供了适当速度和程度的定量指标。QPM提供了对货币政策 和情景分析有用的重要功能。利率是内生的，对经济状况的变化作出反应。因此，对货币政策和经济的预测在内部是一致的。该模型也具有前瞻性。因此，重要的是利率和通胀的预期路径，而不仅仅是今天的利率。该模型还可用于评估对一个部门（如能源和其他商品）的巨大供应冲击如何蔓延到服务业等部门。这样的模型当然会受到不确定性的影响，特别是当冲击很大并且存在结构性断裂时。尽管如此，它们提供了一个有用的定量基准，以及判断和其他分析 ，为货币政策制定过程提供信息。 B.季度投影模型概述 3.季度预测模型是国际货币基金组织宏观经济预测和货币政策分析的主要模型之一。这是一个半结构性的新凯恩斯主义模型，包含了名义刚性和理性预期。因此，它受益于结构模型的一些理论见解，但比完全微观的动态随机一般均衡模型保留了更多的灵活性，接近数据和简单性（Carabeciov等，2008）。它将关键的宏观经济变量过滤成趋势和差距。识别适当的趋势，并使用一些判断，是模型性能的关键。 1由ChrisJackson（RES）编写。 2经济学家对2024年6月进行的路透社调查的回应的中值。 国际货币基金3 4.标准QPM由四个关键方程组成，E节中对其进行了更详细的描述： 1)IS曲线将总需求与实际利率、信贷条件和汇率联系起来； 2)菲利普斯曲线将通货膨胀与产出缺口、汇率和相对价格联系起来； 3)政策或泰勒规则这决定了利率如何应对预期通胀偏离目标和产出缺口； 4)未覆盖利息平价(UIP)条件这将汇率与预期利率差异和风险溢价联系起来。 5.标准QPM适应于反映匈牙利经济的一些具体特征和后Covid一系列冲击。对通货膨胀进行了更详细的部门建模，包括将核心商品和服务分开，以捕捉其驱动因素和动态的差异，并对冲击从一个部门向另一个部门的溢出效应进行建模。在多部门模型中，每个部门的通货膨胀动态不仅取决于总产出缺口，还取决于其相对于总价格的价格水平。鉴于汇率波动对货币和金融稳定的重要性，汇率风险溢价明确包含在政策规则中。3该模型还包括信用利差的变化以及无风险利率，在信贷供应冲击的情况下，这些变化可能是正的，在利率上限的情况下可能是负的。鉴于匈 牙利自2022年以来的广泛使用阻碍了传导机制，因此后者在匈牙利尤为重要。 C.基线下的QPM与货币政策 6.在两个假设下，QPM的预测如图1所示。“基准”预测以与市场参与者对预测第一年的预期一致的利率路径为条件，该路径以路透社经济学家调查的中位数衡量。4这意味着平均季度利率在2024-Q4降至6%，到2025-Q2降至5%。“不受约束的政策规则”预测反而允许利率使用模型的泰勒规则进行内生反应。 7.在利率市场路径的条件下，该模型预测通货膨胀率将从2024年第一季度的3.7％上升到2024年底的 4.2％，高于目标的容忍范围这部分反映了燃料间接税增加的影响。但这也反映出核心通胀压力的回升。根据预测 ，当前商品价格下跌和福林升值的通货膨胀冲动逐渐消失。这揭示了服务通胀率的上升，其放缓程度小于商品通胀 。除了固有的价格持续性之外，服务通胀仍然强劲，因为价格相对较低。 3Szilagyietal（2013）采用了类似的方法，尽管当前的货币政策模型（Békésietal，2016）并未将汇率风险溢价纳入政策规则 。 4货币政策的路径是使用非预期冲击实施的，因为预期冲击对通货膨胀和产出有很大影响，这是前瞻指导难题的一个版本。 实际边际成本上升。它隐含地反映了两种机制：过去商品和商品价格的上涨通过作为中间投入的服务，以及名义工资对过去较高通货膨胀的延迟反应（Gerrieri，Marcsse，Reichli和Tereyro，2023）。这些力量被较低的相对服务价格所俘获。尽管总产出疲软，但服务业通胀仍需要保持高位，以使相对价格恢复趋势。 图1.基线货币政策路径和无约束政策规则下的QPM预测 8.2025-Q2之后，利率的路径转向模型的政策规则。由于通货膨胀率仍高于目标，因此到2025年，政策在一定程度上受到限制，但比上一年要少得多。到2026年，事前实际政策利率稳定在2％左右的中性水平。 9.该模型的政策规则表明，进一步的利率应该谨慎地进行，并且比当前的市场路径更加缓慢。这是因为该模型预计，一旦外部通货紧缩力量消退，通货膨胀率将保持一定程度的上升。因此，政策比基线更具限制性，可以更快地降低通胀，从而为整体和核心通胀创造了一条接近2024-25年平均目标的路径。这是以稍微渐进的复苏为代价的 。但是，即使在对通货膨胀与目标和产出缺口的偏差具有相等权重的损失函数下，相对于利率的基线路径，在无约束的政策规则路径下，福利也得到了改善。 D.替代方案 10.该模型还可用于评估利率路径对经济的额外冲击以及对通货膨胀和产出的潜在行为的敏感性。 11.考虑到通货膨胀对汇率的敏感性，汇率的行为是对利率路径的关键约束。尽管福林自2022年大幅贬值以来已经升值，部分原因是限制性货币政策，但它对风险情绪的变化仍然敏感。图2显示了如果汇率风险溢价暂时增加或下降，则货币政策的模型隐含路径。如果风险溢价暂时上升2½pp，削弱货币，该模型表明利率应该保持更长时间 。这在一定程度上缓解了贬值带来的通货膨胀，但以增长疲软为代价。同样，如果风险溢价比预期更快地正常化，它将允许利率更快地下降到中性利率。 图2.预测对汇率风险溢价变化的敏感性 12.一系列替代模型校准也表明利率只会逐渐降低。图3中的图表说明了模型中的政策路径将如何在三个不同的敏感性下偏离：（i）粘性服务业通胀，这可能是由于高通胀对工资增长和价格指数的第二轮影响；（ii ）政策规则中对产出的权重更大；（iii）利率对活动的滞后时间更长（这可能反映出传导较弱 匈牙利的住房市场比其他经济体5)；以及(Iv)对趋势实际利率的较低估计。 图3.预测对模型参数变化的敏感性 在第一种情况下，服务业通胀的持续性增加了50％，以反映高通胀通过价格指数化或高工资增长产生异常强烈的第二轮影响的可能性。鉴于当前服务业的通胀水平升高，这将导致更高的通胀预测。因此，到2024-25年，利率保持收紧，直到2026年才达到中性水平。 第二种情况假设政策制定者在政策规则中对增长给予更高的权重（等于通货膨胀）。它还假设几乎没有利率平滑。在这种情况下，利率最初在2024年比基线下降得更快，缩小产出缺口的速度略快。但这是以更高的通货膨胀为代价的。对更高通胀的预期最终意味着利率仍然比基线更具限制性。尽管增长强劲，但即使在同等地权衡通货膨胀和产出偏差时，福利也较低。 第三种情况考虑了货币政策对产出的滞后时间较长的模型。在这种情况下，产出需要更长的时间才能恢复 ，因为过去的高利率水平继续 52024年4月，“感觉到夹缝？通过住房市场追踪货币政策的影响”。 权衡产出。由于模型中菲利普斯曲线的斜率较低，因此政策利率的路径几乎没有变化。因此，通货膨胀的预测几乎没有变化。 Thefinalscenarioassumedthatthetrendrealrate,orr*,is1percentlowerthanestimatedbythemodel.Thisproducedalowerpathforinterestratesovertheprojectionbutwithlittlechangetothepathfortheoutputgaporinflation. 13.鉴于最近发生了大规模冲击，考虑中央预测的不确定性也很有用。Figure4showsfanchartsaroundthebaselineprojectionsforinflationandthepolicyrate.Thebandsaroundtheforecastarecreatedusingabootstrapapproach.Residualsfromthemodel’sequationsaresemplatingrandlywithreplacementandth