德州仪器：中国区销售回暖增长，模拟芯片市场有望企稳止跌

事件：公司发布FY2024Q2财报，FY2024H1公司实现营收74.83亿美元，同比下降16.02%；实现净利润22.32亿美元，同比下降34.93%。分季度来看，FY2024Q2实现营收38.22亿美元，同比下降15.65%，环比增长4.40%； 实现净利润11.27亿美元，同比下降34.55%，环比增长1.99%。 FY2024Q2业绩环比增长，预计Q3营收环比增长：收入端：FY2024Q2公司业绩环比主要系：1）公司产品组合的质量以及300mm生产的优势显现； 2）除了工业和汽车业务继续环比下降外，所有其他终端市场业务均有所增长。 分业务来看 ，FY2024 Q2公司模拟/嵌入式处理/其他业务营收分别为29.58/6.15/2.79亿美元，同比变动分别为-10.68%/-31.21%/-22.28%，环比变动分别为+3.24%/-5.67%/+61.27%，业务同比下滑主要系以信号链为首的业务制造成本上升；分地区来看，FY2024 Q2美国/中国/欧洲、中东和非洲/日本/亚洲其他地区/世界其他地区的营收分别为14.08/7.45/8.98/2.92/4.17/0.62亿美元，同比变动分别为+96.92%/-59.07%/-6.07%/-16.33%/-21.91%/-60.51%， 环比变动分别为+9.32%/+19.58%/-5.97%/-11.52%/+3.99%/-3.13%， 公司在美国和中国地区的销售均有回暖；在中国地区环比增长接近20%，增速超过其他地区。 利润端：FY2024 Q2公司毛利率为57.85%，同比下降6.37pcts，环比增长0.63pct；净利率为29.49%，同比下降8.51pcts，环比下降0.69pct，公司毛利率净利率均同比下降，主要系公司工厂装载量减少以及公司进行产能扩张导致制造成本增加。公司预计FY2024Q3营业收入在39.4亿美元至42.6亿美元之间，有望维持环比增长，每股收益范围在1.24美元至1.48美元之间。 产品组合布局全面，持续推出创新产品及技术：公司拥有广泛的模拟和嵌入式处理产品组合，可以满足客户更多产品需求。在汽车电子领域，德州仪器将展示面向高级驾驶辅助系统(ADAS)、混合动力、电动和动力总成系统和区域架构领域的解决方案。同时，在德州仪器携手德赛西威进行新款CRD03H角雷达产品联合发布会上：德赛西威使用德州仪器的AWR2944传感器芯片打造了低功耗、自监控、高性能的毫米波雷达系统。在机器人领域，德州仪器将推出一款适用于电机集成式伺服驱动器和机器人应用的48V、850W小型三相GaN逆变器参考设计TIDA-010936，可有效节省功率板面积并提高控制精度；公司已推出的一款适用于250W电机驱动器应用的先进的650V三相GaN IPM。该器件可以实现99%以上的逆变器效率，能够优化声学性能、缩减解决方案尺寸并降低系统成本。在能源基础领域，公司推出适用于1500V高压电池储能的可堆叠电池管理系统方案，该参考设计集成了电池监控单元(BMU)、高压监控单元(HMU)和电池控制单元(BCU)，可以全面监控和管理能量存储系统(ESS)，确保其安全、可靠和高效运行。 模拟芯片市场有望企稳止跌，客户库存逐渐下滑：据Morder Intelligence数据显示，2024年全球模拟芯片市场将达到912.6亿美元，预计到2029年，市场规模将进一步增长至1296.90亿美元，模拟芯片市场规模仍然巨大。我们认为，公司Q3业绩有望呈现环比改善，在一定程度上预示着模拟芯片市场有望企稳止跌，模拟芯片市场进入复苏周期；同时，作为半导体最大市场的中国市场已经恢复增长，其中公司的中国地区营收环比增长接近20%。公司表示，中国客户有非常明显减少库存的迹象，欧洲和日本仍处于这一过程的早期阶段；同时，公司工业部门中，大约一半的市场仍在消化库存，而其他市场已恢复订单增加。我们认为，随着各地区客户库存逐步减少，叠加上模拟芯片市场逐步回暖，公司订单量有望持续增长，业绩有望进一步改善。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是一家全球性的半导体公司，致力于设计、制造、测试和销售模拟和嵌入式处理芯片，用于工业、汽车、个人电子产品、通信设备和企业系统等市场。嵌入式处理领域的进步正在重新定义全球工业及汽车应用的潜力；无论是机械臂、软件定义汽车还是储能系统，大量的子系统和功能正在实现比以往更多的传感、电机控制、通信和边缘AI能力。我们认为，公司拥有强大的创新能力和技术优势，产品覆盖汽车电子、机器人和能源基础设施等多个下游领域，随着下游市场不断回暖，公司业绩有望逐步改善，预估公司FY24年-FY26年归母净利润为58.90亿美元、70.33亿美元、88.45亿美元，EPS分别为6.45美元、7.70美元、9.69美元，FY24-FY26对应PE分别为31X、26X、21X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。