海外仓顺应跨境蓬勃需求

2024年08月02日 乐歌股份（300729）证券研究报告 海外仓顺应跨境蓬勃需求 公司发布2024年半年度报告 24H1收入24.3亿，同增45%，归母净利润1.6亿，同减64%，扣非归母净利润1.1亿，同增30%，其中非经常损益主要来自非流动性资产处置损益； 24Q2收入13.1亿，同增48%，归母净利润0.8亿，同增74%，扣非归母净利润0.7亿，同增6%。 分产品，24H1人体工学系列产品收入13.4亿，同比+17.4%，毛利率40.2%，同比-1.3pct；仓储物流服务收入8.5亿，同比+129.9%，毛利率15.0%，同比+5.4pct。 中大件海外仓竞争壁垒突出，仓储面积持续扩容 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.29元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.92 流通A股股本(百万股) 294.40 A股总市值(百万元) 4,471.57 流通A股市值(百万元) 4,207.01 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 60.96 一年内最高/最低(元) 21.52/12.85 截至2024年7月末公司全球布局17仓、面积48万方，累计服务客户778 家；24H1处理包裹超400万个，同增120%，收入增速靓丽；通过有序扩仓，库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。 乐歌海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力；此外公司拥有14年跨境电商和12年海外仓运营经验，深知中大件跨境卖家的痛点难点，可以提供更加经济、高效的服务。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 乐歌股份创业板指 公司以较低价格在美国核心港口储备了5000亩工业物流用地，满足未来自 建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2，自建占比提升可有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。 跨境电商：拓品类成效初现，独立站增长靓丽 24H1公司跨境电商收入9.2亿，同增20%，其中独立站表现亮眼，收入3.7亿，同增21%，同比增长提速。一方面公司拓品类初见成效，24H1欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，公司新品类销售占比8%；另一方面，独立站增长靓丽，24H1独立站收入占跨境电商40.3%，能够较好满足定制化需求，且人均消费金额更高，能够自主设置营销策略和开展营销活动如“5·25”会员日等。我们乐观期待下半年公司旺季表现。 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《乐歌股份-季报点评:景气靓丽，优势明确》2024-05-03 2《乐歌股份-年报点评报告:业绩靓丽， 海运费回落预计盈利改善，产业链全球布局规避风险 24H1公司毛利率31.4%，同比-4.4pct，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系海运费上涨因素影响；当前海运费已现回落，我们预计下半年盈利能力或有所改善。 公司全球布局4个生产基地，供应链稳定，生产保障能力强，抗风险能力和成本优势明显，可实现0关税出口美国，凭借领先的生产规模优势和全球化制造布局，公司在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力，也拥有了海内外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势，我们预计整体关税风险可控。 维持盈利预测，维持“买入”评级 三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，我们预计 24-26年归母分别为4.5亿/5.1亿/5.7亿，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等 24Q1有望延续，逻辑清晰》 2024-04-21 3《乐歌股份-公司点评:23Q4扣非高增 103-155%，预计24Q1延续高增趋势》 2024-01-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,208.31 3,901.71 5,070.98 6,158.27 7,329.62 增长率(%) 11.74 21.61 29.97 21.44 19.02 EBITDA(百万元) 383.71 523.07 725.59 799.45 883.79 归属母公司净利润(百万元) 218.73 633.69 450.23 510.11 571.68 增长率(%) 18.44 189.72 (28.95) 13.30 12.07 EPS(元/股) 0.70 2.03 1.44 1.63 1.83 市盈率(P/E) 20.44 7.06 9.93 8.77 7.82 市净率(P/B) 1.82 1.47 1.34 1.20 1.08 市销率(P/S) 1.39 1.15 0.88 0.73 0.61 EV/EBITDA 6.38 8.03 5.20 4.01 3.62 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,628.01 1,652.18 1,208.78 1,448.55 1,461.84 营业收入 3,208.31 3,901.71 5,070.98 6,158.27 7,329.62 应收票据及应收账款 184.18 254.23 302.28 415.80 423.65 营业成本 2,104.37 2,476.50 3,228.60 3,848.43 4,608.18 预付账款 36.08 42.99 42.48 61.13 65.97 营业税金及附加 18.37 25.57 28.65 35.11 43.30 存货 489.59 459.73 1,129.39 748.53 1,370.92 销售费用 646.51 782.88 973.63 1,151.60 1,377.97 其他 814.52 497.19 527.95 625.77 576.24 管理费用 119.20 163.25 208.92 252.49 300.51 流动资产合计 3,152.38 2,906.33 3,210.88 3,299.79 3,898.63 研发费用 143.78 144.83 192.70 221.08 263.13 长期股权投资 51.90 65.28 65.28 65.28 65.28 财务费用 29.13 37.42 9.60 10.93 3.09 固定资产 849.47 1,919.55 2,145.41 2,174.41 2,205.07 资产/信用减值损失 (15.64) (15.51) (15.40) (15.13) (14.84) 在建工程 510.54 452.01 556.01 681.01 899.01 公允价值变动收益 (11.49) (1.83) (6.66) (4.24) (5.45) 无形资产 238.59 274.60 262.87 251.13 239.40 投资净收益 (0.13) (23.65) 150.00 2.75 (7.01) 其他 1,185.85 1,180.13 937.00 1,091.13 1,065.51 其他 (97.03) (489.21) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,836.35 3,891.58 3,966.57 4,262.97 4,474.27 营业利润 271.25 801.45 556.81 622.00 706.13 资产总计 5,988.73 6,797.91 7,177.45 7,562.76 8,372.90 营业外收入 1.61 3.59 7.08 8.18 6.28 短期借款 902.31 580.04 550.00 483.00 451.00 营业外支出 3.97 9.42 5.05 6.15 6.87 应付票据及应付账款 507.25 628.53 1,107.12 938.30 1,387.00 利润总额 268.89 795.63 558.84 624.04 705.55 其他 348.61 411.45 458.04 533.87 530.31 所得税 50.15 161.94 108.98 114.20 134.05 流动负债合计 1,758.17 1,620.03 2,115.16 1,955.18 2,368.31 净利润 218.74 633.68 449.85 509.84 571.49 长期借款 587.42 782.99 830.00 774.00 751.00 少数股东损益 0.02 (0.01) (0.37) (0.27) (0.19) 应付债券 113.30 121.79 113.05 116.05 116.96 归属于母公司净利润 218.73 633.69 450.23 510.11 571.68 其他 1,020.85 1,169.78 794.16 994.93 986.29 每股收益（元） 0.70 2.03 1.44 1.63 1.83 非流动负债合计 1,721.58 2,074.56 1,737.21 1,884.98 1,854.25 负债合计 3,536.11 3,760.83 3,852.37 3,840.15 4,222.56 少数股东权益 0.02 0.01 (0.29) (0.50) (0.64) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 239.16 312.45 312.92 312.92 312.92 成长能力 资本公积 1,247.29 1,198.71 1,154.00 1,154.00 1,154.00 营业收入 11.74% 21.61% 29.97% 21.44% 19.02% 留存收益 913.91 1,463.83 1,824.01 2,206.60 2,635.36 营业利润 42.29% 195.46% -30.52% 11.71% 13.53% 其他 52.24 62.08 34.44 49.59 48.70 归属于母公司净利润 18.44% 189.72% -28.95% 13.30% 12.07% 股东权益合计 2,452.62 3,037.07 3,325.08 3,722.60 4,150.34 获利能力 负债和股东权益总计 5,988.73 6,797.91 7,177.45 7,562.76 8,372.90 毛利率 34.41% 36.53% 36.33% 37.51% 37.13% 净利率 6.82% 16.24% 8.88% 8.28% 7.80% ROE 8.92% 20.87% 13.54% 13.70% 13.77% ROIC 23.24% 64.57% 27.76% 19.67% 23.38% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 218.74 633.68 450.23 510.11 571.68 资产负债率 59.05% 55.32% 53.67% 50.78% 50.43% 折旧摊销 72.23 100.00 131.88 139.73 148.08 净负债率 5.81% 1.15% 14.1