行业蓬勃生长“倒计时”，跨境电商龙头“时机到”

事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入31.44亿元，同比增长19.95%，归母净利润1.89亿元，同比增长64.30%，扣非归母净利润1.76亿元，同比增长72.42%。 β ：政策支持力度不断增强，行业景气度持续攀升 全球零售电商规模持续增长，渗透率稳步提升。根据Insider Intelligence，2022年，全球零售电商销售额达5.31万亿美元，2027年，预计全球零售电商销售额将达8.03万亿美元，2022-2027 CARG达8.6%。全球社交电商增长势头强劲。根据Statista，2022年全球社交电商销售额达0.99万亿美元，预计2026年将增长至2.90万亿美元，CARG达30.8%。 东南亚地区零售电商增速高于全球水平。根据Insider Intelligence，2021年，东南亚零售电商销售额达888.9亿美元，同比增长50.7%，远高于同期全球增速水平。2026年 ，预计东南亚零售电商销售额将达1855.1亿美元，2022-2026 CARG达12.8%。与中国、美国、英国及全球对比，东南亚地区零售电商渗透率较低，可提升空间较高。根据Insider Intelligence，2022年东南亚零售电商渗透率为10.0%（预估值），而同期中国、美国、英国及全球零售电商渗透率分别为45.6%、14.7%、33.8%、18.9%。2027年，预计东南亚、中国、美国、英国及全球零售电商渗透率将分别达13.2%、50.5%、19.1%、32.5%、22.2%。 我们认为，伴随着东南亚人口红利优势、经济增长强劲，以及东南亚地区互联网普及率、网购人口占比的提升，未来，东南亚地区电商市场可期。 α：公司跨境电商业绩超预期，穿越周期能力再次验证 穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，后疫情时代下，公司成长值得期待。 公司于2017年开展跨境社交电商业务以来，共经历以下发展阶段： 2017-2020年，行业处于流量红利期，公司跨境社交电商业务乘“行业东风”快速发展。 2021-2022年，疫情等多因素叠加下的行业低谷期，公司跨境社交电商 业务彰显韧性，抵御周期能力得以验证。 3)2023年H1，行业处于疫后复苏期，公司跨境社交电商业务表现亮眼，业绩超预期。 借助AI、ChatGPT等技术，持续优化跨境电商业务，打造长期竞争力力。 根据公司2023年半年报，2023年H1，公司借助AI、ChatGPT等技术，持续优化跨境社交电商业务环节，实现了降本增效的积极作用：1）优化智能选品功能，帮助公司上架新品10万+，帮助选品师在选品决策、商品卖点梳理及广告文案输出方面的效率同比提升95%；2）优化智能广告投放功能，帮助优化师平均减少了约3.62%的无效广告预算，帮助优化师在多平台广告投放操作流程、广告投放方面的工作效率同比提升超50%；3）优化智能设计与素材生成、智能翻译功能，已累计帮助公司获得图文/视频素材5万+，帮助设计师在素材设计、短视频剪辑方面效率同比提升40%，帮助小语种翻译团队在视频素材内容翻译工作同比提升90%；4）优化智能客服，公司跨境社交电商运营管理系统接入ChatGPT持续优化智能客服功能，ChatGPT已累计接手客户商品咨询、客户闲聊30万+，累计节省客服5,000人次工时。 核心财务数据表现亮眼，多次回购及分红彰显长期信心 公司营收增长稳健，盈利能力持续修复。2017-2022年，公司营业收入由11.33亿元增长至53.76亿元，CARG达36.5%；公司归母净利润由0.8亿元增长至1.84亿元，CARG达18.1%。根据公司2023年半年报，2023年H1，公司实现营业收入及归母净利润分别为31.44亿元、1.90亿元，分别同比增长19.95%、64.30%。 公司重视研发，研发团队规模及人员占比不断提升。2018-2023H1，研发费用率由1.53%增加至2.15%。2018-2022年，公司研发人员数量由129人增加至579人，研发人员数量占比由5.32%增加至13.82%。 多次回购彰显管理层长期发展信心，多次现金分红重视对股东的回馈。根据公司2023年半年报，2020-2022年，公司合计实现归母净利润达96,996万元，期间多次实施现金分红及回购股份，三年累计现金分红金额达13,707万元、累计回购金额达17,451万元，两者合计值达31,158万元，占三年年均归母净利润的96.37%。根据公司2023年半年报，公司拟分配现金股利约7,568万元。 投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.87亿元、5.17亿元、6.40亿元，EPS分别为1.02元、1.37元、1.69元。对应PE分别为18X、13X、11X，综合考虑PE、PEG估值法，维持买入“评级”。 风险提示：汇率波动风险，AI等新技术落地不及预期，海外经济波动的风险。 1.β：政策支持力度不断增强，行业景气度持续攀升 1.1.全球零售电商景气度持续攀升，社交电商增速强劲 全球零售电商规模持续增长，渗透率稳步提升。根据Insider Intelligence，2017-2022年，全球零售电商销售额由2.38万亿美元增长至5.31万亿美元，CARG达17.4%，全球零售电商销售额占零售总额比由10.4%增长至18.9%。2027年，预计全球零售电商销售额将达8.03万亿美元，2022-2027年CARG达8.6%，2027年全球零售电商销售额占零售总额比将达23.0%。 图表1：全球零售电商销售额（万亿美元）、增速及占比 社交电商已成为新零售领域的一个重要趋势和发展方向，全球社交电商规模将保持高速增长。社交电商是基于社交媒体或支持社会互动的网络媒体，是通过客户参与推动在线购销产品和服务的电商。与传统电商相比，社交电商拥有体验式购买、用户主动分享、销售场景丰富等独特优势。根据Statista，2022年全球社交电商销售额达0.99万亿美元，预计2026年将增长至2.90万亿美元，CARG达30.8%。 图表2：全球社交电商销售额（万亿美元）及增速 1.2.东南亚已成为全球零售电商增速最快、潜力最大的细分增长市场 东南亚地区零售电商增速高于全球水平。根据Insider Intelligence，从规模及增速看，2021年，东南亚零售电商销售额达888.9亿美元，同比增长50.7%，远高于同期全球增速水平（2021年全球零售电商销售额同比增长17.4%）。预计2022-2026年，东南亚零售电商销售额由1147.8亿美元增长至1855.1亿美元，CARG达12.8%。从东南亚主要六国看，印度尼西亚零售电商规模较大，2023-2027年，预计其零售电商市场规模将由851.6亿美元增长至1126.3亿美元，CARG达7.2%；菲律宾零售电商市场规模较小，但增速较高，预计其零售电商市场规模将由28.3亿美元增长至62.9亿美元，CARG达22.1%。从渗透率看，2021年东南亚零售电商销售额占零售总额比仅为8.8%，预计2022-2026年，东南亚零售电商销售额占零售总额比将由10.0%增长至13.2%。 图表3：东南亚零售电商销售额（亿美元）、增速及占比 图表4：未来五年东南亚六国零售电商规模（亿美元） 图表5：未来五年东南亚六国零售电商增速（%） 与中国、美国、英国及全球对比，东南亚地区零售电商渗透率较低，可提升空间较高。 根据Insider Intelligence，2022年东南亚零售电商渗透率为10.0%（预估值），而同期中国、美国、英国及全球零售电商渗透率分别为45.6%、14.7%、33.8%、18.9%。2027年，预计东南亚、中国、美国、英国及全球零售电商渗透率将分别达13.2%、50.5%、19.1%、32.5%、22.2%。 图表6：与全球、中国、美国、英国对比，东南亚零售电商渗透率较低 人口优势成为东南亚经济持续增长的重要因素之一，消费增长潜力可观。东南亚主要国家实际GDP增速将高于全球平均线，整个地区经济发展呈现出较强的韧性与活力。根据IMF，预计2023-2025年，越南、菲律宾、印度尼西亚及马来西亚实际GDP增长率均超过全球平均水平。根据亿邦智库，2022年初，东南亚主要六国（越南、菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡、泰国）人口规模约6亿人，人口结构城年轻化趋势，尤其是印尼、马来西亚、菲律宾和越南四国，35岁以下人口占比超过50%，消费增长潜力可观。 图表7：2023E-2025E， 东南亚 、中国、美国及全球实际GDP增长率 图表8：2022年初 ，东南亚主要六国人口结构分布 东南亚网民基数大，网购用户规模仍具备可提升空间。根据霞光智库，2021年，东南亚网民规模达4.4亿人，互联网普及率达73%，与中国持平。同期，东南亚网购用户规模达3.5亿人，占网民总数的80%以及占总人口数的58%。相比成熟市场，其网购普及率仍具备可提升空间。 图表9：2021年东南亚六国网民、网购用户规模和人口占比 图表10：2021年东南亚、中国、美国及日本互联网普及率、网购人口占比 1.3.政策持续出台，利好我国跨境电商行业 国家持续出台利好政策，为跨境电商行业快速发展提供有效支撑及重要保障。根据艾瑞咨询，我国跨境电商政策发展经历三大阶段： 1)政策萌芽期：2004-2007年，政策初步规范电商行业发展，侧重于规范行业活动； 2)政策发展期：2008-2012年，陆续发布10项政策，涉及监管、支付结算、试点城市等方面，侧重于支持引导行业发展； 3)政策爆发期：2013年-至今，集中发布多项政策，主要集中在出口与关税等方面，推动跨境电商向实施层推进。 近年来，国家在相关政策支持跨境电商发展，主要体现在三个方面： 1)试点布局进一步扩大。根据中国政府网，自2015年在杭州设立首个中国跨境电商综合试验区以来，试验区在近7年时间里的7次扩围（其中2022年扩围2次），截至目前，我国跨境电商综合试验区数量达165个，覆盖31个省份； 2)发展跨境电商新模式。支持市场采购贸易和跨境电商融合发展，指导综试区帮助企业充分利用海外仓扩大出口，积极探索保税维修、离岸贸易等新业务，截至2022年底，已在全国设立了39个市场采购贸易方式试点。 3)大力推进贸易便利化。例如，2017年7月，海关等多部门出台27项细化举措，深化跨境贸易便利化改革新政落地；2022年，海关总署在全国10个城市开展为期5个月的促进跨境贸易便利化专项行动；2023年，海关总署等六部门部署动员在北京、天津、上海、重庆等12个省份17个城市集中开展为期5个月的促进跨境贸易便利化专项行动。根据中国政府网，促进跨境贸易便利化取得实质性成效，主要变现在进出口货物整体通关时间更短、进出口环节费用更低、办理进出口手续更便利等三方面。 图表11：近年来，国家支持跨境电商行业政策持续出台 2.α：公司跨境电商业绩超预期，穿越周期能力再次验证 穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，后疫情时代下，公司成长值得期待。公司于2017年开展跨境社交电商业务以来，共经历以下发展阶段： 1)2017-2020年，行业处于流量红利期，公司跨境社交电商业务乘“行业东风”快速发展。根据网经社，2017-2020年，中国出口跨境电商行业交易规模由6.3万亿元增长至9.7万亿元，CARG达15.5%。同期，公司把握以东南亚为主的新兴市场移动互联网和社交媒体蓬勃发展的流量红利，借助包装业务多年积累的供应链优势，跨境社交电商业务营业收入从2.15亿元增加至25.5亿元，CARG达128.1%，归母净利润从0.36亿元增加至3.66亿元，CARG达116.6%。 2)2021-2022年，疫情等多因素叠加下的行业低谷期，公司跨境社交电商业务彰显韧性，抵御