2024Q2基金季报分析：重视海外映射，继续拥抱高股息

策略专题报告 重视海外映射，继续拥抱高股息 2024Q2基金季报分析 核心结论 资产配置层面，24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看，24Q2各类权益股票仓位均高位下探，其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%，增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。 风格层面来看，24Q2主动偏股基金增持成长、周期风格，消费风格仓位进一步下滑。其中周期风格仓位达23.40%，较上季度提升2.75个百分点，连续四个季度仓位提升，其次为成长风格仓位达41.9%稳居第一，较上季度提升0.89个百分点。另一方面，消费风格仓位进一步下滑至25.95%，较上季度大幅下降4.04个百分点，连续两个季度大幅下滑。 行业层面，增配电子通信，减配食饮计算机。31个申万一级行业中有17支行业在Q2获增配，14支行业遭减配，增配行业数量虽较Q1小幅下降，但增减配比例仍较为平均。其中科技板块的电子、通信行业中游制造的国防军工行业仓位增持幅度分列前三；食品饮料、计算机和电力设备等行业则遭减仓最多。 红利、科技映射和出海是公募持仓三大线索。红利方面，在行业高速轮动，市场主线偏弱的大背景下，具有稳定收益特性的高股息板块仍持续获基金管理青睐，高股息概念行业如煤炭、公用事业、银行等行业均获进一步增持；海外映射方面，上半年的美股科技行情也引导了市场对于国内相关映射板块如电子、通信的关注；出海方面，与之对应的可选消费行业如汽车和家电均获得增持。 需求端疲弱拖累必选消费板块。在国内经济增速放缓的背景下，国内消费端持续疲弱。进而带动公募基金对于必选消费仓位的进一步减持。其中历史仓位水平较高的食品饮料板块减持幅度最大。 24Q2主动偏股基金调仓趋势并未改变。在整体投资逻辑未发生根本性变化的大背景下，主动偏股基金调仓趋势未改变。20个历史仓位中等偏上的申万行业中有近11个行业在Q2获得了进一步加仓。其中仓位历史分位排名前六的行业均在本季度均获进一步加仓。另一方面，仓位处于历史底部行业也未出现底部反转信号，例如房地产和商贸零售在仓位历史分位探底后仍遭进一步减持。 内外资持仓观点一致性进一步提升。Q2公募基金和外资仓位同向变化行业数量达22个，较24Q1环比增加2个，占比达71.0%。其中同向增持行业13 个，同向减持行业9个。在观点一致性上，公募基金和外资在2季度均大幅增持科技板块中的电子和通信，并大幅减持必选消费如食品饮料板块。同时均在高股息板块（石油石化、煤炭、有色金属、公用事业）进行增配。两者的观点分歧则较少，一是公募基金大幅增配出海逻辑下的的家用电器，但外资在24Q2则进一步减持家用电器；二则是公募基金继续减配房地产板块，但外资房地产仓位已经开始出现底部回升迹象。 百亿规模基金偏好电子、家电、医药。从基金管理规模来看调仓规律：（1）百亿以上基金更加偏好电子和家用电器；（2）各规模基金中仅有百亿以上规模基金加仓医药生物和轻工制造；（3）全规模段基金均加仓电子、石油石化、家用电器、通信等行业，均减仓食品饮料、计算机和纺织服饰等行业。 风险提示：基金季报重仓股无法完全反应全部持仓情况。 张泽恩S0800524030002 15927409308 zhangzeen@research.xbmail.com.cn 分析师 证券研究报告 2024年07月24日 索引 内容目录 一、资产配置：主动偏股基金仓位下降3 二、风格配置：周期成长风格获增持，消费仓位持续下滑5 三、大类配置：重仓科技，减持必选消费7 四、行业配置：增配电子通信，减配食饮计算机8 五、细分行业配置：消费电子、通信设备增持最多，白酒、光伏设备遭较多减持12 六、个股配置：贵州茅台持仓规模仍居首，宁德增持最多13 七、百亿规模基金偏好电子、家电，医药15 八、风险提示15 图表目录 图1：权益型基金：大类资产配置趋势3 图2：权益型基金：股票仓位大幅下滑3 图3：不同细分类型基金：股票资产配置比例趋势3 图4：不同细分类型基金：股票仓位环比变化3 图5：不同类型权益基金股票仓位变化4 图6：偏股混合型基金股票仓位历史分位最高4 图7：不同细分类型基金股票资产规模（亿元）4 图8：不同细分类型基金股票资产规模占权益股票比例4 图9：风格板块占权益基金比例5 图10：成长风格：24Q2基金持仓回升5 图11：消费风格：24Q2基金持仓大幅下降5 图12：周期风格：24Q2基金持仓提升6 图13：金融风格：24Q2基金持仓提升6 图14：稳定风格：24Q2基金持仓提升6 图15：各风格权益资产仓位历史分位变化7 图16：大类板块占权益基金比例7 图17：2024Q2申万一级行业持仓比例变化与仓位历史分位表现9 图18：2024Q2申万一级行业持仓比例变化与仓位历史分位表现9 图19：2024Q2内外资行业偏好差异11 图20：24Q2-24Q1各规模基金经理配置变动（%）15 表1：2024Q2大类和风格板块持仓变化8 表2：2024Q2申万一级行业持仓占比10 表3：2024Q2细分行业增持减持前十一览12 表4：24Q2和24Q1持仓规模前20个股一览13 表5：2024Q2增持和减持规模前20个股一览14 一、资产配置：主动偏股基金仓位下降 截至2024年7月20日，24Q2公募基金季报已完全披露完毕。其中我们在大类资产配置方面重点关注权益型基金的边际变化。 权益型基金资产配置：24Q2股票仓位大幅下滑，其他大类资产仓位均回升。从大类配置角度来看，24Q2权益型基金股票仓位环比大幅下降1.08%至84.10%，仓位回归至2022年末水平。另一方面，其他大类资产仓位如债券、现金均有所回升，其中债券仓位回升0.21%，现金仓位回升0.49%、其他资产仓位回升0.38%。 图1：权益型基金：大类资产配置趋势图2：权益型基金：股票仓位大幅下滑 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0% 股票债券现金其他 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% 0.49% 0.38% 0.21% -1.08% 2024Q2-2024Q1仓位环比变化 股票债券现金其他 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 不同主体的股票配置比例：24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看，24Q2各类权益股票仓位均高位下探，其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%，增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。 图3：不同细分类型基金：股票资产配置比例趋势图4：不同细分类型基金：股票仓位环比变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 91.36% 85.95% 87.79% 85.65% 72.98% 72.16% 51.01% 2024Q2各权益基金股票仓位 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 2024Q2-2024Q1仓位环比变化 -0.33% -0.24% -1.00% -1.40% -1.34% -1.63% -2.51% 偏股混合灵活配置普通股票被动指数增强指数平衡混合国际 偏股混合灵活配置普通股票被动指数增强指数平衡混合国际 型型型型型 型(QDII)股 型型型型型 型(QDII)股 票型基金 票型基金 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 从当前股票配置绝对比例来看，24Q2增强指数基金股票仓位最高达91.36%，其次分别为普通股票型（87.79%）和偏股混合型（85.95%），平衡混合型基金股票仓位最低仅为51.01%。从历史分位水平来看，偏股混合型（历史分位89.7%）、灵活配置型（历史分位78.2%）和增强指数型（历史分位71.7%）的股票仓位均仍处历史高位，普通股票型 （历史分位66.6%）的股票仓位处于历史中等水平，而被动指数型股票仓位处于历史低位（历史分位29.4%）。 图5：不同类型权益基金股票仓位变化图6：偏股混合型基金股票仓位历史分位最高 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 2024Q1各权益基金股票仓位历史分位水平（2004年至今） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 30% 100% 89.7% 78.2% 71.7% 66.6% 29.4% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 不同主体股票配置的绝对规模：被动指数基金规模连续两个季度超越偏股混合基金。受2季度市场指数下行影响，权益基金资产规模均不同程度下滑，其中灵活配置基金股票资产规模环比下降7.9%，普通股票型基金股票资产规模环比下降6.5%。与之相对的是，受益于二季度ETF基金规模的持续扩张，24Q2被动指数型基金资产规模较Q1环比小幅提升1.2%，整体规模维持各类权益类基金首位。我们认为，根据市场有效假设，随着股票市场监管机制的日益完善以及信息传递效率的显著提升，主动投资策略相较于被动投资获得超额收益的难度大幅提升，且随着ETF基金市场的蓬勃发展，代表被动指数基金规模的未来提升空间仍充裕，被动指数基金规模的持续提升或成为常态。 图7：不同细分类型基金股票资产规模（亿元）图8：不同细分类型基金股票资产规模占权益股票比例 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 0% 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 资料来源：Wind，西部证券