策略专题报告 重视海外映射,继续拥抱高股息 2024Q2基金季报分析 核心结论 资产配置层面,24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看,24Q2各类权益股票仓位均高位下探,其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%,增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。 风格层面来看,24Q2主动偏股基金增持成长、周期风格,消费风格仓位进一步下滑。其中周期风格仓位达23.40%,较上季度提升2.75个百分点,连续四个季度仓位提升,其次为成长风格仓位达41.9%稳居第一,较上季度提升0.89个百分点。另一方面,消费风格仓位进一步下滑至25.95%,较上季度大幅下降4.04个百分点,连续两个季度大幅下滑。 行业层面,增配电子通信,减配食饮计算机。31个申万一级行业中有17支行业在Q2获增配,14支行业遭减配,增配行业数量虽较Q1小幅下降,但增减配比例仍较为平均。其中科技板块的电子、通信行业中游制造的国防军工行业仓位增持幅度分列前三;食品饮料、计算机和电力设备等行业则遭减仓最多。 红利、科技映射和出海是公募持仓三大线索。红利方面,在行业高速轮动,市场主线偏弱的大背景下,具有稳定收益特性的高股息板块仍持续获基金管理青睐,高股息概念行业如煤炭、公用事业、银行等行业均获进一步增持;海外映射方面,上半年的美股科技行情也引导了市场对于国内相关映射板块如电子、通信的关注;出海方面,与之对应的可选消费行业如汽车和家电均获得增持。 需求端疲弱拖累必选消费板块。在国内经济增速放缓的背景下,国内消费端持续疲弱。进而带动公募基金对于必选消费仓位的进一步减持。其中历史仓位水平较高的食品饮料板块减持幅度最大。 24Q2主动偏股基金调仓趋势并未改变。在整体投资逻辑未发生根本性变化的大背景下,主动偏股基金调仓趋势未改变。20个历史仓位中等偏上的申万行业中有近11个行业在Q2获得了进一步加仓。其中仓位历史分位排名前六的行业均在本季度均获进一步加仓。另一方面,仓位处于历史底部行业也未出现底部反转信号,例如房地产和商贸零售在仓位历史分位探底后仍遭进一步减持。 内外资持仓观点一致性进一步提升。Q2公募基金和外资仓位同向变化行业数量达22个,较24Q1环比增加2个,占比达71.0%。其中同向增持行业13 个,同向减持行业9个。在观点一致性上,公募基金和外资在2季度均大幅增持科技板块中的电子和通信,并大幅减持必选消费如食品饮料板块。同时均在高股息板块(石油石化、煤炭、有色金属、公用事业)进行增配。两者的观点分歧则较少,一是公募基金大幅增配出海逻辑下的的家用电器,但外资在24Q2则进一步减持家用电器;二则是公募基金继续减配房地产板块,但外资房地产仓位已经开始出现底部回升迹象。 百亿规模基金偏好电子、家电、医药。从基金管理规模来看调仓规律:(1)百亿以上基金更加偏好电子和家用电器;(2)各规模基金中仅有百亿以上规模基金加仓医药生物和轻工制造;(3)全规模段基金均加仓电子、石油石化、家用电器、通信等行业,均减仓食品饮料、计算机和纺织服饰等行业。 风险提示:基金季报重仓股无法完全反应全部持仓情况。 张泽恩S0800524030002 15927409308 zhangzeen@research.xbmail.com.cn 分析师 证券研究报告 2024年07月24日 索引 内容目录 一、资产配置:主动偏股基金仓位下降3 二、风格配置:周期成长风格获增持,消费仓位持续下滑5 三、大类配置:重仓科技,减持必选消费7 四、行业配置:增配电子通信,减配食饮计算机8 五、细分行业配置:消费电子、通信设备增持最多,白酒、光伏设备遭较多减持12 六、个股配置:贵州茅台持仓规模仍居首,宁德增持最多13 七、百亿规模基金偏好电子、家电,医药15 八、风险提示15 图表目录 图1:权益型基金:大类资产配置趋势3 图2:权益型基金:股票仓位大幅下滑3 图3:不同细分类型基金:股票资产配置比例趋势3 图4:不同细分类型基金:股票仓位环比变化3 图5:不同类型权益基金股票仓位变化4 图6:偏股混合型基金股票仓位历史分位最高4 图7:不同细分类型基金股票资产规模(亿元)4 图8:不同细分类型基金股票资产规模占权益股票比例4 图9:风格板块占权益基金比例5 图10:成长风格:24Q2基金持仓回升5 图11:消费风格:24Q2基金持仓大幅下降5 图12:周期风格:24Q2基金持仓提升6 图13:金融风格:24Q2基金持仓提升6 图14:稳定风格:24Q2基金持仓提升6 图15:各风格权益资产仓位历史分位变化7 图16:大类板块占权益基金比例7 图17:2024Q2申万一级行业持仓比例变化与仓位历史分位表现9 图18:2024Q2申万一级行业持仓比例变化与仓位历史分位表现9 图19:2024Q2内外资行业偏好差异11 图20:24Q2-24Q1各规模基金经理配置变动(%)15 表1:2024Q2大类和风格板块持仓变化8 表2:2024Q2申万一级行业持仓占比10 表3:2024Q2细分行业增持减持前十一览12 表4:24Q2和24Q1持仓规模前20个股一览13 表5:2024Q2增持和减持规模前20个股一览14 一、资产配置:主动偏股基金仓位下降 截至2024年7月20日,24Q2公募基金季报已完全披露完毕。其中我们在大类资产配置方面重点关注权益型基金的边际变化。 权益型基金资产配置:24Q2股票仓位大幅下滑,其他大类资产仓位均回升。从大类配置角度来看,24Q2权益型基金股票仓位环比大幅下降1.08%至84.10%,仓位回归至2022年末水平。另一方面,其他大类资产仓位如债券、现金均有所回升,其中债券仓位回升0.21%,现金仓位回升0.49%、其他资产仓位回升0.38%。 图1:权益型基金:大类资产配置趋势图2:权益型基金:股票仓位大幅下滑 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0% 股票债券现金其他 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% 0.49% 0.38% 0.21% -1.08% 2024Q2-2024Q1仓位环比变化 股票债券现金其他 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 不同主体的股票配置比例:24Q2各类权益型基金股票仓位均不同程度下探。从不同细分类型基金口径来看,24Q2各类权益股票仓位均高位下探,其中灵活配置基金权益仓位下降最多达2.51%,增强指数型基金仓位下降幅度最小为0.24%。 图3:不同细分类型基金:股票资产配置比例趋势图4:不同细分类型基金:股票仓位环比变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 91.36% 85.95% 87.79% 85.65% 72.98% 72.16% 51.01% 2024Q2各权益基金股票仓位 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 2024Q2-2024Q1仓位环比变化 -0.33% -0.24% -1.00% -1.40% -1.34% -1.63% -2.51% 偏股混合灵活配置普通股票被动指数增强指数平衡混合国际 偏股混合灵活配置普通股票被动指数增强指数平衡混合国际 型型型型型 型(QDII)股 型型型型型 型(QDII)股 票型基金 票型基金 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 从当前股票配置绝对比例来看,24Q2增强指数基金股票仓位最高达91.36%,其次分别为普通股票型(87.79%)和偏股混合型(85.95%),平衡混合型基金股票仓位最低仅为51.01%。从历史分位水平来看,偏股混合型(历史分位89.7%)、灵活配置型(历史分位78.2%)和增强指数型(历史分位71.7%)的股票仓位均仍处历史高位,普通股票型 (历史分位66.6%)的股票仓位处于历史中等水平,而被动指数型股票仓位处于历史低位(历史分位29.4%)。 图5:不同类型权益基金股票仓位变化图6:偏股混合型基金股票仓位历史分位最高 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 2024Q1各权益基金股票仓位历史分位水平(2004年至今) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 30% 100% 89.7% 78.2% 71.7% 66.6% 29.4% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 不同主体股票配置的绝对规模:被动指数基金规模连续两个季度超越偏股混合基金。受2季度市场指数下行影响,权益基金资产规模均不同程度下滑,其中灵活配置基金股票资产规模环比下降7.9%,普通股票型基金股票资产规模环比下降6.5%。与之相对的是,受益于二季度ETF基金规模的持续扩张,24Q2被动指数型基金资产规模较Q1环比小幅提升1.2%,整体规模维持各类权益类基金首位。我们认为,根据市场有效假设,随着股票市场监管机制的日益完善以及信息传递效率的显著提升,主动投资策略相较于被动投资获得超额收益的难度大幅提升,且随着ETF基金市场的蓬勃发展,代表被动指数基金规模的未来提升空间仍充裕,被动指数基金规模的持续提升或成为常态。 图7:不同细分类型基金股票资产规模(亿元)图8:不同细分类型基金股票资产规模占权益股票比例 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 0 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 2023-08 2024-04 0% 偏股混合型灵活配置型普通股票型被动指数型增强指数型 资料来源:Wind,西部证券