7月出口再创新高，期待新款蓝山上市

2024年08月02日长城汽车(601633.SH) 7月出口再创新高，期待新款蓝山上市 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.2元股价(2024-08-01)23.40元 事件：据长城汽车公告，7月批发销量9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量6.7万台， 环比-7%、同比-16%。我们认为7月销量整体符合预期，环比下滑主要系6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。根据周度零售数据推算，7月零售总销量约4.8万台、环比-8%，新能源销量2.1万台、环比基本持平； 1）坦克：7月销售1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系6月坦克 300订单集中交付后短期波动，7月第四周坦克400/500Hi4-T零售销量均接近1千台，销量表现较好； 2）哈弗：7月销售5.3万台，环比+11%、同比-16%。根据哈弗公众号，6月14 日起大狗全系现金优惠2.5万元，零售数据来看优惠提高后大狗月销较5月提升约50%；哈弗猛龙7月周销量约1千台、表现较好；后续H6Hi4版上市值得期待，有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3）魏牌：7月销售2765台，环比-6%、同比-58%，我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，智驾款将搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上； 4）欧拉：7月销售4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡：7月销售1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售3.8万台，环比基本持平、同比+41%。由于6月出口销量中包 含部分受运输影响延迟确认的销量、Q2月均出口量约3.6万台，故我们判断7 月出口实际仍有增长。根据公司公众号，7月坦克500在智利上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队 交易数据总市值(百万元) 199,881.94 流通市值(百万元) 144,548.23 总股本(百万股) 8,541.96 流通股本(百万股) 6,177.27 12个月价格区间19.87/30.98元 长城汽车 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-082023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 -5.7 -5.6 -6.3 绝对收益 -7.4 -10.7 -20.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告2024Q2业绩优异，出口&坦 2024-07-11 克驱动高增长6月出口创历史新高，坦克 2024-07-02 销量表现亮眼5月新能源销量表现优异, 2024-06-04 新车型上市在即4月出口再创新高，营销渠 2024-05-07 道全面变革Q1业绩表现亮眼，公司迎来 2024-04-25 全面变革 并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国32个城市的核心商 圈开设120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为15.3、11.3和9.9倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有 望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元 /股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 每股收益(元) 0.97 0.82 1.53 2.07 2.36 每股净资产(元) 7.63 8.02 8.99 10.32 11.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.2 28.5 15.3 11.3 9.9 市净率(倍) 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净资产收益率 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 股息收益率 1.3% 1.3% 2.6% 3.1% 3.7% ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 成长性 减:营业成本 1,107.4 1,407.7 1,735.7 2,301.1 2,573.1 营业收入增长率 0.7% 26.1% 27.2% 33.6% 12.0% 营业税费 51.2 59.9 97.5 132.4 148.4 营业利润增长率 25.1% -9.6% 84.0% 46.7% 14.2% 销售费用 58.8 82.9 88.2 118.2 132.4 净利润增长率 22.9% -15.1% 86.1% 35.5% 13.7% 管理费用 48.9 47.4 51.0 67.7 75.9 EBITDA增长率 1.4% 21.2% 57.3% 29.8% 9.7% 研发费用 64.5 80.5 97.9 129.6 145.1 EBIT增长率 -10.7% 24.0% 120.3% 44.6% 13.1% 财务费用 -24.9 -1.3 12.9 16.0 16.0 NOPLAT增长率 -3.5% 23.7% 95.1% 44.3% 13.1% 资产减值损失 -3.4 -4.9 -3.5 -4.0 -4.0 投资资本增长率 42.1% -3.5% -51.0% -7.8% -148.7% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.3 - - - 净资产增长率 5.0% 5.0% 12.1% 14.9% 14.4% 投资和汇兑收益 6.7 7.6 8.3 10.0 10.0 营业利润 79.7 72.0 132.5 194.3 221.9 利润率 加:营业外净收支 8.4 6.2 20.9 14.0 15.0 毛利率 19.4% 18.7% 21.2% 21.9% 22.0% 利润总额 88.1 78.2 153.3 208.3 236.9 营业利润率 5.8% 4.2% 6.0% 6.6% 6.7% 减:所得税 5.5 8.0 22.7 31.2 35.5 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 EBITDA/营业收入 8.3% 8.0% 9.9% 9.6% 9.4% EBIT/营业收入 3.9% 3.8% 6.6% 7.1% 7.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 59 46 30 23 货币资金 357.7 383.4 710.5 844.9 1,254.2 流动营业资本周转天数 -48 -43 -50 -43 -46 交易性金融资产 20.5 41.1 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 283 235 222 218 230 应收帐款 90.1 93.1 129.7 184.5 160.3 应收帐款周转天数 20 19 18 19 19 应收票据 27.4 29.5 43.4 63.6 48.8 存货周转天数 48 51 41 45 45 预付帐款 22.3 38.7 18.9 67.4 30.4 总资产周转天数 473 402 351 305 300 存货 223.7 266.3 233.6 506.0 315.2 投资资本周转天数 97 88 51 24 5 其他流动资产 335.0 333.8 369.1 345.9 349.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 长期股权投资 102.9 107.5 107.5 107.5 107.5 ROA 4.5% 3.5% 5.7% 6.5% 7.2% 投资性房地产 4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 固定资产 269.5 302.4 263.9 225.4 187.0 费用率 在建工程 83.1 64.8 64.8 64.8 64.8 销售费用率 4.3% 4.8% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 201.8 233.8 199.7 165.6 131.5 管理费用率 3.6% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 115.4 114.0 112.4 112.1 111.3 研发费用率 4.7% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 1,853.6 2,012.7 2,280.1 2,716.3 2,790.4 财务费用率 -1.8% -0.1% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务 59.4 57.0 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 10.7% 12.1% 11.3% 11.3% 11.2% 应付帐款 293.1 405.5 455.8 686.0 590.8 偿债能力 应付票据 300.6 279.4 435.8 512.4 547.8 资产负债率 64.8% 66.0% 66.3% 67.5% 63.9% 其他流动负债 304.9 366.5 312.1 327.8 335.5 负债权益比 184.2% 193.8% 197.0% 208.0% 176.7% 长期借款 154.1 132.9 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.12 1.07 1.21 1.28 1.42 其他非流动负债 89.3 86.4 88.7 88.1 87.7 速动比率