在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼

在手项目进展顺利，收入利润保持快速增长。2024年上半年公司实现营业收入28.5亿元，同比+206%，实现归母净利润2.37亿元，同比+205%。单二季度实现营业收入17.5亿元，同比+188.3%，环比一季度+60.0%，实现归母净利润1.20亿元，同比+189.9%，环比一季度+3.1%。公司在手重大项目施工进度推进顺利，推动上半年收入和利润实现高增长。 海外重大项目贡献重要增量，预计下半年收入确认节奏加快。公司承建联电新加坡晶圆厂项目，2024年上半年实现收入11.9亿元，对应净利润1.62亿元，占公司同期收入的42%，归母净利润的68%。联电新加坡项目总合同额约45.68亿元人民币，于2023年下半年开始集中进入施工阶段，预计于2024年年底之前竣工，根据公司年报，截至2023年年末该项目剩余工作量为32.39亿元，预计下半年剩余的20.47亿元工作量将加速确认。 一季度新签订单高增，国内收入增长亮眼。2024H1公司国内实现收入16.56亿元，同比+116.5%，2023年亚翔集成新签订单金额53.9亿元，同比+199%，根据母公司亚翔工程数据，估算2024Q1亚翔集成新签订单额约合21.6亿元人民币，而2023年全年国内新签仅约9.6亿元人民币。一季度国内订单高增长，推动上半年乃至2025年国内收入持续增长。 毛利率下滑但净利率相对稳定。2024年上半年公司毛利率为11.0%，较上年同期下降2.9个百分点，较上年全年下降3.2个百分点。2024年上半年公司净利率为8.3%，较上年同期提升0.4个百分点，较上年全年下降0.7个百分点。国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率，可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高，其中大部分为管理和研发人员薪酬，其增长弹性小于收入增长弹性，管理费用率较上年全年下降1.25个百分点，研发费用率较上年全年下降0.42个百分点，支撑公司净利率保持稳定。 现金流入保持高位，新加坡项目回款进度靠前。2024H1公司实现经营活动产生的现金流净额11.59亿元，同比+41.9%，经营性现金流达到/归母净利达到489%。公司上半年收现比131%，维持过往上半年较高水平，付现比为95%。 估算2024H1联电新加坡项目共实现回款20.31亿元，占经营性现金流入的53%。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒，从需求端看，国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。受益于下游需求景气，公司新签订单有望保持高增长态势，推动收入利润持续增长。预测公司2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元，每股收益2.69/2.66/2.85元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。维持“优于大市”评级。 2022 3,039 37.4%151 503.7%0.71 6.9%12.9%32.8 28.9 4.21 2023 3,201 5.3%287 90.6%1.34 10.1%20.1%17.2 21.3 3.46 2024E 6,524 103.8%574 100.1%2.69 11.3%35.9%8.6 11.7 3.09 2025E 6,632 1.7%568-1.1%2.66 11.1%32.1%8.7 11.8 2.79 2026E 7,142 7.7%607 7.0%2.85 11.1%31.1%8.1 11.4 2.53 盈利预测和财务指标 在手项目进展顺利，收入利润保持快速增长。2024年上半年公司实现营业收入28.5亿元，同比+206%，实现归母净利润2.37亿元，同比+205%。单二季度实现营业收入17.5亿元，同比+188.3%，环比一季度+60.0%，实现归母净利润1.20亿元，同比+189.9%，环比一季度+3.1%。公司在手重大项目施工进度推进顺利，推动上半年收入和利润实现高增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利及增速（单位：亿元，%） 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 海外重大项目贡献重要增量，预计下半年收入确认节奏加快。公司承建联电新加坡晶圆厂项目，2024年上半年实现收入11.9亿元，对应净利润1.62亿元，占公司同期收入的42%，归母净利润的68%。联电新加坡项目总合同额约45.68亿元人民币，于2023年下半年开始集中进入施工阶段，预计于2024年年底之前竣工，根据公司年报，截至2023年年末该项目剩余工作量为32.39亿元，预计下半年剩余的20.47亿元工作量将加速确认。 一季度新签订单高增，国内收入增长亮眼。2024H1公司国内实现收入16.56亿元，同比+116.5%，2023年亚翔集成新签订单金额53.9亿元，同比+199%，根据母公司亚翔工程数据，估算2024Q1亚翔集成新签订单额约合21.6亿元人民币，而2023年全年国内新签仅约9.6亿元人民币。一季度国内订单高增长，推动上半年乃至2025年国内收入持续增长，为新加坡项目以外的业绩增长提供支撑。 图5：公司按地区分营业收入变化（单位：亿元） 图6：公司新签订单金额（单位：亿元） 毛利率下滑但净利率相对稳定。2024年上半年公司毛利率为11.0%，较上年同期下降2.9个百分点，较上年全年下降3.2个百分点。分地区看，新加坡地区毛利率12.8%，较上年全年下降0.8个百分点，国内毛利率9.7%，较上年全年下降3.7个百分点。2024年上半年公司净利率为8.3%，较上年同期提升0.4个百分点，较上年全年下降0.7个百分点。国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率，可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高，其中大部分为管理和研发人员薪酬，其增长弹性小于收入增长弹性，管理费用率较上年全年下降1.25个百分点，研发费用率较上年全年下降0.42个百分点，支撑公司净利率保持稳定。 图7：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 图8：公司分地区毛利率变化（单位：%） 图9：公司管理费用和研发费用及增速（单位：亿元，%） 图10：公司管理费用率和研发费用率（单位：%） 现金流入保持高位，新加坡项目回款进度靠前。2024H1公司实现经营活动产生的现金流净额11.59亿元，同比+41.9%，经营性现金流达到/归母净利达到489%。 公司上半年收现比131%，维持过往上半年较高水平，付现比为95%。根据公司半年报，联电新加坡项目合同负债较年初增加5.26亿元。2023年末新加坡联电项目已确认收入13.29亿元，已回款10.16亿元，即账面有应收帐款与合同资产合计3.13亿元，可以估算2024H1联电新加坡项目共实现回款20.31亿元，占经营性现金流入的53%。 图11：公司历史分红及股利支付比率（单位：万元，%） 图12：公司期末未分配利润余额（单位：万元） 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节，从供给端看，专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒，从需求端看，国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。 公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势，深化属地经营，聚焦半导体工程，完成了一批重大晶圆厂建设项目。受益于下游需求景气，公司新签订单有望保持高增长态势，推动收入利润持续增长。预测公司2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元 ， 每股收益2.69/2.66/2.85元 ， 同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明