8月流动性展望：超储率预计降至1.5%

超储率预计降至1.5%——8月流动性展望 证券研究报告/固定收益点评2024年8月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 7月流动性回顾： 7月份资金面相对宽松，资金价格中枢与上月相比有所回落，以标准差衡量的7月份资金价格波动率亦有所回落，跨季后资金价格相对平稳。分阶段来看，跨月后资金价格大幅回落，7月1日R007和DR007分别由2.45%和2.17%降至1.97%和1.80%，回落 幅度在40bp左右；税期前后资金面相对平稳，7月16日R007和DR007分别升至1.94%和1.90%，资金价格并不高；7月下旬，临近月末资金面依然宽松，仅R007在7月25日短暂升至2.0%以上，之后均维持在2.0%以下。 央行操作较为积极，央行净投放超8000亿元流动性，其中逆回购资金净投放6127亿 元，MLF净投放1970亿元。逆回购方面，7月15日至7月17日，税期央行增加逆回 购操作幅度，合计净投放超1万亿元；月末央行加大逆回购操作力度，最后一周累计净投放8631亿元。MLF方面，7月15日，MLF缩量平价续作；7月25日央行罕见增开MLF，可能是考虑到临近月末资金面存在一定的压力，当日投放2000亿元。7月资金 面的平稳一方面由于政府债净融资偏缓，另一方面也与央行加大流动性投放密不可分。 从实际结果来看，7月份，资金供给端，大行以及银行整体净融出余额上升；资金需求端，非银从银行融入资金、补充流动性，资金缺口有所收窄。总体杠杆率略有下降，其中银行杠杆率有所上升，券商、保险和广义基金的杆杆率有所下降。 8月资金缺口测算：不考虑央行操作，资金缺口预计不足1000亿元。 国债方面，预计8月份国债发行和净融资规模分别为12914亿元、6963亿元，净融资 规模相比7月份上升近2700亿元，主要原因在于7月份附息国债单只发行规模上升。 地方债方面，8月份预计总共发行9610亿元地方债，净融资规模5822亿元，相比7 月份净融资规模（1911亿元）增加近4000亿元。虽然8月份政府债净融资环比大幅 上升，但财政支出通常加快，财政存款减少、财政收支差额为负。今年8月财政存款预 计环比减少825亿元。 从资金的需求端来看，8月份M0通常环比小幅上行，取近3年均值水平483亿元；8月份缴准通常回正，取近3年均值水平1162亿元；外汇占款因素影响较小。因此，从常规因素考虑，8月份资金缺口较小，预计不足1000亿元，主要受到财政支出加快、补充流动性的影响。 8月超储率：预计降至1.5%。8月份常规因素产生的资金缺口不大，如果简单假设8 月份央行净投放为0，则8月末超储率预计为1.50%，处在2016年以来的39%分位数。 8月份资金面怎么看？根据常规因素测算，8月份资金面偏松，主要受到财政支出加快的影响。假定央行不给予流动性支持，超储率预计小幅回落0.04pct至1.50%，资金面压力不大。结合7月份央行加大流动性净投放、开设临时正逆回购以及收窄利率走廊等行为，央行对于流动性和资金价格的把控能力预计有所加强，考虑到当前逆回购存量较 大、8月将有4010亿元MLF到期以及政府债发行加速对于资金面可能短暂造成冲击，央行预计仍将在关键时点积极呵护资金面。 对于债市而言，央行调降OMO利率，之后MLF利率跟随下调，大行和股份行随后开始新一轮存款利率下调，有助于广谱利率下行。且当前基本面和政策面对于利率中枢下行的支撑作用并未改变，债市行情反转的可能性较小，长债近期“补涨”后收益率预计维持小幅震荡态势。 风险提示：增量财政工具使用，资金缺口假设不合理，资金价格波动幅度加大，信息及数据更新不及时等。 内容目录 一、7月流动性：银行体系流动性充裕，资金价格回落.-3- 二、8月份资金缺口预计不足1000亿元............................................................-7- 三、8月份超储率预计为1.50%........................................................................-11- 四、8月份资金面如何看？...............................................................................-12- 图表目录 图表1：7月份，资金价格中枢回落（%）.........................................................-3- 图表2：7月资金价格波动率回落.......................................................................-3- 图表3：以1Y存单利率和SHIBOR为代表的短端利率回落（%）...................-4- 图表4：7月央行公开市场操作规模与政府债融资情况（亿元）.......................-4- 图表5：7月央行净投放流动性超8000亿元（亿元）.......................................-5- 图表6：大行+股份行7月融出/融入比率回升....................................................-5- 图表7：银行整体7月融出/融入比率上升..........................................................-5- 图表8：大行净融出余额与上月持平（万亿元）................................................-6- 图表9：银行整体7月净融出余额增加（万亿元）............................................-6- 图表10：非银7月融出/融入比率下降...............................................................-6- 图表11：非银整体7月净融入余额回升（万亿元）...........................................-6- 图表12：7月总体杠杆率略有下降（%）..........................................................-7- 图表13：8月份附息国债单只发行量或增加（亿元）........................................-8- 图表14：三季度国债发行计划（亿元）.............................................................-8- 图表15：8月份财政存款通常减少（亿元）......................................................-9- 图表16：8月份财政收支差额通常回落至负值（亿元）....................................-9- 图表17：8月份现金净投放通常为正，规模不大（亿元）..............................-10- 图表18：8月缴准规模预计回升（亿元）........................................................-10- 图表19：外汇占款环比变动预计较小（亿元）................................................-10- 图表20：2024年7月、8月资金缺口预测（亿元）.......................................-11- 图表21：2024年4-8月超额准备金变动预测（亿元）...................................-12- 图表22：8月份超储率预计为1.50%（%）....................................................-12- 图表23：6M国股行票据转贴现利率处于同期低位（%）...............................-12-图表24：逆回购整体存量较大（亿元）...........................................................-13-图表25：7月份MLF存量增加1970亿元（亿元）........................................-13- 7月份以来资金面有哪些变化，8月份流动性水位和缺口有多大？围绕 这几个问题，我们对近期资金面进行梳理，并对8月份资金缺口和超储率进行测算，供投资者参考。 一、7月流动性：银行体系流动性充裕，资金价格回落 7月份资金面相对宽松，资金价格中枢与上月相比有所回落。7月31日，DR007和R007（20DMA）分别收于1.83%和1.89%，资金价格中枢相比于6月底分别下行6.7bp和9.2bp。以标准差衡量的7月份资金价格波动率亦有所回落，跨季后资金价格相对平稳。 分阶段来看，跨月后资金价格大幅回落，7月1日R007和DR007分别由2.45%和2.17%降至1.97%和1.80%，回落幅度在40bp左右；税期前后资金面相对平稳，7月16日R007和DR007分别升至1.94%和 1.90%，资金价格并不高；7月下旬，临近月末资金面依然宽松，仅R007 在7月25日短暂升至2.0%以上，之后均维持在2.0%以下。 图表1：7月份，资金价格中枢回落（%）图表2：7月资金价格波动率回落 R007（20DMA）DR007（20DMA）R007（20DSD）DR007（20DSD） 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2023-022023-052023-082023-112024-022024-05 来源：iFinD，中泰证券研究所来源：iFinD，中泰证券研究所注：波动率使用标准差衡量。 1Y股份行存单发行利率和SHIBOR利率有所下行。7月份1Y股份行存单发行利率中枢为1.96%（6月份为2.05%），1年期Shibor利率为2.01% （6月份为2.07%）。 图表3：以1Y存单利率和SHIBOR为代表的短端利率回落（%） 发行利率(股份制银行):1年SHIBOR:1年MLF:1年 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 1.80 来源：iFinD，中泰证券研究所 7月份，央行操作较为积极，通过降息以及加大公开市场操作力度等方式降成本、保持流动性合理充裕： 价格方面，7月份央行引导新一轮利率下调。7月22日央行调降OMO利率10bp，并等幅下调LPR利率；7月25日央行MLF利率跟随下调，由2.5%下降20bp至2.3%。MLF利率与LPR下调为新一轮存款利率下调腾挪了空间，当日国有六大行存款挂牌利率下调，随后股份行跟进。 量的方面，央行净投放超8000亿元流动性，其中逆回购资金净投放6127