贴水报价无明显收敛，铜价仍陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-08-02 贴水报价无明显收敛铜价仍陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 8月1日，沪铜主力合约开于74,690元/吨，收于74,180元/吨，较前一交易日收盘上 涨1.60%。当日成交量为127,099手，持仓量为180,951手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,510元/吨，收于73,740元/吨，较昨日午后收盘下降 1.61%。 现货情况： 据SMM讯，昨日铜价再度走高，但进入8月现货交易后市场活跃度增加。盘初持货商报主流平水铜贴水30元/吨-贴水20元/吨，好铜如金川大板报平水价格-升水10元/ 吨，贵溪铜报升水20元/吨。下游采购情绪较昨日明显回暖。进入主流交易时段，主流 平水铜对下月票报贴水50元/吨-贴水30元/吨成交，好铜对下月票报贴水30元/吨-贴 水20元/吨部分成交。随后价格逐渐企稳。观点： 宏观方面，在议息会议后，美债收益率持续下挫，基准的10年期美债收益率跌破4%大关，收报3.982%，两年期美债收益率收报4.158%。发改委称，正会同多个部门制定民营经济促进法。进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。把促消费放在更加突�的位置，促进汽车、家电等大宗商品消费。 矿端方面，文华财经据外电7月31日消息，智利国家统计局（INE）周三公布的数据显示，智利6月份制造业产量同比下滑4.8%，分析师预期为下滑1.2%。智利是对全球最大的铜生产国，统计局称，智利6月份铜产量同比下滑1.25%，至452,850吨。此外， 艾芬豪矿业发布2024年二季度报告显示，第二季度卡莫阿-卡库拉铜矿共产铜10.1万 吨，上季度产8.6万吨铜，去年同期为10.4万吨铜。2024年前6个月卡莫阿-卡库拉共 产铜18.7万吨。预计III期选厂将于2024年8月实现产量爬坡达到稳态产能，年化铜 产量将提高至60万吨/年以上。卡莫阿-卡库拉2024年精矿产铜44万–49万吨的生产指导目标保持不变。卡莫阿–卡库拉“项目95计划”的基础工程设计现已完成。实施后回收率有望达到95%，I期和II期选厂的年化铜产量将有望提高2.7万吨/年。项目交付周期约18个月。 冶炼方面，目前据Mysteel调研，7月国内冶炼厂检修少，多数企业完成检修，下半年或许有一定的补产计划，其他冶炼厂维持正常生产，因此产量环比小幅增加。目前虽 然铜精矿相对紧张，不过阳极板补充暂时充裕。因此目前即便TC价格相对偏低，但电解铜产量受影响有限，不过此后若炼厂失去长单保护后，电解铜产量能否保证则犹未可知。此外据上海金属网讯，日本财务省周二公布的数据显示，日本6月结关后精炼铜和阴极铜进口为65,997,492公斤，较上年同期减少6.4%。年初迄今铜�口为384,212,824公斤，同比增长5.4%。其中阴极铜�口为61,367,304公斤，较上年同期减少5.4%；年初迄今累计为358,340,635公斤，同比增长5.8%。 消费方面，此前两周铜价持续下跌，随着铜价难改跌势，部分下游企业畏跌情绪显现，加之本周新增订单较前期有所下滑，加工企业入市采购较为谨慎，观望情绪较为浓厚，因此整体市场需求表现较为一般。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.59万吨至24.52万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.26万吨20.41万吨。SMM社会库存下降0.75万吨至35.12万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一交易日上涨0.69%。 总体而言，目前随着铜精矿活跃度回升，TC价格有所走高，但总体仍然相对偏低（不足40美元/吨国内炼厂难有利润）因此冶炼端供应干扰或随时发生，而目前需求端的表现也同样相对平淡，下游观望情绪较重。国内社库虽有一定去化，不过整体仍偏高，故目前铜价或仍以震荡格局为主，有套保需求的企业可在当下位置进行买入套保，投机头寸则仍建议暂时观望。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据错误!未定义书签。 其他相关数据4 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨4 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨4 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨4 图4:精废价差丨单位：元/吨4 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨4 图6:WIND行业终端指数丨单位：点4 图7:现货铜内外比值丨单位：倍5 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨5 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张5 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手5 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨5 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%5 图13:LME铜库存丨单位：万吨6 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨6 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨6 图16:上海保税区库存丨单位：万吨6 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/07/012024/07/112024/07/212024/07/31 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/07/312022/07/312024/07/31 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/07/312022/07/312024/07/31 2020/07/312022/07/312024/07/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/07/302022/07/302024/07/30 020/07/302022/07/302024/07/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/07/31 2022/07/31 2024/07/31 2020/07/30 2022/07/30 2024/07/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/07/292022/07/292024/07/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com