原油月度报告：欧亚市场矛盾不大，美气出现“特朗普交易”

全球商品研究·原油 月度报告 欧亚市场矛盾不大，美气出现“特朗普交易” 兴证期货.研究咨询部能源化工研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2024年8月1日星期四 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 7月份，欧洲及亚洲天然气价整体偏震荡，高温的到来对需求有一定提振，但高库存及较为充足的供应对气价上行形成限制。美国市场出现趋势下跌，高库存仍然较利空HH价格，同时市场下跌可能是因为进行“特朗普交易”，若特朗普上台，计划增加产量，利空HH价格。截至7月31日，美国HH天然气收于2.047美元/mmbtu，月度同比-21.30%；欧洲TTF天然气收于35.820欧元/mwh，月度同比+3.89%；亚洲JKM天然气收于12.853美元/mmbtu，月度同比-1.26%。 后市展望及策略建议 欧洲市场延续供需双弱格局，近期供应端的矛盾逐渐缓解，但需注意9月潜在检修的到来可能会对未来气价形成扰动。需求角度，欧洲疲软的经济以及俄乌冲突后能源格局的重塑使得工业需求疲软，短期夏季高温对发电需求有一定支撑，但风电等可再生能源的上升对气电形成压制。短期若无极端天气，需求上行空间有限。此外，高库存也对气价上行造成压力。预计在9月检修到来之前，TTF维持偏弱震荡格局，重点关注气温变化。 近期美国市场的走弱主要因为发电需求表现不及预期，同时高库存、高供应对气价形成利空，一旦需求无法延续强 劲表现，将驱动HH下行。同时，市场下跌也可能是进行“特朗普交易”，因为特朗普上台计划增加产量，利空HH价格。但考虑到HH价格已跌破部分油气公司生产成本，继续下行空间不大。亚洲市场供需矛盾不大，JKM跟随TTF震荡。日本尽管库存偏低，但其低迷的消费无法提振价格。韩国市场库存较为健康，且LNG进口需求低迷。国内市场供应充足，无论是自产气还是进口管道气，其流量皆处于历史高位，当下暂无明显短缺的担忧。 风险提示 供应突发事件；极端高温天气 目录 内容提要1 1、行情回顾4 2、基本面分析6 2.1欧洲市场6 2.2美国市场8 2.3亚洲市场10 3、总结与后市展望12 1、行情回顾 7月份，欧洲及亚洲天然气价整体偏震荡，高温的到来对需求有一定提振，但高库存及较为充足的供应对气价上行形成限制。美国市场出现趋势下跌，高库存仍然较利空HH价格。截至7月31日，美国HH天然气收于2.047美元/mmbtu，月度同比-21.30%；欧洲TTF天然气收于 35.820欧元/mwh，月度同比+3.89%；亚洲JKM天然气收于12.853美元/mmbtu，月度同比-1.26%。 图表1：三地基准价（美元/mmbtu）图表2：TTF月差：近1-2（欧元/mwh） 50 40 30 20 10 0 19/2/1620/2/1621/2/1622/2/1623/2/1624/2/16 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF美国HH亚洲JKM 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 图表3：TTF月差：1-12（欧元/mwh）图表4：TTF基差(欧元/mwh) 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：HH月差：1-2（美元/mmbtu）图表6：HH月差：1-12（美元/mmbtu） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -4.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：HH基差（美元/mmbtu）图表8：JKM月差：1-2(美元/mmbtu) 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：JKM月差：1-12（美元/mmbtu）图表10：TTF–HH（美元/mmbtu） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 20.00 15.00 10.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 5.00 2020202120222023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 图表11：JKM-TTF（美元/mmbtu）图表12：JKM–HH（美元/mmbtu） 10.0025.00 5.00 0.00 20.00 15.00 10.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.005.00 2023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询 2、基本面分析 2.1欧洲市场 库存端，截至7月31日，欧洲整体库存为963.34Twh，库容率为84.71%，高于历史季节性水平。库存端偏利空气价。 供应端，7月欧洲总体供应量较6月变化不大，俄罗斯管道气自2022年“俄乌冲突”下滑后继续维持低位，挪威等地供应事故的修复驱动欧洲自产气小幅上升对冲了LNG进口量下滑带来的影响。 需求端，临近7月底，欧洲表需环比走强，主要由于高温的影响，驱动发电需求增加。但同往年相比，自“俄乌冲突”以来，欧洲需求端的下降仍未完全修复。欧洲正在适应通过减少天然气消费来应对俄气减少供应所带来的冲击，短期预计需求较难回到2022年之前的水平。 综合来看，欧洲市场延续供需双弱的格局，近期供应端的矛盾逐渐缓解，但需注意9月检修季的到来对未来气价的扰动。需求角度，欧洲疲软的经济以及俄乌冲突后能源格局的重塑使得工业需求疲软，短期夏季高温对发电需求有一定支撑，但风电等可再生能源的上升对气电形成压制。短期若无极端天气，需求上行空间有限。此外，高库存也对气价上行造成压力。预计在9月检修到来之前，TTF维持偏弱震荡格局，重点关注气温变化。 图表13：欧洲天然气库存（Twh）图表14：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：欧洲天然气总表需（Mcm/d）图表16：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表18：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表20：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：法国天然气发电用量图表22：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 2.2美国市场 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 库存端，截至7月19日当周，美国天然气库存为3231Bcf，较去年同期高8.4%，较过去5年均值高16.4%。与欧洲地区类似，当前美国库存较为健康，高库存偏利空气价。 供应端，截至7月24日当周，美国天然气总供应108Bcf/日，略高于去年同期的107.6Bcf/日。当前美国干气产量处于历史相对高位，伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，美国国内干气产量已经出现见顶回落，预计未来美国自产气增量有限。同时，近期随着特朗普大选支持率的上升，市场开始出现“特朗普交易”。若特朗普上台，其政策导向增加油气产量，长期利空气价。 需求端，截至7月24日当周，美国天然气总需