铜月报：政策预期积极，铜价企稳运行

正信期货铜月报202407 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：铜价在7月加速下跌后，触及73000一线后反弹，总持仓水平进一步下降。往后看，美国二 季度经济韧性仍存，但全球制造业数据边际走弱承压运行，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周 期，美元指数回落空间相对有限；美国降息预期偏强，但政局波动较大，美联储预期管理模糊，就业数据重要性提升。国内方面稳定社会预期，政策逐步落地，降息降准，新一轮大规模设备更新和以旧换新落地，需求预期略有企稳。 产业基本面：基本面方面，TC短期企稳反弹，但冶炼盈利不乐观，价格下跌与废铜收紧导致减仓风险上升。需求方面，国内开始缓慢去库，但进口窗口打开，进口铜冲击现货市场导致去库力度不大，因此月差收敛程度有限，不过仍有朝着正套结构发展的预期。海外LME库存继续交仓力度有所放缓，深度贴水格局收敛。 策略：铜价加速下跌，仍是减仓下跌为主，空头增仓迹象不明，波动率水平保持稳定，同时宏观逻辑趋缓，铜价或围绕180线进行一段时间博弈，暂企稳震荡运行。8月运行整体节奏或冲高回落走势，价格区间71500-77500。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 7月欧洲制造业PMI再度回落，创7个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得44.1%，下滑1.3个百分点；德国制造业PMI录得42.6%，下滑0.9个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点 。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势 。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 美国二季度经济韧性仍存，但全球制造业数据边际走弱承压运行，欧元区需求表现赢弱，同时率先开启降息周期，美元指数回落空间相对有限；美国降息预期偏强，但政局波动较大，美联储预期管理模糊，就业数据重要性提升。国内方面稳定社会预期 ，政策逐步落地，降息降准，新一轮大规模设备更新和以旧换新落地，需求预期略有企稳。 三大经济体GDP 美元指数 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 根据ICSG数据显示，2024年5月全球铜矿产量190.7万吨，同比增长4.32%，1-5月全球铜精矿产量925万吨，同比增长3.82% 。ICSG统计认为5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 10 200 8 6 150 4 100 2 50 0 0 (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年6月铜矿砂及其精矿进口231.06万吨，同比上升9%，1-6月累计进口1390.39万吨，同比增长3.7%。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至7月26日SMM进口铜精矿现货指数报6.38美元/吨，环比上升0.63美元，TC止跌反弹。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。 TC地板价 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 铜精矿加工费 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-03-06 2021-03-06 2022-03-06 2023-03-06 2024-03-06 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 6月SMM中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨 。1-6月累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.7%环比上升2.1个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为71%环比下降3.8个百分点。最后，8月有检修计划的冶炼厂进一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量会继续走高。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量当月值 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年6月进口废铜环比继续下滑，单月进口16.96万吨，同比下滑0.07%，1-6月累计进口115.12万吨，同比增长18.34%。精 废价差快速收敛，废铜成本优势下降，进口废铜量继续下滑，但同比依然增速较快。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 精废价差（含税） 铜价出现单边下跌，临沂金属城再生铜贸易商表示，其上游出货积极性直线下跌，叠加公平竞争条例实施情况尚不明朗，临沂金属城再生铜采购量明显下降。此外，大部分再生铜杆厂将于7月底停产观察后续政策实施状况，其采购量也出现明显下降，对临沂金属城再生铜贸易商甚至出现压价采购的情况。因而整体来看，临沂金属城再生铜出库量与入库量均出现下降，吞吐量也跟随显著下降。 从供应方面来看，临沂金属城再生铜贸易商采购量持续下降。且截至7月底，大部分再生铜杆厂将停炉，再生铜采购量持续下降，临沂金属城再生铜出货量也跟随减少。因而 ，预计本周临沂金属城再生铜吞吐量持续大幅下滑。根据SMM的了解，部分临沂金属城的贸易商已经开始根据市场需求交易含税再生铜。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成