7月PMI数据点评：需求不足仍为主要矛盾

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 需求不足仍为主要矛盾 —7月PMI数据点评 报告日期：2024年7月31日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 供需失衡持续，制造业景气水平回落 2 暑期消费支撑非制造业持续扩张 3 经济承压凸显稳增长必要 中国7月制造业PMI指数49.4%，预期49.3%，前值49.5%。 中国7月非制造业PMI指数50.2%，预期50.3%，前值50.5%。 项目较前值2024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/82023/7 制造业PMI -0.1 49.4 49.549.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.4 49.550.949.5 50.2 49.7 49.3 生产新订单 新出口订单进口 原材料库存从业人员供应商配送时间 -0.5 50.1 50.6 50.849.6 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 50.749.4 52.7 51.9 50.2 -0.2 49.3 49.5 51.1 53.051.350.4 49.049.0 48.745.8 50.5 50.2 49.5 0.2 48.548.348.3 50.6 46.3 47.2 46.3 46.8 47.847.6 46.7 46.3 0.1 47.0 46.9 46.847.8 48.1 46.447.447.548.848.0 46.7 46.4 47.347.5 48.9 46.8 0.2 47.8 47.6 48.148.1 47.6 47.7 48.048.1 48.2 48.5 48.4 48.2 0.2 48.3 48.148.1 48.0 48.1 47.6 47.9 48.0 48.1 48.0 48.1 -0.2 49.3 49.5 50.149.3 50.4 50.6 50.8 50.350.3 50.2 50.850.7 51.6 50.5 采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期 0.7 48.8 48.1 50.554.0 52.7 49.2 49.0 49.649.8 50.5 49.5 -1.8 49.946.3 51.7 56.9 50.5 50.1 50.4 51.5 50.7 52.6 59.453.5 56.5 52.448.6 -1.6 47.9 50.4 49.1 47.4 48.147.9 47.0 47.7 48.2 47.7 52.0 -0.5 47.845.3 48.3 46.5 47.3 48.9 49.4 47.8 48.2 48.5 46.7 47.2 46.3 0.3 45.0 45.3 45.6 47.6 43.5 44.354.0 44.5 44.4 44.2 45.3 45.9 45.455.1 -1.3 53.150.251.2 54.454.3 55.2 55.6 54.2 55.9 55.8 55.6 55.5 55.6 非制造业PMI -0.3 50.552.3 51.151.2 53.0 51.4 50.7 50.4 50.2 50.6 51.7 51.053.8 51.5 建筑业服务业 -1.1 54.450.5 56.356.2 53.5 53.9 56.9 55.0 53.550.1 56.2 51.2 -0.2 50.0 50.2 50.3 52.4 51.0 50.1 49.349.3 50.9 50.5 51.5 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 制造业PMI制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 44 从业人员 2024-072024-06 生产 51 49 47 45 新订单 01 供需失衡持续，制造业景气水平回落 7月制造业PMI为49.4%，在收缩区间内小幅回落，略高于市场预期。反映出经济回升基础仍待巩固。 本月制造业PMI的走势背后既有短期因素的扰动，也有稍长期逻辑的影响。第一，相比前值出现回落符合季节性特征。7月是传统生产淡季，2005年以来7月份的制造业PMI与6月份相比大多有所下行，平均回落幅度在0.5个百分点左右；第二，7月天气因素构成一定扰动，高温多雨对企业生产经营存在负面影响；第三，国内有效需求不足对于制造业景气水平的上行持续形成压制。 主要分项来看，权重比较大的新订单指数以及生产指数均延续回落态势，其余三项（原材料库存、供应商配送时间以及从业人员指数）对于整体PMI边际上均构成正向贡献，其中供应商配送时间虽然比上月下降0.2个百分点，但该指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算，所以实际上形成了一定上拉作用。 供货商配送时间原材料库存 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 7月供给与需求整体上延续了前期的特征：一是边际来看供需双双走弱。二是供需总量失衡，供给表现持续好于需求。 相比前值，生产及新订单指数继续回落。7与生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，扩张速度进一步放缓，国内有效需求不足为主要制约。7月新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，在荣枯线以下继续收缩。 相对而言，供给好于需求的特征仍然比较明显。表现为生产仍继续扩张，但新订单指数却持续低于临界水平。 分行业来看，黑色相关产需释放较为不足。黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业的供需增长则相对较快。 值得注意的是，本月供需有关的部分指标出现了一定回升势头。第一制造业企业原材料储备有所回升。7月采购量指数和原材料库存指数分别为48.8%和47.8%，较上月上升0.7个和0.2个百分点；第二外需有趋稳回升迹象。本月新出口订单指数为48.5%，较上月上升0.2个百分点。但在地缘政治冲突及贸易保护等复杂的外部环境下，上述边际变化的持续性如何有待跟踪。 生产指数新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 40 大中小型企业PMI大中小型企业PMI边际变化 01 供需失衡持续，制造业景气水平回落 大型企业优势再次凸显。7月大型企业活力稳中有升，但中小企业景气度波动性较强，本月再次回落。从数据上来看，7月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点，其生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.6%，均运行在扩张区间。中、小企业PMI则分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点，在收缩区间内再次下行。不同规模企业表现的分化同样印证了目前国内经济面临一定压力，需求不足的负面效应在抗压性及韧性较弱的中小企业上体现得更为明显。 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 40 % 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 PMI边际变化 大型企业中型企业小型企业 01供需失衡持续，制造业景气水平回落 企业成本压力续降。本月价格有关的两项指数延续下行走势，继续明显放缓。7月主要原材料购进价格指数为49.9%，较上月下降1.8个百分点，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间。此外企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重已经连续3个月下降。上游原材料价格的调整也一定程度上传导至产成品端，本月出厂价格指数46.3%，比上月下降1.6个百分点。 制造业市场价格整体下行或受成本侧以及需求侧两方面的影响。一则，近期部分大宗商品价格下降，对于制造业原材料的价格具有传导效应；二则，目前国内偏弱需求也对价格上涨形成压制。 分行业来说，价格下调比较明显的主要是化学原料及化学制品、电气机械器材等行业，上述行业两类价格指数降幅均在4个百分点以上。 价格指数采购指数 出厂价格 主要原材料购进价格 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 65 54 6053 52 5551 50 5049 48 4547 46 2023/10 2023/09 2023/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 4045 PMI:采购量 01 供需失衡持续，制造业景气水平回落 分行业而言，7月消费品制造业以及高耗能行业景气度上行相对明显。消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.6个百分点，在连续2个月低于临界水平后回到荣枯线以上。主要受暑期消费的带动。此外7月因高温天气，能源消耗需求增加，高耗能行业也有所回升，PMI为48.6%，较上月上升1.2个百分点，其中石油加工及炼焦业回升势头相对明显。 02 暑期消费支撑非制造业持续扩张 非制造业PMI 7月非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，略低于市场预期但持续处于扩张区间。分项来看，服务业以及建筑业商务活动指数延续扩张态势。一方面暑期带动出行、休闲娱乐及住宿餐饮等服务行业景气度上行，这也是本月非制造业PMI持续扩张的重要支撑，但考虑到本月雨季天气持续，建筑业施工活动增速放缓相对明显。 %非制造业PMI:商务活动建筑业服务业 70 65 60 55 50 45 40 2022/08 2