2022年7月PMI数据点评：制造业需求不足突出

证制造业需求不足突出 券 研——2022年7月PMI数据点评 究日期: 报 2022年08月02日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济修复加速，稳增长仍将继续》 ——2022年07月18日 《出口恢复较快，进口弱复苏》 ——2022年07月15日 《CPI回升加快，通胀回落趋势不变》 ——2022年07月12日 宏观数据 制造业需求不足突出 7月PMI跌落临界点，呈现淡季回落，但回落幅度超越季节性，主要 构成指数中仅供应商配送时间指数高于临界点。生产需求两端双双回落，需求不足问题突出。价格指数波动较大，降至低点，也导致了企业观望情绪加重，呈现库存持续消耗，但企业采购意愿不强的情况。而企业的前景预期也在下降。行业中，高能耗行业的表现不佳也是拖累PMI的重要因素。非制造业方面恢复放缓，服务业表现分化，但建筑业维持高景气度，尤其是土木工程行业各项指数回升，表明基建活动在持续加快。整体来看，经过上月制造业的快速恢复，本月各项数据的回落，也表明当前经济恢复的势头仍需加强巩固。 市场徘徊待扬 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地 缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去，资本市场已重新步入回暖进程，市场将逐渐走出“抑”的阶段，“扬”的阶段正缓缓到来。 扩大需求发力，巩固经济向好趋势 7月制造业景气度的下降，以及反映出的需求不足的问题，也更加印证 了7月政治局会议的判断。会议中对于稳增长的目标要求有所弱化，反而注重巩固经济回升向好趋势，力争实现最好结果。并且对于政策方面，也是要求要在扩大需求上发力。经济增长的第一动力是投资，在疫情冲击下，投资也挑起了大梁，尤其是基建投资。而从当前建筑业的持续高景气度来看，基建投资也在持续发力，配合政治局会议中展现出的加强基础设施建设的政策支持方向，经济增长仍有支撑。 风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 目录 1事件：7月官方制造业PMI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1制造业超季节性回落3 2.2供需双双回落4 2.3价格指数降至低点4 2.4各类型企业均位于收缩区间5 2.5库存消耗，企业补库意愿下降6 2.6物流改善，企业预期下降6 3事件影响：对经济和市场7 3.1制造业需求不足突出7 3.2市场徘徊待扬7 4事件预测：趋势判断8 4.1扩大需求发力，巩固经济向好趋势8 5风险提示：8 图 图1官方制造业PMI(%)4 图2新订单及生产指数（%）4 图3价格指数（%）5 图4大中小型企业PMI(%)6 图5库存及采购量指数（%）6 图6从业人员及经营活动指数指数（%）7 1事件：7月官方制造业PMI数据公布 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降 1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。 7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续两个月恢复性增长。 7月份，综合PMI产出指数为52.5%，比上月下降1.6个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续恢复性扩张。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1制造业超季节性回落 7月PMI再度回落至临界点以下，较上月下降1.2个百分点。 7月作为制造业传统生产淡季，均呈现季节性回落的特征，但今年 下降的幅度还是超过往年水平。在调查的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，较上月有所下降。主要行业表现分化，食品饮料、专用设备、汽车、航天设备维持扩张，持续恢复。纺织、石油煤炭、黑色金属冶炼等高能耗行业则继续位于临界点以下，成为拖累PMI回落的主要因素。在构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商配送时间指数均高于临界点外，其余均低于临界点。 非制造业的恢复也有所放缓，但仍位于扩张区间。7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点。服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，服务业的表现有所分化，其中航空、住宿、餐饮位于60以上的高景气区间，在促消费政策的刺激下需求持续释放；同时保险、租赁、居民服务等景气度则偏弱。而建筑业继续保持高景气，较上月回升2.6个百分点。尤其是土木工程建筑业各项指数均有所回升，表明当前基建活动持续加快，印证了基建投资的发力。 7月份，综合PMI产出指数为52.5%，低于上月1.6个百分点。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和53.8%，均有所回落。 图1官方制造业PMI(%) 官方PMI 荣枯线 53 52 51 50 49 48 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 47 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2供需双双回落 在经历6月的快速改善后，本月供需两端双双回落。生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9个百分点，且均位于临界点以下。进出口指数也同步回落，均持续位于收缩区间。另外反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，说明当前市场需求不足的问题突出，也是影响制造业景气度的重要因素。 图2新订单及生产指数（%） 56 生产 新订单 新出口订单 54 52 50 48 46 44 42 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 40 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3价格指数降至低点 受主要大宗商品价格回落的影响，价格指数下降较多，且差值收窄。主要原材料购进价格指数为40.1%，低于上月6.2个百分点，制造业原材料采购价格降至近几年低点。原材料价格回落有助于缓解企业成本压力，但出厂价格指数也进一步下滑至40.4%，低于上月11.6个百分点，出厂价格持续位于收缩区间，同样创下近几年新低，两个价格指数间的差值大幅收窄。 PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 图3价格指数（%） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4各类型企业均位于收缩区间 本月各类型企业均位于收缩区间，其中中大型企业由上月的扩张区间下降至收缩区间，且中型企业回落较多，小型企业持续位于收缩区间，各类型企业景气度均有下降。大型企业PMI为49.8%，下降0.4个百分点；中型企业PMI为48.5%，低于上月 2.8个百分点；小型企业PMI为47.9%，低于上月0.7个百分点， 图4大中小型企业PMI(%) 大型企业 中型企业 小型企业 50 45 40 35 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 30 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5库存消耗，企业补库意愿下降 由于需求偏弱，生产放缓以及价格的大幅波动，企业采购意愿明显下降，采购指数由51.1%下降至48.9%。企业库存持续消耗，原材料库存指数由48.1%下降至47.9%，产成品库存指数由48.6%下降至48%。企业补库意愿不强，也说明了当前企业观望情绪加重。 图5库存及采购量指数（%） 产成品库存 采购量 原材料库存 54 52 50 48 46 44 42 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 40 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.6物流改善，企业预期下降 从业人员指数为48.6%，微降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气略有下降。前期由于疫情防控措施的影响，造成物流以及供应链运转不畅，供应商配送时间指数一度降至37.2%的低 位，6月快速回升后本月下降1.2个百分点，但仍位于扩张区间，也是本期PMI主要构成指数中唯一位于50%以上的指数，表明制造业物流运转仍在改善。生产经营活动预期指数为52%，下降3.2个百度点，企业预期前景有所下降。 配送时间 从业人员 生产经营活动预期 图6从业人员及经营活动指数指数（%） 65 60 55 50 45 40 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 35 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1制造业需求不足突出 7月PMI跌落临界点，呈现淡季回落，但回落幅度超越季节性，主要构成指数中仅供应商配送时间指数高于临界点。生产需求两端双双回落，需求不足问题突出。价格指数波动较大，降至低点，也导致了企业观望情绪加重，呈现库存持续消耗，但企业采购意愿不强的情况。而企业的前景预期也在下降。行业中，高能耗行业的表现不佳也是拖累PMI的重要因素。非制造业方面恢复放缓，服务业表现分化，但建筑业维持高景气度，尤其是土木工程行业各项指数回升，表明基建活动在持续加快。整体来看，经过上月制造业的快速恢复，本月各项数据的回落，也表明当前经济恢复的势头仍需加强巩固。 3.2市场徘徊待扬 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去， 资本市场已重新步入回暖进程，市场将逐渐走出“抑”的阶段，“扬”的阶段正缓缓到来。 4事件预测：趋势判断 4.1扩大需求发力，巩固经济向好趋势 7月制造业