供应紧张局面缓和，铅价跟随板块回调

供应紧张局面缓和铅价跟随板块回调 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅8月报 2024年7月31日 研究员：张一弛 期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 7月铅价冲高回落。废电瓶供应矛盾依然是支撑铅价的主要因素，安徽地区再生铅冶炼企业尚未复产，再生铅利润微薄，炼厂生产积极性较差，在炼厂复产之前，地域性供应偏紧利好铅价呈偏强运行。月底再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。 供应方面，原生铅冶炼企业检修陆续结束，如河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐步恢复生产，将为7月原生铅贡献较大的增量空间。7月废电瓶报废量未有明显改善，大部分再生铅企业对于7月产量仍有下滑预期，另外，8月1日起即将执行的取消税收优惠的政策或拖累部分再生铅炼厂的复产预期。 需求方面，7月铅蓄电池开工率较去年同期偏高。铅酸蓄电池企业开工率止跌回升、蓄电池成品库存拐头下滑。 原料供应继续偏紧，2024年7月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较6月下滑 约100元/金属吨。废电瓶价格继续上涨，突破1.2万元/吨关口。 整体来看，当前铅价下跌主要是受铅锭供应预期增加带动，后续还需关注铅锭进口实际到货情况，以及依旧处于历史以来相对高位的废电瓶带来的成本支撑的有效性，短期预计铅价高位震荡运行，后续关注废电瓶价格和供应端扰动情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 7月铅价冲高回落，前半月震荡上涨，最高价一度突破2万元/吨的整数关口，创下近6年来的新高。废电瓶供应矛盾依然是支撑铅价的主要因素，安徽地区再生铅冶炼企业尚未复产，再生铅利润微薄，炼厂生产积极性较差，在炼厂复产之前，地域性供应偏紧利好铅价呈偏强运行。7月下旬宏观情绪出现反转，沪铅跟随有色板块出现回调，下破了1.9万元/吨的关口。月底再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。伦铅0-3M价差基本处于贴水状态，贴水在40-50美元/吨左右。持仓与成交方面，7月沪铅交易热度继续保持在较高水平。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,400 21,000 期货收盘价(连续):铅日 期货官方价:LME铅(3个月) 20,000 2,300 19,000 2,200 18,000 2,100 17,00016,000 2,000 15,000 1,900 错 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 600,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-07 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 LME铅(现货/三个月):升贴水 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水(元/吨) 错 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：铅锭现货价格图8：出口盈亏 21000 SMM铅锭现货价格(元/吨) 2000 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 20000 1000 19000 0 18000 -1000 17000 -2000 16000 -3000 15000 -4000 14000 -5000 2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 铅精废价差（元/吨） Pb50国产TC（元/金属吨） 1000 1900 -100 1700 -200 1500 -300 1300 -400 1100 -500 900 -600 700 -700 500 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 错 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截止7月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.9万吨，较月初减少2.19万吨。近期 原生铅冶炼企业检修与恢复并存，交割品牌企业库存不多，炼厂普遍挺价出货。又因铅价由高位回落，部分下游企业按需逢低接货，铅锭社会库存延续降势。LME库存2024年1月下 旬降至10.84万吨三个月低点以后，海外库存开始回升，主要因为海外需求疲软，库存增加 主要来自于新加坡仓库，不过4月库存基本持稳后5月开始大幅去库，国内铅锭出口窗口关闭，国内铅锭无法补充海外市场。7月下旬，花旗向LME新加坡仓库输送了大量的铅，使得铅库存达到5月初以来的最高水平。截止7月25日LME铅库存达25.09万吨。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 300000 250000 铅LME库存 2023年 2024年 2020年2021年2022年25 20 铅国内社会库存 2020年2021年2022年 2023年2024年 20000015 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 5 2021年2022年2023年2024年 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(万吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年4月份全球铅精矿产量36.36万吨，当月同比下滑4.49%，2024年1-4月累计产量137.9万吨，累计同比下滑1.69%；而国内矿山据SMM统计，2024 年1-6月国产铅精矿产量69.19万吨，累计同比增长11.29%，2024年6月份产量13.32万吨，环比增长1.37%，同比增长6.22%。海外铅锌矿山生产稳中有增，澳大利亚、秘鲁、玻利维亚、土耳其、保加利亚等地区均保持不同程度增长，仅有个别国家或地区产量略有下降；此外，嘉能可发布声明称，因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，此次降雨量超过了1974年的记录，公司已暂停McArthurRiver铅锌矿的生产，2023年McArthurRiver铅精矿产量为5.04万金属吨。 进口方面，2024年6月铅精矿进口量9.3万实物吨，环比下滑7.12%，同比增长13.28%，2024年1-6月铅精矿进口累计51.16万吨，累计同比下滑9.36%。当前国内铅矿供应持续紧 张，原生铅冶炼厂仍有检修，仍需要进口铅矿流入补充，因此6月铅矿进口量仍处于今年偏 高位置，且高于去年同期。国内铅矿供不应求的趋势依旧难以缓解，后续仍需关注2024年是否出现进口窗口开启机会。 加工费方面，2024年7月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较6月下滑约100元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至5美元/干吨。国内铅精矿供应缺口与海外铅锌矿减产不无关系，进口矿TC先于国内大幅下调并出现银铅矿零加工费报价情况。国内冶炼厂积极生产的背景下，铅精矿供应偏紧的情况或仍将持续，高银铅矿中白银计价及其他金属计价或仍可能出现微调。随着铅冶炼技术的进步，各种副产品的回收率提高、多产品产业链的延伸以及再生物料的补充一定程度上支持了铅冶炼生产的稳定。因此，即便铅加工费长期低于铅冶炼加工成本，也不太可能导致铅冶炼大规模停产，这使得铅精矿市场出现了加工费易跌难涨的趋势。此外，市场上铅矿伴生的其他有色金属和贵金属的计价逐渐也被纳入铅精矿加工费报价考虑范围。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球铅精矿产量（千吨） 151413121110 98765 中国铅精矿产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年 440420400380360340320300 1月 2月 3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 中国铅精矿进口量（吨） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 2024年 2023年 2022年 2021年 铅精矿进口盈亏（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 504540353025201510 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 4.543.532.521.510.50 1/1 2/13/1 4/1 5/16/1 7/1 8/19/110/1 11/112/1 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 Pb50国产TC（元/金属吨） Pb60进口TC（美元/干吨） 90 19001700 80 1500 70 1300 60 1100 900 50 700 40 500 30 2021年 2022年2023年 2024年 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 7月废电瓶价格继续上涨，突破1.2万元/吨关口。由于前半月铅价涨势仍旧坚挺，废电瓶价格跟涨积极，居高不下。废电瓶价格接连上涨的行情下，门店以及回收商看涨惜售，其与冶炼厂之间已经形成了“越涨越难收货”的恶性循环。再生铅炼厂原料库存仍处在下滑趋势中。月末受铅价回落影响，市场存量废电瓶货源流出，再生铅厂原料到货有所改善。铅蓄电池传统消费旺季在8月下旬至9月份，旧电池替换后市场供应量将有所增加，随着再生铅 企业复产，对废电瓶的需求相应增多，因此预计8月份废电瓶价格或随铅价调整，但下行空间有限。 图23：废旧电瓶价格走势图24：废旧电瓶消耗量 错 2024年 2023年 2022年 2021年 废电蓄-平均价(元/吨) 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 废旧电瓶消耗量（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1