基础化工行业2024年中期投资策略：技术突破推动国产替代，供需优化提振产业景气

技术突破推动国产替代 供需优化提振产业景气 ——基础化工行业2024年中期投资策略 作者：赵乃迪周家诺蔡嘉豪王礼沫胡星月 2024年08月01日 证券研究报告 发展新质生产力，化工新材料国产替代势在必行。近年来随着我国化工行业生产技术的不断提升，我们陆续在众多产品领域突破了海外厂商的技术封锁，“国产替代”概念被更多的人关注。而在我国“加快发展新质生产力”的背景下，在“安全发展”的大目标下，实现“卡脖子”材料的突破、设备与工艺技术的国产化替代是我国实现“安全发展”的必经之路。在国产替代方向，我们优先建议关注半导体材料、OLED材料、COC/COP与PEEK等细分新材料。 半导体材料：大基金三期正式成立，将进一步推动国内半导体全产业链国产化的正向发展。随着全球半导体市场的逐步复苏，半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。 OLED材料：2022年以来，国产OLED面板厂商良率、稼动率提升明显，国产OLED面板出货量及市场份额快速增长。随着OLED在中尺寸应用领域渗透率的不断提升，OLED产业将有望实现持续性地快速增长，上游国产材料厂商持续受益。另外，随着京东方、维信诺等国内大厂陆续布局8.6代AMOLED生产线，也将使得部分拥有高世代OLED设备供应能力的国产厂商受益。 COC/COP和PEEK：基于COC/COP和PEEK材料的优异性能，其分别在光学电子、医疗器械、半导体、高端制造等领域存在广泛应用，我国为下游需求增速最快的市场。这类细分新材料由于生产企业较少，技术突破难度高，绝大部分产能与市场份额均掌握在海外企业手中。国内企业经过数年研发，终于突破海外垄断，有望实现COC/COP与PEEK等细分新材料的规模化放量。 化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复。随着下游需求的逐步改善，以及上游原材料价格的回落，化工企业盈利能力持续得到修复。根据Wind数据，23Q2以来中信基础化工行业上市公司单季度毛利率持续上行。另外，化工行业资本开支力度放缓，产业收获期逐步到来，行业分红比例有望进一步提升。在此情形下，我们主要关注三大方向：（1）龙头资源布局：在高油价背景下，全球上游资源品维持高价及高景气状态，众多化工品利润集中在油气、矿产等上游资源端。基于此，拥有完整产业链、上游资源充沛的行业头部企业具有更强的盈利韧性，受周期波动影响更小。（2）供给出清格局好转：2024年年初以来，由于安全事件、海外企业减产、停产、检修等影响供给端收缩，蛋氨酸、维生素、颜料等相关化工品存在价格上涨预期或已出现较大幅度的上涨。在此情形下，上述化工品中仍保有较大生产规模的企业将明显受益。（3）左侧前瞻布局：部分行业当前仍处于景气底部，但随着行业库存的有效去化，或行业落后冗余产能的出清，行业格 局有望得到改善，对应景气度将迎回升。 投资建议：（1）在“加快发展新质生产力”的背景下，实现“卡脖子”材料的国产替代势在必行。①大基金三期成立，半导体景气复苏，优先建议关注半导体材料领域内能够获得稳定订单且实现大规模量产的头部企业。②国产OLED出货量及份额快速提升，叠加高世代OLED产线建设规划，建议关注OLED有机材料及核心设备供应企业。③建议关注COC/COP与PEEK等细分新材料国产企业。（2）基础化工行业盈利能力修复，前期资本开支收获期将至，现金分红比例有望提高。建议关注①MDI、磷化工、钾肥、钛白粉等行业龙头的资源布局；②蛋氨酸、维生素、TMA、颜料、UVA等行业供给缩减所导致的产品价格上涨；③农药、锂电材料等 行业的左侧布局。 风险提示：下游需求恢复不及预期，化工产品及原料价格波动，中美贸易摩擦风险，安全与环保生产风险， 汇率波动风险。 一、发展新质生产力，化工新材料国产替代势在必行 1.1加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度 1.2大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程 1.3OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速 1.4突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期 二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复 2.1宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复 2.2资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局 2.3供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足 2.4拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局 三、风险提示 一、发展新质生产力，化工新材料国产替代势在必行 1.1加快发展新质生产力，化工行业持续加大研发力度 1.2大基金三期成立，半导体行业景气回升，国产材料企业加快导入进程 1.3OLED屏幕出货量大幅增长，OLED成品材料国产放量加速 1.4突破海外垄断，COC/COP等新材料国产放量可期 二、化工行业盈利改善，看好后续资源景气及供需格局修复 2.1宏观价格数据改善，化工行业盈利能力逐步修复 2.2资源端景气依旧，看好龙头企业产业链完整度及资源布局 2.3供给出清格局好转，产品价格上涨预期下细分龙头弹性充足 2.4拐点渐至，关注农药及锂电材料左侧布局 三、风险提示 2023年9月以来，“新质生产力”多次被重要会议提及。2023年9月7日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在黑龙江省哈尔滨市主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会并发表重要讲话。在会上，习近平总书记强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。这也是“新质生产力”这一名词首次被提及。 “新质生产力”与“科技创新”密不可分。有别于传统生产力，新质生产力涉及领域新、技术含量高，依靠创新驱动是其中关键。从经济学角度看，新质生产力代表一种生产力的跃迁。它是科技创新在其中发挥主导作用的生产力，高效能、高质量，区别于依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的生产力发展方式，是摆脱了传统增长路径、符合高质量发展要求的生产力，是数字时代更具融合性、更体现新内涵的生产力。 2023年末以来数次重要会议再度强调“发展新质生产力”。2023年12月，中央经济工作会议在北京举行，会议强调“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”。2024年3月，第十四届全国人民代表大会第二次会议上国务院总理李强所作《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在了2024年政府工作任务的首位，同时分别从“推动产业链供应链优化升级”、“积极培育新兴产业和未来产业”、“深入推进数字经济创新发展”三个方面作出任务部署。2024年7月，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报提出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制”。全会提出“高质量发展是全面建设社会现代化国家的首要任务”，“必 须深入实施创新驱动发展战略”，“健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能”，“深化科技体制改革”。 图表1：中央对“新质生产力”的相关表态 时间出处/文件内容表述/政策/部署 2023/9/7新时代推动东北全面振兴座谈会“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力， 增强发展新动能。” 2023/12/11 中央经济工作会议 中央经济工作会议提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动 能，发展新质生产力。 2024/1/18 《关于推动未来产业创新发展的实施意见》 到2025年，未来产业技术创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分领域达到国际先进水平，产业规模稳步提升。全面布局未来产业。把握全球科技创新和产业发展趋势，重点推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源未来空间和未来健康六大方向产业发展。 2024/2/2 国务院国资委 近期部署2024年投资工作，推动国资央企聚焦主责主业、发展实体经济，积极扩大有效投资，优化投资布局结构其中加快布局培育新质生产力是着力重点之一。 2024/3/5《政府工作报告》 2024/4/27证监会就贯彻落实新“国九条” 推动新质生产力发展开展专题调研 2024/6/1《发展新质生产力是推动高质量发 展的内在要求和重要着力点》 《政府工作报告》提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。开展“人工智能+”行动。 市场各参与方和证监会系统单位要以贯彻落实新“国九条”为契机，坚守资本市场工作的政治性、人民性，提升专业性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，坚持市场化法治化方向，尊重规律，尊重规则，持续深化资本市场改革，推动股票发行注册制改革持续推进、走深走实，提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展。 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。 2024/7/18 《中国共产党第二十届中央委员会要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制 第三次全体会议公报》 健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。 资料来源：中国政府网，新华社等，光大证券研究所整理 近年来，随着对科技创新的愈发重视，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出高附加值新产品，进而提升企业整体盈利能力。根据财政部数据，全国规模以上工业企业2022年合计研发支出1.94万亿元，同比增长10.5%。其中，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业2022年合计研发支出达1004.9亿元，同比增长17.2%，对应2011-2022年期间CAGR约为7.2%。在专利申请方面，根据国家统计局数据，2022年化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业共申请专利6.34万件，同比增长8.6%，其中申请发明专利2.53万件，同比增长12.2%。 图表2：规模以上工业企业研究与试验发展经费支出：化学原料和化学制品制造业 图表3：规模以上工业企业专利申请数：化学原料和化学制品制造业 1,200 1,000 800 600 400 200 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 研发支出（亿元）增长率（右轴）申请数（件）增长率（右轴） 资料来源：财政部，iFinD，光大证券研究所整理资料来源：国家统计局，iFinD，光大证券研究所整理 坚定看好国产替代主线，关注“卡脖子”材料国产化放量 近年来随着我国化工行业生产技术的不断提升，我们陆续在众多产品领域突破了海外厂商的技术封锁，“国产替代”概念被更多的人关注。而在我国“加快发展新质生产力”的背景下，在“安全发展”的大目标下，实现“卡脖子”材料的突破、设备与工艺技术的国产化替代是我国实现“安全发展”的必经之路。同时，二 十届三中全会所通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中也提及“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”，“抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用”。 一方面，对于半导体等存在“卡脖子”风险的行业而言，提升上游材料的自主供应能力有利于提升行业整体的产业链安全性；另一方面，对于OLED、AR/VR、人形机器人等快速扩张的行业而言，实现核心“卡脖子” 材料的国产化，在为行业的快速发展提供上游供应支