股指期货2024年8月报：中期业绩有望推动股指反弹

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 报告摘要： 中期业绩有望推动股指反弹 ——股指期货2024年8月报 金融期货月报 2024年7月31日 Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2024年7月，市场震荡回落，至7月30日，沪深300区间涨跌幅为-2.49%，上证50指 数区间涨跌幅为-2.67%；中证500指数区间涨跌幅-4.93%，中证1000指数区间涨跌幅为-3.95%。 随着上市公司分红的逐渐实施，股指期货贴水情况有所改善。进入7月，IF和IH贴水逐渐收敛，特别是IH远月合约在月末开始升水，显示投资者对两个大型指数后市的乐观情绪。但IC和IM贴水偏离仍较大，2503合约上市后基差进一步走低，对于小型指数分歧仍然较大。 震荡回落的现货市场，成交平淡，股指期货成交整体继续下降。7月，IC、IF和IH和IM的日均成交分别下降8.9%、7%和6%，三者持仓分别下降3.2%、3.1%和6.2%。但IM成交持仓分别增加5.1%和2.5%，中证1000指数特独的代表性和较大的贴水使其进一步吸引投资者，成交持仓保持小幅增长。 贴水整体收敛，各品种的空头展期成本继续下降。IC、IF、IH和IM的空头移仓平均最小年化成本分别为4.41%、1.33%、0.37%和8.2%，移仓至最远的下季月合约成本最低，成为最优选择。在2503合约上市之后，空头展期成本进一步下降，IH由于远月合约升水，已经出现空头展期能获得正收益的情况。 从主要席位的持仓情况看，各品种主力持仓分化明显。IC前五和前十大席位持仓双双下降，特别是前十大席位净持仓转为多头。此外，IF前十大席位持仓也有所下降。其他品种的主力席位持仓保持稳定。 7月股票型ETF成交再度放大，长期资本净流入将成为市场的中流砥柱，有利于形成耐心资本，将对市场资金面的长期改善有利好作用；美联储降息的预期被市场不断修正，最终不出现大幅变动的情况下，对A股的影响趋于平静；从已公布的数据看，上市公司业绩净利润趋势正在转正，加之小型指数估值已回落至近三年低位，这将有利于指数企稳。因此，多方面因素正在有利于市场，如果中报业绩向上趋势确立，股指有望确立底部展开反弹。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——震荡回落 2024年7月，市场震荡回落，至7月30日，沪深300区间涨跌幅为-2.49%，上证50指 数区间涨跌幅为-2.67%；中证500指数区间涨跌幅-4.93%，中证1000指数区间涨跌幅为-3.95%。 图1：沪深300指数表现图2：上证50指数表现 图3：中证500指数表现图4：中证1000指数表现 数据来源：Wind、银河期货 指数表现出现分化，沪深300和上证50指数一度出现反弹，但7月下旬震荡走低，全 月表现仍强于中证500和中证1000指数。保险、银行等权重行业月收益领涨其他行业，为 大型指数走强贡献了力量，地产后周期和煤炭、油气等能源行业7月领跌市场。 图5：主要行业表现（2024/7/1至2024/7/30） 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——基差分化、IM成交一枝独秀 随着上市公司分红的逐渐实施，股指期货贴水情况有所改善。进入7月，IF和IH贴水逐渐收敛，特别是IH远月合约在月末开始升水，显示投资者对两个大型指数后市的乐观情绪。但IC和IM贴水偏离仍较大，2503合约上市后基差进一步走低，对于小型指数分歧仍然较大。 图6：IF基差变化图7：IH基差变化 图8：IC基差变化图9：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 震荡回落的现货市场，行情平淡，股指期货成交整体继续下降。7月，IC、IF和IH和IM的日均成交分别下降8.9%、7%和6%，三者持仓分别下降3.2%、3.1%和6.2%。但IM成交持仓分别增加5.1%和2.5%，中证1000指数特独的代表性和较大的贴水使其进一步吸引投资者，成交持仓保持小幅增长。 图10：IF成交持仓变化图11：IH成交持仓变化 图12：IC成交持仓变化图13：IM成交持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 贴水整体收敛，各品种的空头展期成本继续下降。IC、IF、IH和IM的空头移仓平均最 小年化成本分别为4.41%、1.33%、0.37%和8.2%，移仓至最远的下季月合约成本最低，成为最优选择。在2503合约上市之后，空头展期成本进一步下降，IH由于远月合约升水，已经出现空头展期能获得正收益的情况。 图14：IF空头移仓成本变化图15：IH空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化图17：IM空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，各品种主力持仓分化明显。IC前五和前十大席位持仓双双 下降，特别是前十大席位净持仓转为多头。此外，IF前十大席位持仓也有所下降。其他品种的主力席位持仓保持稳定。 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源：Wind、银河期货 3.中期业绩有望推动股指反弹 股票型ETF再放量长期资金入市 7月股票型ETF成交再度放大，一度使上证50、沪深300指数走出“九连阳”。 经统计，7月股票型ETF净流入额达1521亿元，继1、2月之后再度出现单月超1500亿元的大额净流入。其中，7月中旬单周股票型ETF净流入超800亿元，是年内仅次于2月11日的单周次高值。其中，华泰柏瑞沪深300ETF“吸金”效果最为显著，净流入额高达222.42亿元；易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF和嘉实沪深300ETF净流入额达到百亿元以上，分别为194.24亿元、145.95亿元和112.80亿元；南方中证1000ETF、南方中证500ETF均净流入超60亿元。股票型ETF集中净流入，特别是流入300ETF，为市场带来了源头活水，也使近期沪深300、上证50指数表现阶段性强于其他指数，向市场传递积极信号的同时，有效提振市场情绪。 图20：股票型ETF资金净流入情况 数据来源：iFund、银河期货 虽然股票型ETF大额净流入期间中证500、中证1000指数并没有能跟随资金流入出现上涨，上证50和沪深300指数在7月下旬也出现回落，但总体看大型指数的月度表现仍强于其他指数。因此，股票型ETF的资金净流入将成为市场的中流砥柱，有利于形成耐心资本，将对市场资金面的长期改善有利好作用。 联储降息预期明朗市场影响逐渐减弱 7月市场对美联储降息的预期趋于一致，但对A股市场的影响并不明显。 最新公布的美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。通胀方面，美国二季度核心PCE以及6月PCE、核心PCE同比均高于预期，二季度PCE物价指数环比折年率2.6%，较前值3.4%回落；同比增长2.6%，持平于前值。数据公布后，市场对于降息预期并未降温，反而有所升温。截至7月26日，利率期货押注9月降息概率为100%，高于前一周的98.1%，意味着利率期货市场百分之百确信美联储将于9月降息。 海外市场对于降息预期的明显变化，对于A股股指期货影响可能有限。首先，降息预期变化对于全球金融市场的影响已经体现，美元指数自7月上中旬连续回落，7月18日起窄幅震荡，虽然期间人民币兑美元离岸价格一席大幅波动，但北向资金保持小幅净流出，并未展现以前的升值-净流出规律。其次，美元降息能减小中美息差的逻辑已经变化，人民币已率先降息，市场提前交易，国内降息对A股的拉动作用有限，市场情绪充分释放后也对A股影响有限。最后，美联储降息是全球市场高度关注的问题，市场不断修正，最终不出现大幅变动的情况下，影响趋于平静。 上市公司业绩有望好转小型指数估值波动加大 上市公司中报进入披露期，截止7月末，已披露的81家公司营业收入同比下降1.65%，但归属母公司净利润转正，同比增3.9%。无论单季还是上半年累计的归属母公司净利润转 正，都是一个向好的信号。虽然仅仅有81家公司，且前期披露的公司多业绩较好。但我们从另一个指标也显示净利润有向好趋势。 图21：上市公司归母净利润增速图22：上市公司归母净利润单季增速 数据来源：Wind、银河期货 全部A股(非金融两油)扣非净利润同比趋势是一个有代表性的周期性指标，能反映上市 公司的盈利周期。从目前的数据观察，该指标已持续近4个季度趋势向上，如果中报全部公司披露后转正，则有望确立上行周期。 图22：上市公司扣非净利润同比增速 数据来源：Wind、银河期货 从各指数看，四大指数净利润同比全线转正，但至7月末公布的数据，中证1000的营 业收入波动较大，相关数据需要8月末中报全面公布完毕后持续跟踪。 图23：主要指数营业收入同比增速图24：主要指数净利润同比增速 数据来源：Wind、银河期货 指数的波动和上市公司业绩的变化使估值指标也出现大幅波动，中证500和中证1000 两大指数特别明显。从年初的回落，到4月末年报公布，中证500和中证1000指数的市盈率双双从近三年均值-1倍标准差跳升至近三年均值+1倍标准差，而6月以来的回落，又使估值回落近三年均值-1倍标准差附近，指数的投资价值再度显现。沪深300的估值虽然没有波动如此之大，但也较为类似。而上证50指数的估值目前仍在近10年的均值水平，投资价值再现仍需要时间。在较低估值的情况下指数下跌空间有限，下方支撑在增强。 图21：中证500和中证1000指标估值水平 数据来源：Wind、银河期货截止2024-7-30 综上所述，7月股票型ETF成交再度放大，长期资本净流入将成为市场的中流砥柱，有利于形成耐心资本，将对市场资金面的长期改善有利好作用；美联储降息的预期被市场不断修正，最终不出现大幅变动的情况下，对A股的影响趋于平静；从已公布的数据看，上市公司业绩净利润趋势正在转正，加之小型指数估值已回落至近三年低位，这将有利于指数企稳。因此，多方面因素正在有利于市场，如果中报业绩向上趋势确立，股指有望确立底部展开反弹。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799