无处不在 ： 北美资产管理 2023

金融服务实践 无处不在：北美资产管理2023 2023年11月 ©GettyImages 一切无处不在 一次：北美资产管理2023 2023年11月 Contents Introduction2 1.行业状况：下降...但不完全out4 2.行业的财富和有-无8 3.扩大业绩的驱动因素间隙10 4.结构调整和千载难逢机会15 5.导航这一新的议程环境22 Introduction 在过去的18个月中，资产管理行业受到了一系列冲击。通货膨胀和利率飙升是决定性的破坏，市场低迷，银行业动荡和地缘政治动荡加剧了这种破坏。 通货膨胀达到了四十年来未曾见过的峰值，伴随着半个多世纪以来利率的迅速上升，这标志着与许多市场参与者的经营假设中所包含的较低长期利率的预期大相径庭。股票和债券市场同时下跌 2022年，标普500指数下跌近20%，彭博美国综合债券指数经历了自1976年成立以来表现最差的一年。这种自2008年金融危机以来无与伦比的市场低迷，抹去了前五年累计市场升值的近50％。即使在今天，随着投资者押注美国是走向衰退还是软着陆，市场仍在波动。 这种市场背景因银行体系的不稳定而进一步蒙上了阴影，在美国和欧洲都产生了影响。全球格局也受到地缘政治破坏的影响，包括乌克兰战争、中东冲突、科技竞争加剧以及高度关联的供应链的瓦解。资产经理不得不解析这种复杂的混合信号。 我们2023年对北美资产管理行业的回顾，包括传统和另类资产管理公司，探讨了在这个充满挑战的环境中的五大主题： 1.尽管面临充满挑战的环境，但该行业仍在下降，但总体行业经济状况相对较好，尤其是与先前的危机相比。 2.市场压力加速了行业结构的长期转变（例如主动与被动，平台商业模式的兴起以及新投资工具的采用），扩大了领先企业和落后企业之间的业绩差距，缩小了行业领导的成功之路。 3.该行业面临一段时间的结构调整，以适应更高利率环境的新现实，这正在颠覆以高杠杆，复杂负债或显着的流动性和期限错配为特征的商业模式。 4.这种结构性调整为资产管理公司扩大其作为金融中介机构的角色创造了前所未有的货币在动机会：资产和负债正在从资产负债表之外进入资本市场和专业管理资产的世界。 5.资产管理公司需要一个关于增长、运营效率和生产力的三焦点议程，同时重新定位他们的公司，以捕捉新增长的顺风，同时重组他们的运营模式，以提供定制化和规模化的能力。 本报告深入研究了详细的行业数据和分析，说明和阐明了这五个主题的关键方面。我们首先回顾资产管理行业在2022年的表现，然后探讨在2023年发生了什么变化。接下来，我们记录了行业领导者和落后者之间日益扩大的业绩差距。在下面的部分中，我们详细介绍了这种差距扩大的驱动因素。然后，我们探索行业经历的重大结构变化所带来的千载难逢的机会。最后，我们提出了应对这一具有挑战性的新环境的议程。 行业状况： 下来...但不完全 在一个经历了十年几乎不间断增长的行业中，2022年是不寻常的大幅收缩的一年。全球管理资产(AUM)下降了10%，因为市场放弃了大流行时代收益的很大一部分。除亚太地区外，每个地区的净流量都放缓至爬行，并接近零。全球净流量总额为1.1%，与过去十年3%至4%的标准形成鲜明对比(图表1)。 附件1 全球资产管理行业在2022年经历了充满挑战的一年。 管理的全球第三方资产$万亿美元121 107 109 96 84 83 74 66 69 61 2013201420152016201720182019202020212022 7.2 10.0 7.8 9.2 3.0 0.3 3.2 –2.7 因以下原因而更改市场表现, $万亿美元 由于净流量而产生的变化 ，$万亿美元 净流量，年初AUM的百分比 –13.5 3.6 3.0 3.1 2.2 1.1 2.4 2.4 2.1 2.3 1.8 2.9 3.4 4.8 1.3 4.0 3.6 3.6 4.5 1包括来自非洲，亚太，欧洲，拉丁美洲，中东和北美的42个国家。来源：麦肯锡绩效透镜全球增长立方体 对收入的打击 Theeconomicimpactofthiscontractionwassignificant,withindustryrevenuesforassetmanagersbasedinNorthAmericaexperiencesan 11%decline.Profitabilityalsosuffered,afive-percentage-pointfallinoperatingmargins(Exhibit2). 附件2 行业利润率在2022年下降，主要是因为收入下降，尽管受到的打击没有2008年金融危机期间那么严重 。 估计税前营业利润率净收入的% 24 33 -9pp 估计行业收入，$billion 39 37 37 35 34 -5pp 106 80 –24% 估计行业成本，$billion 7162 –14% –11% 256 222228 190 200 139 155151 120 131 –3% 20082009201820192020202120222008200920182019202020212022 1调查样本中按公司收入划分的税前营业利润率加权平均数。资料来源：麦肯锡绩效透镜全球资产管理调查；公 开文件 然而，对行业盈利能力的打击仅为2008年全球金融危机期间行业冲击的一半左右，由此产生的34%的行业营业利润率恢复到了大流行前(即2019年)的水平。从长远来看，2022年的下降更像是均值的回归，而不是行业盈利能力的批发重组。 不灵活的成本 利润率下降反映了面对收入下降的成本结构不灵活。在2019-21大流行时代,资产管理行业的成本基础增长了240亿美元, 即19%。然而面对 2022年的收入大幅冲击，该成本基数仅收缩了40亿美元，即3%，主要归因于投资管理和分销专业人员可变薪酬降低的自动稳定器（图表3）。该行业在2023年上半年宣布的削减成本措施预计将额外节省数十亿美元-与2022年该行业151亿美元的成本基础相比，这是微不足道的。 附件3 由于投资管理和分销费用降低，行业成本在2022年小幅下降。 按职能划分的北美资产管理公司支出估计总额，$billion 155 151 139 131 120 20182019202020212022 43 41 49 22 25 25 25 17 27 18 13 20 13 24 8 23 5 14 10 6 15 10 16 14 6 12 16 12 7 7 15 16 16 总计3 变更2021-22年，% 架空/其他3 法律/风险/合规4 Operations~0 管理/行政2 技术4 分布5 56 53 投资管理6 29 29 27 26 28 成本/AUM 1年度总成本除以本年度管理下的平均资产，单位为基点。资料来源：麦肯锡业绩分析全球资产管理调查 低利润率恢复 虽然2023年上半年显示出一些乐观的迹象，许多资产类别的净流量为正，但迄今为止出现的是利润率较低的复苏。客户一直在 以较低费用的被动和固定收益策略重新进入市场，而较高费用的主动股票策略再次流出，私人市场融资有所回落（图表4）。值得注意的是，活跃股权估计在2023年上半年流出了2020亿美元，这意味着自今年年初以来管理的资产减少了2%。私人市场融资有望从2021年的峰值下降近3000亿美元，约30%。1 1将2023年上半年年度筹款与2021年进行比较。 附件4 一些资产类别在2023年上半年显示出温和复苏的迹象。 按资产类别划分的美国净流量，$billion EquitiesFixedincome 2021 多资产 2022 H12023 估计 私人替代品 H22023 (年化) 活动被动活动被动828843 584 392412 267 192 –20296 100 50 331324 127 162 159139 118 59 292 –356 –337 –422–404 1北美私人替代方案年度筹款。来源：麦肯锡业绩镜头全球增长立方体； Preqin 这种对复苏的初步看法反映在资产管理公司的市场估值中。相对于更广泛的股票市场的复苏，该行业的远期市盈率（P/E）仍然低迷。传统资产管理公司的市盈率从平均16倍下降了25％以上 2015-18年至2022-23年的12倍。高飞的替代品经理的估值也经历了类似的趋势，市盈率从2015-18年的平均15倍下降至 2022-23年的13倍，下降幅度超过10%。 之间不断增加的楔形该行业的富人和穷人 市场波动也对行业结构产生了影响。这反映在行业最佳和其他行业在有机增长和盈利能力方面的差距越来越大。 更少的强势表演者 为了比较美国资产管理公司在有机增长方面的表现，我们测量了每家公司在2022年和2023年上半年的净流量，然后将这些结 果与一年前采取的相应措施进行了比较（图表5）。在这次测量的资产管理公司中，有29％处于一致的赢家-公司的象限 这在2022年和2023年上半年都产生了正的净流量。这一份额比一年前的34%下降了。最新一批一致的获奖者在截至2023年6月的18个月期间共同贡献了6000亿美元的长期净流量。这类公司平均规模更大，已经 全面的被动和主动资产管理能力，并拥有某种形式的特权访问分销渠道。 Exhibit5 不断发展的行业动态导致更少的赢家和更多的挑战公司。 按净流量表现类别划分的美国资产管理公司$million按业绩分享 category,²% 净流入 2022年流量 净流出 1,000 B 800 600 400 200 0 C –200 –400 –600 A始终如一的赢家 34 29 A 2022H12023 B 在路上撞到了一个颠簸 30 16 2022H12023 C D挑战 30 42 2022H12023 D 反弹 7 13 –800 –1,000 –1,000–800–600–400–2000 净流出 2004006008001,000 净流入 2022H12023 H12023流量 1包括共同基金和交易所交易基金。不包括货币市场基金和基金基金。在晨星上市的约700个基金家族的样本。2基于一段时间的流量类别；例如，2023年一致赢家在2022年和2023年上半年都有资金流入，而2022年一致赢家在2021年和2022年都有资金流入。由于四舍五入，数字可能不会达到100%。 来源：©2023Morningstar。保留所有权利。此处包含的信息：（1）不得复制或分发；（2）不保证准确，完整或及时；麦肯锡分析 相比之下，受到挑战的公司的份额-在2022年和2023年上半年都经历了净流出的公司-从2021-22年的30％增加到42 ％。该细分市场的公司往往规模较小，集中在投资策略上，以应对明显的多年流出-特别是活跃股票。总的来说，这些公司在截至2023年6月的18个月中见证了约8000亿美元的外流。 我们还看到，我们称之为返利者的公司数量激增，从净流出过渡到净流入。这种复苏是由2022年面临净流出的以固定收益为重点的公司的业绩改善推动的。同时，我们将其描述为在道路上遇到颠簸的第四个公司子集经历了相反的旅程-从正净流量转变为负净流量。这通常是对一部分公司遇到的绩效挑战的回应，尤其是以价值为导向的积极股权经理。 盈利能力差距不断扩大 在盈利能力方面，在我们的全球资产管理调查中，最高四分位数和最低四分位数的利润率之间的差距已从2021年的37个百分 点增长到2022年的43个百分点（图表6）。表现最好的人能够在压力较大的环境中站稳脚跟，而表现最底层的人则面临着巨大的收入收缩，难以降低成本。 Exhibit6 表现最好和表现最差的企业之间的盈利能力差距越来越大