资产负债表之外 ： 北美资产管理 2024

金融服务实践 资产负债表之外：北美资产管理2024 即便市场正处于上升期，资产管理公司的收入却停滞不前。然而，银行、保险公司以及高净值个人资产负债表的变化有可能开启下一轮增长浪潮。 2024年9月 Contents 不均衡的复苏三、中性收入的恢复6、成本压力下的转变8、竞争基础的转移10、超越资产负债表的机会12、兴盛的新议程 ，而不仅仅是生存19 资产负债表之外：北美资产管理20241 北美资产管理行业面临两难抉择。尽管人们翘首以盼的2023年复苏已经发生并似乎正在加速至2024年，但行业在重新找回财务基础方面挣扎不已。面对高费率主动权益型共同基金的结构性流出以及私募市场的调整期，收入在近期对行业经济贡献显著的因素下已停滞不前。而盈利压力持续存在，因为行业的成本结构顽固地保持僵硬不变。 好消息：市场似乎已适应了新的宏观经济环境，且在通胀出现放缓迹象的情况下，势头持续到了2024年的上半年。得益于强劲的市场表现和更健康的净流量，截至2024年6月 ，该行业全球管理资产规模达到了创纪录的132万亿美元，较2023年增长8%，较2022年增长21%。坏消息：2023年的收入与前一年基本持平，为2.28万亿美元，利润减少了5% ，降至7300亿美元。 尽管面临这些压力，某些资产管理公司仍能实现超过市场的增长。一些管理者通过挖掘新需求领域，为高增长细分市场成功推出产品；另一些则利用其规模和范围，成为客户的战略合作伙伴。然而，在行业经济停滞的情况下，市场份额的增长仅能让组织达到一定的程度。超常增长需要来自行业之外的新资产池。 幸运的是，对于行业而言，这些新型机遇普遍存在，原因在于银行、保险公司以及高净值投资者资产负债表的中断与重组。据我们的估算，这些变革在未来十年内可能为行业带来8至10万亿美元的新托管资产，从而有可能开辟加速增长的新路径。 今年的报告探讨了以下六个主题： —行业反弹的不均匀性从疲弱的2022年开始，各地区、渠道和产品类型之间存在相当大的差异-收入中性复苏的性质2023年的情况，很大程度上是由较低价格的投资策略吸引大量恢复流入所驱动的，而较高价格的投资策略则有所缩小或停滞。盈利能力的 压力，包括行业成本基础的上升，尽管据称2023年是“紧缩之年”-竞争基础的变化随着多家最大资产管理机构继续扩大市场份额，且传统上仅以投资业绩作为成功衡量方式的 时代已不再被视为确保成功的万全之策——资产负债表之外的机会-8万亿美元至10万亿美元，这是一笔潜在的资金，银行、保险公司以及个人高净值投资者在面对行业格局变化时重新调整其资产配置和持有量，可释放出这部分资金。一个新的议程，不仅生存 ，而且繁荣在这个快速变化的市场环境下——北美资产管理者应该在接下来的12到18个月内考虑的一个议程。 我们对北美资产管理行业的2024年回顾揭示了一个有趣的二元性。一方面，这是一个成熟市场，以激烈的竞争和盈利能力下滑为特征；另一方面，它是一个充满机遇的快速增长领域，这些机会存在于行业传统范畴之外。这份报告涵盖了传统的和替代性的资产管理者，汲取了麦肯锡在资产管理领域的广泛工作，包括自有数据资产、全球资产管理调查、细化市场规模的全球增长立方体以及横跨财富和机构两个细分市场的定期“客户之声”调查。1 1除非另有说明，否则本报告中的数据来自这些来源。 不均匀的回弹 乍一看，2023年对于全球资产管理行业而言是丰收的一年——在经历了2022年的低迷后 ，这是一个解脱。2023年的资产管理规模（AUM）不仅扭转了2022年12万亿美元的下降趋势，还达到了创纪录的121万亿美元（见图1）。净新资金流入行业而非市场增值推动了这一增长的实质性部分。2023年的净流入占年初AUM的2.4%，远超2022年的0.9%，但仍低于过去十年平均3%至4%的水平。然而，并非所有的船都随之上涨，特定地理区域和客户群体在改善的环境中获得了不成比例的好处。 Web<2024> 附件1<BeyondBalanceSheet><9>附件<1> 资产管理行业已从2022年的下滑中恢复过来，管理资产反弹至2021年水平。 120 121 95 106 108 60 66 68 74 83 82 全球第三方资产管理 (AUM),¹ $万亿美元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3.0 0.4 3.2 7.2 –2.7 9.8 8.2 9.0 –13.0 10.5 2.5 2.3 2.1 2.2 1.6 2.9 3.2 4.8 1.0 2.6 2013 Changefrom由于市场 以前的性能 year,由于净 $万亿美元­ows 自2014年以来的净值，年初的百分比 AUM 4.2 2.4 0.9 1.9 3.3 3.5 3.0 3.0 3.6 4.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来自非洲、亚洲-太平洋、欧洲、拉丁美洲、中东以及北美的42个国家。资料来源：麦肯锡全球增长立方体 麦肯锡公司 美洲和亚太地区转危为安2023年，美洲和亚太地区的净流入占全球净流入的超过90%。相比之下，欧洲、中东和非洲地区的复苏有限，净流入量仅为四年前的四分之一左右（见图2）。 亚太地区表现最佳：它是唯一一个在2023年的有机增长率高于COVID-19疫情前水平的地区。尽管中国当前经济放缓，出人意料的是，中国的市场占据了亚太地区净流入资金的80%，相比2019年的约60%有所上升。中国资产管理市场的有机增长由以下因素推动 ：疫情期间及之后个人财富积累增加，这一转变体现在储蓄倾向的提升上。 Web<2024> 附件2<BeyondBalanceSheet><9>的附件<2> 北美地区的净收益已强势反弹，亚太地区保持稳定，而欧洲、中东和非洲地区的净收益略有改善。 按地区划分的净库存额，十亿美元 美洲 1,718 亚洲-太平洋 1,870 欧洲、中东和非洲 1,252 1,2121,226 657 2022 20202021 4.2 1,182 2019 3.0 2.2 2021 –108 1,384 1,119 1,196 2020 3.3 2.1 –0.2 20222023 2019 5.3 5.3 9.5 7.3 2023 2019 –72 859 792 204 2020 3.5 0.7 –0.2 4.0 2.9 202120222023 Netows,%开始- 年AUM2 来自非洲、亚太、欧洲、拉丁美洲、中东和北美的42个国家。 2管理下的资产。来源：麦肯锡的全球增长多维数据集 麦肯锡公司 消费；房地产投资分配的减少；投资者转向更为谨慎的立场，推动资金流向固定收益和货币市场基金；以及交易所交易基金（ETF）作为替代单一股票交易和主动权益基金配置的增长。 健康的财富 恢复过程的不均衡现象体现在客户细分市场的表现上。高净值个人继续成为行业有机增长的关键来源。得益于资产价值上升、工资上涨以及持续的低失业率，财富渠道占据了全球净流量近一半的份额，其在资产管理规模（AUM）中的权重超过44%。加上定义贡献部分的13%，个人投资者占到了行业净流量超过60%的比例。 公司客户成为了第二大客户细分市场，贡献了22%的净流量。这主要归功于更高的利率推动了过去几年在企业资产负债表上累积的流动性流入现金管理解决方案，如货币市场基金和主动固定收益产品。保险业是唯一一个在核心机构领域发光发热的部分，占据了全球净流量的12%。它超越了其他所有机构细分市场（包括定义受益养老金计划、基金会和主权财富基金），这些市场的总贡献率不到10%。 固定收益和被动股票的复兴 资产类别和策略需求的恢复呈现出明显的分化。被动权益类和固定收益类（包括主动管理和被动管理）在行业反弹中成为大赢家，这种反弹从2023年11月开始加速，随着通货膨胀预期趋于稳定。固定收益类资金流显示出了有趣的变化模式，在2023年的大量被动流入资金与2024年上半年加速的主动流入资金相汇合。事实上，美国的主动固定收益类资金流入量是被动类别的两倍多，表明在这个资产类别中，主动和被动策略可以和谐共存（见图表3 ）。而在主动权益市场，情况则更为单边，延续了十年来的流出趋势。 Web<2024> <BeyondBalanceSheet> 附件3<9>的附件<3> 大多数资产类别在2024年上半年表现出强劲的净空反弹，活跃股票是一个明显的例外。 美国净资产，按资产类别划分，十亿美元 Equities固定收益多资产Private 活动被动 278 75 279 558 活动被动 665 替代品 –401–404–360 –180 H12024估计 其余2024(年化) –527 1497014 283 131 211 142 873 720 672 336 87 333 7 202220232024 202220232024 202220232024 202220232024 202220232024 202220232024 北美年度筹款资料来源：Preqin；麦肯锡全球增长立方体 麦肯锡公司 在私人市场大多安静 在私募市场中，2023年北美管理者的筹资活动较2022年下降了18%。整个行业在低交易活动和因此资金分配短缺的环境下，面临着退出机会不足的问题，导致私人股权、房地产和基础设施领域的数据均有所下滑。然而，私人信贷成为私募市场中的亮点，该领域在同期的筹资活动增加了4%。 2024年第一季度的私人市场筹资活动与2023年的水平相匹配。通过全年剩余时间对这一规模进行年度化，可以推测今年的数字将类似于去年的数字。然而，为了将这些结果置于恰当的背景中，2023年仍然是有记录以来第三好的筹资年份。特别是最大的私人市场资产管理公司表现出了强劲势头，凸显了市场对该部分的持续支持基础。 现金在场边 除了流量的恢复，系统中还积累了大量的被压抑的能量，以存放在旁观状态的资金形式存在，这些资金在合适的宏观环境下可以被释放，为资产管理行业创造更多的上行空间。以个人投资者为例，截至2024年第一季度，美国家庭在高利率下累积了8.5万亿美元的存款和货币市场基金，这意味着，这是十年来首次，投资者因等待而获得收益。 基于过去50年家庭资产负债表的历史平均值，这一资产池包含了约1.5万亿美元的超额现金，这部分资金有可能被投入到管理产品中。随着2023年末及今年初固定收益和被动权益类资金流动的增加，这部分现金似乎已经开始流向资产管理行业。 收入中性的复苏 尽管更稳定市场和净流入本应为行业带来利好，但许多资产管理者可能会觉得在这一波涨势中犹如船只漏水。尽管资产管理规模（AUM）创下了历史新高，但这并未转化为相应的收入增长。尽管行业在2023年增加了13万亿美元，即AUM增长了12%，但收入保持不变 。部分原因是2023年的市场复苏直到第四季度才显现，但另一个因素是产品需求持续从高成本产品转向低成本资产类别和策略，导致收入未能随之增长。 转向更低费用的解决方案 这些变化可以从净流量中看出。2023-24年的净流量复苏集中在较低收益率的被动和固定收益产品上。与此同时，较高收益率的产品，包括主动权益类，出现了流出情况。 为了说明这一变化的财务重要性，以股票为例。在2023年全年及2024年的前半年里，开放式主动管理股票基金经历了约5000亿美元的流出，而被动股票则收到了大致相等规模的流入。考虑到这两类资产类别加权平均收益率的差异（即收入除以AUM）,由于这种转变，行业预计失去了约25亿美元的收入。自2023年初以来，在所有公开市场的资产类别中，新资金进入行业时的费率在一年半的时间里。2平均比当前资产池的平均低20％以上。 为积极管理找到一线希望 尽管主动管理确实面临挑战，但创新推出超越传统共