德邦总量联合多行业全景解读特朗普遇袭：十行业解读特朗普交易

事件：特朗普遇袭后支持率显著上升，胜选概率大增，其竞选政策成为关注要点，对外政策着重强调加大对华关税力度，对内政策则重点推动以下政策：强硬的移民限制政策、打击贩毒集团、任命保守派法官、废除加税法案并延长2017年减税法案等。 总量：以静制动，稳中求进 【宏观】在不确定性中关注三大“高确定性”。其一、再通胀扰动降息。其二、美元快速走弱概率不高，但进一步走强风险降低。其三、所谓的去中国化与再平衡。 【固收】特朗普交易可能阶段性改变国内债市交易的逻辑。特朗普交易对市场形成再通胀、弱美元、改善贸易赤字的预期，但难以得兼，人民币汇率的压力若不能随美联储降息而减弱，与内部均衡决定的利率走势相悖，我们认为在节奏上会对利率的下行趋势形成节奏扰动。 【海外】短期演绎特朗普行情，长期取决于经济、通胀和产业趋势。市场可能短期演绎特朗普行情，美股金融、传统能源、受益于贸易保护的各大制造商可能会相对受益；避险属性较高的黄金、美股VIX指数、AH股高股息板块或受益于市场不确定上升。本次事件驱动下的支持率变化能够持续多久存在较大不确定性，长期来看市场表现仍然取决于经济、通胀和产业趋势等。 行业：危中有机，稳中求进 【电子】半导体国产化进程或加速。 【有色金属】特朗普遇袭后黄金、稀土、镓锗有望受益：降息预期将持续推升黄金价格；我国稀土开采、冶炼采取总量控制原则，供给端格局优化或将提升稀土价格； 锗、镓-供给端国内具备优势，出口管制有望提升价格。 【计算机】“小院高墙”政策或可能抬升我国信创景气度。建议关注产业链相关标的：（1）基础软硬件，相关标的包括：中国长城、中国软件、金山办公、纳思达、神州数码、麒麟信安、龙芯中科、太极股份、海光信息、华大九天、启明星辰等； （2）行业信创，相关标的包括：顶点软件、致远互联、普联软件、宇信科技、国网信通等。 【汽车】新能源车性价比高，竞争优势强。近十年我国汽车零部件企业竞争力大幅度提升，中国新能源乘用车出口增长较快，出口地区多为欧洲、亚太、南美。国内汽车零部件供应商具备成本优势，一系列的海外产能布局便于快速响应海外整车厂需求、切入海外车企供应链。 【美妆&零售】建议关注宠物食品及跨境电商。建议关注：（1）宠物食品：出口主导转型内需消费，产能全球化布局，外销依赖度较低，且国内自有品牌市场份额较高的宠物食品龙头，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等龙头标的；（2）跨境电商：小包豁免政策关注度提升，头部卖家局部供应链外移，建议关注北美市场依赖度相对较低、海外仓铺设较早、海外供应链已有布局的品牌型卖家，建议关注名创优品、致欧科技、安克创新、赛维时代等龙头标的。 谭诗吟 【轻纺】若特朗普胜选，其贸易政策有望加速轻纺板块行业调整和产业升级。仓储型&跨境电商&海外产能配置等企业有望受益，建议关注：乐歌股份、恒林股份、永艺股份、共创草坪、匠心家居等。 资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 【传媒互联网海外】特朗普胜率提升，关注港股、AI等投资机会。建议关注：腾讯控股、网易、美团、哔哩哔哩、快手、百度集团、拼多多等；国内内循环较好的出版及影视类公司，皖新传媒、山东出版、中南传媒、南方传媒、万达电影等。 研究助理 风险提示：1）美国大选外溢效应增强。美国大选不确定性进一步增大，或导致市场对未来美国政治格局的担忧上升，风险偏好受到抑制，市场波动或加大。2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。3）地缘局势超预期。若巴以冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 相关研究 1.核心观点 图1：多行业解读特朗普交易核心观点及重点关注标的 2.总量：以静制动，稳中求进 2.1.宏观：特朗普事件如何解读？ 2.1.1.一枪打出一个高确定性 当地时间13日下午，特朗普在美国宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时，现场响起枪声。他在特勤人员保护下立即撤离了演讲台。特勤局在一份声明中表示，枪手已死亡，一名集会参与者遇难，另有两名观众受伤。 在遭受枪击以后，特朗普胜选概率大增。本次枪击事件后，包括马斯克在内的部分意见领袖等也表达了对特朗普的支持，当前来看特朗普胜选概率显著提升，预计未来特朗普身体状态平稳后，将以更加强势的姿态回归竞选，会充分利用这次对他的“刺杀未遂”事件给他带来的政治声望，进而为胜选奠定更稳固的基础。 2.1.2.特朗普交易或将开启 枪击事件后，特朗普胜选概率提升，在其竞选期间的竞选政策主张，也成为市场关注焦点，大体可以分为对外政策和对内政策两个部分，对外政策主要强调对中国加关税。对内政策则主要强调强硬移民、任命保守派法官、延长减税等。 表1：特朗普主要政治主张 此外，2024版共和党纲领草案以及2025计划（Project 2025）均是分析跟踪特朗普政策主张的较好文件。2024年7月8日，共和党发布2024版党纲草案，该草案也是对特朗普政策主张的验证，纲领强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进制造业回流等几大核心议题。“2025项目”（Project 2025），又名“总统过渡计划”，是由美国保守派智库传统基金会发起的一系列政策提议，包括反对保护少数族裔的公民权利、打击堕胎权、推动反移民政策和推动学校私有化等内容，目的是在特朗普再次入主白宫的情况下重塑美国联邦政府，是特朗普政策思路的重要参考。 综合特朗普的竞选策略与共和党2025计划，我们认为，特朗普胜选后对我国的影响主要体现在四个方面： 1、所谓的“去中国化”可能加剧。特朗普在其首个任期内对中国“重拳出击”，明确强调寻求与中国脱钩，在贸易、意识形态、科技等领域与中国产生对抗，共和党2025年计划中在对华政策层面，也进一步强调推动“彻底与中国切断联系”的提议，比如限制访问TikTok、禁止中国政府资助的孔子学院等。我们认为，随着特朗普的上台，所谓的“去中国化”可能进一步加剧，经贸、科技、意识形态、能源、文化等领域可能摩擦加码。 2、关税加码或将冲击我国外贸。不论是拜登还是特朗普，均将关税政策作为对华限制的重要方式，相比于拜登，特朗普的关税和贸易政策对我国的冲击更大，2月特朗普表示如果他再次当选，他将考虑对所有中国进口产品征收高达60%的关税，6月在与共和党国会议员的会议上建议用高关税取代联邦所得税。我们预计，特朗普胜选对我国外贸可能带来一定冲击，出口部门对我国的国际收支和就业有较大影响，可能会导致宏观政策相对应的做出改变。 3、远期可能面临再通胀压力。从特朗普的竞选政策主张来看，坚持美国优先的贸易政策、加大基础设施支出、促进美国制造业回流、主动压低美元提振出口、推出“史上”最严苛的移民政策等政策，从劳动力、金融条件、全球供应链等不同角度，对美国通胀带来不同程度的推升，再通胀压力可能导致货币政策有higher for longer风险，进而对我国国际收支及资本市场产生冲击。 4、不确定性提升，关注地缘政治风险。回顾特朗普首个任期，特朗普在施政时表现出了较大的不确定性，“推特治国”就是典型表现，特朗普通过推特直接发布政策主张，攻击竞争对手，甚至解雇政府官员，其推文具有鲜明的个人色彩并使用简单易懂的语言，直言不讳的对他人进行攻击，这种“推特治国”的方式对政策信号带来了巨大的不确定性，也导致全球资本市场波动性显著提升。特别值得注意的是，当前地缘政治风险较特朗普第一个任期已经显著上升，特朗普自身蕴含的巨大不确定性，可能在未来对地缘政治风险带来更大的潜在冲击，资产价格波动性也可能抬升。 2016年11月其当选第45任美国总统后，作为当年最大的黑天鹅事件，特朗普的当选对金融市场交易造成了相当大的影响，当选当月（2016年11月），受特朗普政府减税、增加财政刺激政策等影响，市场对增长、通胀预期大幅改善，带动股指上涨、美债收益率上行。当前，特朗普胜选概率提升促使市场再次关注“特朗普交易”：1）2023年2月特朗普竞选团队推出“美国优先”贸易政策，影响相对有限；2）2024年2月特朗普表示如果他在今年的大选中获胜，他可能会对中国商品征收超过60%的关税，在此阶段中国资产更多受国内因素影响，汇金增持带动股指回升，同期10年国债收益率快速下行，人民币汇率贬值而美元升值。3）2024年6月28日，美国总统大选举行第一次辩论，拜登表现不佳，辩论后特朗普支持率进一步上升，随着特朗普当选概率上升，大类资产走势与“特朗普交易”1.0有部分相似之处，核心是美国经济增长预期升温导致的美股涨、美元强，不同之处是近期美联储降息预期升温，“特朗普交易”与降息交易并行，形成美国股债双涨；中国资产方面，辩论后首周A股主要股指均下跌。 2.1.3.若特朗普当选如何影响资产配置？ 特朗普遇袭事件发生后，从媒体民调和部分意见领袖表态来看，特朗普胜选的概率显著上升，考虑竞选政策背后的宏观线索，一方面所谓的“去中国化”可能加剧，关税加码对我国外贸产生冲击，美国再通胀压力加大可能扰动“降息”及美元走势，另一方面特朗普自身的高度不确定性，可能为全球资本市场及资产价格带来“惊吓”和“惊喜”。综合来看，特朗普胜选对经济、政策及资产价格的影响是相对复杂，且具备较高不确定性的，我们认为，在不确定性中把握“高确定性”更为重要，建议关注以下逻辑： 其一、再通胀扰动降息，但流动性宽松实质性或已至。特朗普倾向于较为宽松的货币环境，主要在于促进美元走弱，进而扭转贸易逆差，但其坚持美国优先的贸易政策、加大基础设施支出、促进美国制造业回流、主动压低美元提振出口、推出“史上”最严苛的移民政策等政策可能催生再通胀风险，再通胀压力可能导致货币政策有higher for longer风险。 我们认为，虽然再通胀可能扰动降息进程，但无需过度担心，金融条件指数显示美国流动性宽松实质性或已至。金融条件指数通常可以作为金融市场的“温度计”，可以较好的反映美联储操作以及市场预期共同作用的结果，对实体经济及部分资产价格有重要指引作用，以芝加哥联储的金融条件指数为例（Chicago Fed’s National Financial Condition Index，NFCI），其包含了风险（Risk）、信用（Credit）、和杠杆（Leverage）三大维度的105个相关指标以刻画美国货币市场、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件状况，近期金融条件指数逐步走向宽松。当前来看，6月6日，加拿大央行与欧央行先后降息，美联储也于6月开始逐步放缓缩表步伐，这些措施在不同程度上促使了金融条件指数走向宽松。 其二、美元快速走弱概率不高，但进一步走强风险降低。美元是影响全球资本流动的重要力量，呈现出周期性波动规律，对全球大宗商品价格、各国宏观政策等产生诸多影响。过去两年美元保持着较为强势的表现，即便在衰退预期和流动性宽松预期影响下，美元也相对维持较强表现。特朗普胜选概率提升，将如何影响美元变化？特朗普倾向于美元贬值，借以推动出口扭转美国贸易逆差，但由于其施政的高度不确定性，将美国优先和大国博弈摆在较高的政策优先级，在经贸、科技、汇率等诸多层面进行意识形态对抗，胜选后可能进一步对华施加摩擦，美元类资产相对安全，“避险情绪”或导致全球资本回流美国，因此我们认为，美元快速走弱概率不高，但进一步走强风险不大，大概率震荡缓慢下行。 其三、所谓的“去中国化”与再平衡。2022年2月俄乌冲突爆发后，全球地缘政治风险抬升对全球资本流动产生较大影响，进而对全球资产价格表现形成扰动。2022年我国证券投资净流出2811亿美元，四个季度分别流出796亿、783亿1040亿和193亿美元，2023年适当好转，2023年我国证券投资项下净流出6