投资组合管理的必要性及其对并购的影响

并购实践 投资组合管理的必要性及其对并购的影响 几个趋势正在为企业的强大投资组合管理创造新的必要条件。公司需要六个能力来建立和管理一个成功的投资组合，从战略上利用并购。 JensGiersberg,HannesHerrmann,AlexanderMaier和MarcAugustin 2024年2月 而投资组合管理在许多高管议程上一直很重要，在资本随时可用和经济蓬勃发展的情况下，公司无需严格的投资组合管理就可以获得可观的回报。但是现在，随着资本变得越来越受限制，许多公司需要提高其投资组合管理能力，并相应地重新考虑其并购方法。 像投资组合经理一样思考 这场大流行带来了创纪录的并购活动，并使公司得以探索各种机会。如今，四个趋势正在为更严格地管理业务组合创造新的必要条件。 趋势1.中央银行与通货膨胀的斗争提高了成本并限制了资本的供应。尤其是在美国和欧洲，通胀达到多年来未曾见过的水平，增加了不确定性和波动性，导致各国央行收紧政策。尽管这些政策开始抑制通胀，但全球各行业的平均资本成本却从2021年的5.7%跃升至8.2%。 2023年，仅略低于其最近的峰值 2022年为9.5%。1 趋势2.挑战的宏观经济条件要求全球一体化的跨国公司做出本地反应。十多年来，经济重心一直在转移。 在过去的15年中，中国和印度占全球GDP增长的近三分之二，占新消费的一半以上。大流行和国家之间日益紧张的关系创造了最近记忆中一些最具挑战性的宏观经济条件。 趋势3.新技术更快地破坏商业模式。几十年来，数字颠覆的步伐一直在加快。两项改变生活的发明——电话和移动电话——分别需要75年和16年才能达到全球1亿用户。TikTok在9个月内达到了这一里程碑，ChatGPT在短短两个月内达到了这一里程碑 人工智能中断的速度还有待观察，但似乎有可能创下新纪录。 趋势4.投资者越来越喜欢纯粹的参与者和差异化的投资组合。近年来，投资者推动公司努力专注于单一行业或业务 ，以增强价值的创造和结晶。许多公司 与早期企业集团相比，投资组合业务的同质性要高得多 ，它们通过拆分或销售来简化投资组合。但是他们仍然必须在投资组合中设定明确的协同愿望，这需要能够处理跨企业视角的投资组合管理技能和经验。 像投资组合经理一样行事 这些趋势对建立和管理公司业务组合的正确能力给予了很高的重视。经验证据和我们为公司提供咨询服务的经验表明，投资组合经理在当今充满挑战的环境中取得成功所需的六种核心能力。 能力1：用残酷的诚实审查投资组合。有效的投资组合管理从了解当前的投资组合开始。发展一个整体的、无偏见的观点需要从外部投资者或资本市场分析师的角度审查投资组合。审查应该挑战公司当前的行业选择和风险敞口，并分析每个投资组合公司的战略和业绩。 Peerinsightscanenteredthisreview.Benchmarkingthestrategy,performance,andrecentmovesofeachportfoliocompaniesagainstselectedpeerscandeepunderstandingofthecurrentstate, 展示什么是伟大的手段，并找到白点和改进的机会。 这种理解可以为投资组合策略应该有多激进的决策提供信息。 研究发现，业绩最低五分之一的公司显著改善 1根据2024年1月Damodaran上传的全球数据。 投资组合经理需要六项核心能力才能在当今充满挑战的环境中取得成功。 例如，全球包装公司Amcor就是这样做的——在金融危机期间通过收购加拿大铝业的包装业务来扭转其业绩 。 但是，经常受到政治因素或传统思维的阻碍，残酷的诚实可能具有挑战性。对于在最近有利的宏观环境中轻松增长的公司来说，艰难的讨论尤其困难，这通常会减少做出艰难决定的需要。 能力2：找到最有前途的运动场，创造价值。逆风和顺风在选择正确的竞争领域时很重要。投资组合经理应该利用从投资组合审查中收集到的见解，考虑风向是如何变化的，并预测价值创造的最大机会在哪里。 由于增长率和动量因行业而异，因此公司的投资组合动量（每个业务部门的变动总和）在TSR中隐约可见。我们看到在分析期开始时表现强劲并保持积极的行业动量的公司表现非常好。乘着正确的顺风，他们实现了年度超额TSR 4.4%。2 Butaslowstartdoesnotexcridesuccess.Somecompanieswhoseportfoliomotivitystartsslowlysuccessed—toareasonableextent—bymovingintohigher-moventindustries.TheyachieveoverseTSRgrowthof1.7percent.ConsiderAppleshowing 从桌面计算到手机或全球投资控股公司软银的负面势头，减少了其电信公司的曝光率，同时建立了其软件足迹。 其他公司留在自己的行业中，仍然面临不利因素。如果不采取纠正措施，这些公司将陷入困境，其平均超额TSR仍然为负数。 预测风向变化并不容易。它需要深入的市场理解来发现趋势，对新兴机会和潜在干扰的开放，愿意交流经常令人不快的事实，以及采取行动的勇气 在这些事实上，无论需要采取什么行动。但是做出预测对于选择正确的运动场至关重要，这一点尤其重要 ，因为更少的运动场仍然享受着最近过去的增长率。 投资组合经理还必须管理不确定性和潜在风险。场景可以有所帮助。尽管存在不确定性，但定义使用不同关键驱动因素的场景支持在正确的竞争领域做出基于事实的决策。 能力3：定义正确的投资组合构成，实现价值最大化。定义正确的投资组合组成的努力建立在对当前投资组合的评估和竞争环境的选择之上。 Thetargetcompositionshouldmaximizethevalueoftheoverallportfolio.Everybusinessincluded 2桑德拉·安德森、克里斯·布拉德利、斯里·斯瓦米纳坦和安迪·韦斯特，“为什么你必须把你的投资组合放在移动上”，麦肯锡季刊，2020年7月22日。 应该有一个明确的理由，例如创造协同效应，获得有吸引力的相邻利润池，确保关键投入的供应，或降低投资组合的风险。理由应该集中在有形和证明的价值创造，而不是无形资产和承诺。 每个业务也应该与公司的核心保持适当的距离。从统计上讲，投资组合外部边缘的收购 （例如，为了支撑现有的二级业务）获得最佳结果。他们平均超额TSR为1.6％。 定义正确的组成需要愿意在失去理由或盛行的风向转变时放弃业务，从而使业务吸引力降低。仅仅就让业务发展的计划达成共识（不要介意实际上放手）可能很困难 。 虽然我们没有提供单一的蓝图来组成一个成功的投资组合，但我们已经确定了五种创造价值的方法，可以帮助公司建立一个强大的投资组合（图表1）。 核心中心。以核心为中心的公司建立和管理以其核心业务或运营为基础的投资组合。他们倾向于具有相似价值主张 、关键成功因素、客户和供应商的企业。这种相似性支持通过挖掘具有财务影响的维度（如采购）和不太有形的维度（如行业）来创建并利用投资组合的规模及其协同作用。 和竞争洞察力。想想联合利华不断发展的消费产品组合。 纵向一体化。拥有垂直整合投资组合的公司在行业价值链中上下移动，通常是为了获得他们作为客户或供应商已经知道的有吸引力的利润池。向上移动通常寻求确保 附件1 我们已经确定了五种创造价值的方法。 进近 主要焦点 基本原理 以核心为中心构建和管理投资组合 核心业务/运营；目标公司 创造并从中受益规模 使用业界领先的能力/ 具有相似特征工作蓝图 纵向一体化沿着行业价值链发展互补业务组合获得/内化有吸引力的利润池沿价值链 安全供应关键投入/材料利用协同效应从邻接 多样化开发多元化的投资组合只有松散联系的企业；公司经常 使用金融火力在有吸引力的市场中取胜，独立于核心 操作为“持有”缓解周期性核心业务 转型在核心业务之外建立投资组合；计划随着时间的推移出售前核心 实现战略重点/周转以解决更具吸引力的长期利润池 VC投资使用（股权）投资来开发（通常是少数）投资组合在 下注并深入了解新的业务领域 或超出核心支持战略利益（例如，客户、能力） 麦肯锡公司 关键投入的供应，同时向下移动寻求获得或保护直接接触终端客户。 Averticallyintegratedportfoliopositionsacompanytocaptureslicencealongthevaluechain.Somelargecorporationshavemovedsofarverticallythattheydevelopedanewbusinessthatprovedmoreattractivethantheircorebusinessandevolved 成一个独立的业务。想想AmazonWebServices，亚马逊的子公司，提供 按需云计算服务。 多样化。多元化的投资组合仅由松散联系的业务组成。典型的目标是利用公司的财务火力，以赢得核心以外的有吸引力的市场或减轻核心业务的周期性。 许多企业集团试图直接管理每个不同的业务。他们的成功各不相同。由于投资者越来越期待投资组合中的协同效应 ，而更喜欢专注于单一行业的纯粹参与者，因此更多的公司努力将其中心组织定位为专注于选定的总体协同驱动因素的“控股”，并让每个企业独立运营。资本分配可能成为争论的主要焦点，但成功是可能的。虽然失败更广为人知 ，但西门子，维珍和谷歌提供了成功的故事。 转型。大多数公司在核心业务的基础上将新业务纳入投资组合。即使增加的业务变得比核心更具吸引力，核心通常仍然存在。 但是，有几家公司大胆地建立了与其核心不同的投资组合，计划随着时间的推移剥离核心，以战略性地重新聚焦或扭转业务。他们认为核心没有吸引力甚至濒临灭绝，因此他们追求具有更大长期前景的利润池，因为dsm-firmenich（以前的荷兰国家矿山）将重点从采矿转向营养和福祉。 风险投资。与典型的企业风险投资活动不同，这种方法 在公司战略中起着核心作用。公司进行（股权）投资 ，以开发核心以外的（通常是少数族裔）投资组合 。这些公司正在押注并获得对潜在目标的见解 中长期收购，或者他们正在寻找支持战略利益的方法，例如新客户或新能力。 这仍然是一种新兴的投资组合管理方法，主要由Palantir、UiPath和Coinbase等科技公司使用。其更广泛的长期潜力仍有待观察。 能力4：将投资组合向目标构成方向旋转。Evolvingaportfoliofromitscurrentstatetoitstargetstaterequiresaddinganddecutingbusiness,eitherorganisallyorinorganally. Bothapproachesrequiresmaking 改变以克服障碍，例如经常使现状永存的惯性。 根据前期流行数据（排除大流行相关因素的影响）进行的研究发现了轮换行业和公司的最佳费率。 Portfoliomanagersshouldaimforarotationthatisbalanced—nottoolownortoohigh.Inaten-yearreview,companieswithstaticportfolio （刷新率-也称为改变公司的收入组合-低于十个百分点 ）没有实现有意义的超额TSR。投资组合大幅刷新（超过30个百分点）的公司实现了略微负的超额TSR。达到 甜蜜点在10到30个百分点之间的表现优于同行，超额TSR为5.2%（图表2）。 并购交易为快速旋转投资组合提供了强大的工具。研究表明，平均而言，公司主要专注于有机战略和相关的投资组合变动，表现不及同行。 Butjustdoingdealstorefreshtheportfoliois